機構群英話債市 短期有壓力 下半年有機會

信達證券

通脹壓力不減債市演繹“三高”

通脹壓力沒有明顯緩解，CPI同比漲幅有可能在6月突破6％。“人民幣匯率、基準利率和存款準備金率‘三率’將形成組合拳”的觀點沒有改變，貨幣政策的韁繩將被牢牢控制。債市將呈現“高”位平衡。

第一是“高”的利率水平。當前債市收益率總體上處于高位震蕩狀態：一方面，宏觀面和政策面“堵住了”債券收益率的大幅下行空間；另一方面，機構投資者往往需要在年初大量配置債券。

第二是“高”的發行量。預計在利率市場化得到鼓勵、銀行信貸受到限制的背景下，企業將更多依賴發行債券進行融資。

第三是投資者對收益率的“高”要求。一是人民幣理財產品涌現且預期收益率下限上升，二是由于“打新股”回報率大幅下降，這類產品對債券投資和投資收益提出更高的需求。

國泰君安

下半年債市階段性機會加大

鑒于緊縮性政策超預期出臺，經濟或存在“硬著陸”的可能性，且物價年中見頂的跡象也日益清晰，我們預計，下半年債市出現階段性機會的概率將進一步增大。

中國人民銀行宣布，從2011年5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，大型和中小型金融機構的法定存款準備金率分別達到21％和19％，再創歷史新高。

進一步收緊總量流動性閥門，是為應對通脹居高不下，同時也是擔憂熱錢的持續涌入，傳聞4月份新增外匯占款超3000億。預計經濟下滑或將超出預期，不排除經濟“硬著陸”的可能。

超儲率處于低位，資金面壓力的逐步累積，將使資金利率難以下降，預計短期內7天回購利率的波動中樞仍將維持在3％左右。而在物價高企，經濟放緩的背景下，預計長端利率仍將維持窄幅震蕩走勢。

興業證券

債市收益率難有大幅上升

資金面對于債市的影響更為顯著，在5月18日存款準備金率上調消息的沖擊下，市場收益率小幅提高。我們認為，準備金的上繳和月末財政存款的集中增加，將再次沖擊債市的收益率水平，但由于有基礎面數據的支撐，收益率難以出現大幅上升。

PPI漲幅回落，國際大宗商品價格在高位震蕩，繼續大幅上漲動能減弱，非食品CPI漲幅也將出現回落。只要蔬菜及糧食價格不出現超預期大漲，下半年CPI將有所回落。

雖然投資增速處于較高水平，但是從新開工項目投資額來看，投資的后續動力也略有不足，因此，經濟基本面數據有利于債市。

存款準備金和財政存款就回籠超過8000億，5月下旬的資金面明顯緊張，并且隨著6月份日均考核的臨近，存款準備金率的繳款日期過后，資金面難以回到目前的寬松狀態，因此資金面不利于債市。

國金證券

資金面緊張實際提供了買點

6月份資金面的緊張程度可能低于預期。經歷了10年年中考核帶來的超預期資金面緊張后，許多銀行采用了一些管理機制，監控和保證流動性，也同樣會有大量資金從表外轉入。

從政策層面上看，央行宣布5月18日起上調存款準備金率0.5％，債市會有調整。其中，10年期國債收益率可能反彈到本次大幅下行前的3.87－3.88的位置，但很難破3.9。信用品種中，短融中票受到的影響更大，前者由于資金面緊張必然收益率反彈，而后者需求主要集中在銀行，受銀行資金面緊張的影響也最大。

但我們想強調的是，從經濟和物價的組合來看，未來2－3個月債市能夠獲得基本面的支撐，這一趨勢不會隨著準備金的上調而改變。從這個角度上說，資金面緊張帶動收益率上行，實際上提供了買點，尤其是如果信用債一級市場發行利率有反彈，則更是介入的機會。

第一創業

城投債估值表現靚麗

我們認為，城投債短期償債風險不大。一方面，融資平臺直接融資比例加大，特別是通過企業債融資渠道順暢，城投債新規“似緊實松”。另一方面，一季度政府財政收入穩定增長，加上去年地方政府土地出讓收入豐厚，因此，對城投企業現金流不宜過分悲觀，短期系統性風險仍不大。

目前房地產調控的威力正逐步顯現，土地市場低迷正從一線城市蔓延至二、三線城市，需密切關注土地市場低迷對城投債信用狀況的影響。3年期城投估值“異動”，4.90％-5.40％估值斷層或已開始修復。5年期城投估值“異動”，同樣可能正在修復。

華泰聯合

可轉債市“守”得云開待月明

轉債市場轉股溢價率總體處于中等偏下水平，轉債市場整體投資價值有所上升。按目前各品種轉股溢價率／到期收益率表現進行綜合比對，并參考轉股溢價率／持債收益率的相關比對，銀行系轉債以及石化轉債均表現出較低轉股溢價率和相對不低的到期收益率的組合優勢。綜合分析，我們認為，目前對轉債品種總體仍不宜超配投資，在對個券的具體選擇方面，則主要可優先考慮具有低溢價率和較高債性的大盤轉債，其中首選中行轉債和石化轉債。

太平洋證券

希臘債務重組對中國幾乎沒影響

希臘是本次歐洲債務危機的最初發源地，長期以來過度負債消費的舊有經濟結構，導致希臘負債嚴重。歐盟預計，2011年，希臘政府負債占GDP的比重將會高達157.7％。

如果希臘進行債務重組，受影響最深的將是歐洲銀行業，對中國銀行業幾乎沒有影響。海外投資最多的中國銀行2011年1季報披露，中國銀行集團不持有希臘政府及各類機構發行的債券。根據國際清算銀行的統計，截至2010年3季度，持有希臘資產最多的國外銀行是歐洲的銀行。全球銀行對希臘的風險敞口總額為2779億美元，其中，歐洲國家占2233億美元。法國920億美元、德國694億美元。如果希臘要進行債務重組，無論是采用減免本金，還是拖延支付，都會對歐洲銀行業造成沖擊。

南京銀行

建議交易盤波段操作

存款準備金率的上調，將有助于打破目前債市對宏觀數據表現麻木的局面，短期看調整幅度較小，但伴隨著流動性緊張影響的擴散，中長期金融債、流動性差的信用產品都會受到一定的波及。我們依然堅持認為，6月底之前，每一次市場的調整，對于交易盤都是買入時機。建議交易盤波段操作，在一級市場追捧程度提升，現券表現活躍或滯脹，或預期利好兌現之時，選擇適當減倉。在債市收益率波動幅度較小的條件下，逆勢操作、關于預期波動和預期兌現波段操作相對是比較好的選擇，但浮動利率債券熱度仍然將較好，6月可能迎來一個新的加息窗口。