債市盛夏

2011年的5月，注定是一個不安生的月份。在多數(shù)投資者期盼“紅五月”行情出現(xiàn)，期盼另一個“5.19”行情到來的焦灼心情中，股市卻是選擇了變盤向下，從3000點上方一路狂瀉，直到滬指5月17日跌至2821點，才勉強止住了下跌的腳步。

下跌的不僅僅是股市，全球大宗商品市場上也是跌聲四起，陰云密布。前一段時間，力挺多頭、在全球大宗商品市場價格上擁有一言九鼎地位的高盛突然“多翻空”，對大宗商品的后市能否繼續(xù)上漲，表示出強烈的質(zhì)疑。高盛的“變臉”，對半年多來一直延續(xù)著的大宗商品市場牛市行情，無疑是一個“晴空霹靂”，原油價格從每桶113美元垂直落體到98美元；黃金價格從每盎司1570美元跌至1480美元；跌幅最為慘烈的當屬本刊剛剛在《白銀也瘋狂》中報道的白銀，其價格從每盎司50美元狂跌至32美元，跌幅達到了30％以上，讓眾多“圍觀”白銀的投資者傷透了心。

在股市和大宗商品市場大跌的同時，國內(nèi)的通脹走勢卻并未緩解。5月11日國家統(tǒng)計局公布了最新的CPI數(shù)據(jù)，4月份的CPI同比漲幅為5.3％，僅比3月份回落了0.1％，這是由于近期蔬菜價格的大幅下跌所致。

據(jù)測算，在4月份5.3％的CPI同比漲幅中，新漲價因素為2，06％，2－3月份的新漲價因素分別為2.18％和1.96％。如果新漲價因素繼續(xù)保持在2-4月的平均水平，那么CPI同比漲幅有可能在6月份突破6％。

面對著CPI的漲勢不減和投資市場的跌聲一片，急于投資保值的投資者發(fā)出了最后的咆哮：下一個保值增值的市場奶酪在哪里?

就在投資者四處尋覓新的投資機會之際，一片新的投資藍海也終于浮出了水面，那就是前段時間一直沒受到投資者重點關(guān)注的債市。中債網(wǎng)5月4日公布的發(fā)行公告及來自交易員的信息顯示，財政部當天招標發(fā)行了301.8億元1年期記賬式附息國債，中標票面利率為2.77％，大幅低于當日2.88％左右的二級市場收益率水平。本期國債首場招標規(guī)模300億元，有效認購總量478.3億元，對應(yīng)認購倍數(shù)1.59倍。同日，進出口銀行也發(fā)行了該行2011年第七期金融債。發(fā)行結(jié)果顯示，本期兩年期金融債中標利率為3.65％，低于此前3.68％的市場預(yù)測均值和二級市場同期限債券的收益率水平。

對于5月4日兩期新債的招標情況，上海一券商交易員表示，機構(gòu)的認購情緒都還比較積極，“其中最短期限的一年期國債中標利率如此之低，更顯示出大行等主流機構(gòu)拿券的急切”。該市場人士指出，雖然資金利率水平近期有所走高，但大行的配置需求依舊旺盛，目前債券市場資金環(huán)境依然比較寬松，加上政策緊縮預(yù)期也出現(xiàn)緩和，這些因素都促成兩債齊發(fā)仍獲得了機構(gòu)的積極配置。

或許是為了驗證上述業(yè)內(nèi)人士的說法，5月12日交易所債券市場全線上漲，多個債券指數(shù)創(chuàng)出歷史新高。上證國債市場12日維持上漲格局，上證國債指數(shù)以小陽線穩(wěn)步盤升，收報于128.10點的全天最高點位，再度刷新歷史最高紀錄。盤面顯示，當日上交所13只成交國債無一下跌，有3只收平。短期限品種成交較活躍，當日有4只國債成交超過5000萬元，成交金額最高的010112達到1.62億元。信用債維持活躍勢頭，三大指數(shù)全線上揚，個券呈現(xiàn)普漲格局。其中，上證企債指數(shù)[145.73 0.01％]上漲0.03點或0.02％，收于145.72點的全天最高點位，盤中最高觸及145.74點，歷史收盤最高點位和盤中最高點位皆被改寫。

從個券來看，上交所企業(yè)債以上漲為主，04長航債、11筑城投和10鎮(zhèn)水投包攬漲幅前三。滬公司債指數(shù)12日收報129.39點，同創(chuàng)歷史新高。

債市的火爆行情，讓前些日子忙于炒金、炒銀的投資者眼前一亮。雖然債券的投資回報率相比炒金、炒銀來說，不在一個數(shù)量級上說話，但是債券投資勝在回報穩(wěn)定、變現(xiàn)較為容易、投資風險甚微，對于恪守“不把所有雞蛋放在同一個籃子里”的投資者來說，投資債券的收益率較銀行儲蓄存款利率高。而且在如今CPI升勢不減的市道之下，加息肯定是一個大概率事件，加息對刺激債市的效應(yīng)可想而知。

據(jù)統(tǒng)計，近10年來，有3個時期出現(xiàn)過持續(xù)實際負利率的狀況，在此期間央行均上調(diào)了存款基準利率。目前國內(nèi)央行一年期定期存款利率為3.25％，如果全年CPI升幅約為4％，為扭轉(zhuǎn)央行存款實際負利率的局面，一年期定期存款至少要升至4％。按每次加息25個基點算，則未來還有3次加息的可能。而從目前國內(nèi)各地相繼爆出的“電荒”以及湖北等地的旱情來看，下半年CPI估計仍會在5％以上徘徊，這就使得加息的次數(shù)和頻率加快，從而間接刺激債市投資回報率的提升。

由此來看，近來國內(nèi)債市出現(xiàn)的上漲行情，絕不會是一個短線和突發(fā)性的行情，在股市下跌和大宗商品市場步入熊途的大背景下，大量流動性資金正在尋找新的投資方向，而債市會成為吸納這些龐大流動資金的一個最佳去處。

作為一個“進可攻，退可守”的防御性投資品種，債市的投資魅力，吸引著更多追求穩(wěn)健投資的投資者的喜歡。

我們認為，在今后一個可預(yù)見的時間段內(nèi)，債市的回報率曲線依然會保持一個持續(xù)向上的態(tài)勢。這是因為，一方面，宏觀面和政策面“堵住了”債券收益率的大幅下行空間，特別是在5月12日央行極為罕見地在周四宣布提高銀行存款準備金率，以及時隔半年重新恢復(fù)三年期央票發(fā)行的措施，更是表明國內(nèi)通脹已經(jīng)到了央行無法容忍的地步，這也為下一步的持續(xù)加息埋下了伏筆。另外一方面，2011年以來，國內(nèi)銀行對信貸規(guī)模的控制，加速了企業(yè)轉(zhuǎn)向債券融資的步伐。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2011年一季度企業(yè)債券融資額為4551億元，而2010年一季度僅為2677億元，前者是后者的1.7倍。預(yù)計在利率市場化得到鼓勵、銀行信貸受到限制的背景下，企業(yè)將更多依賴發(fā)行債券進行融資，這將為債市提供大量新鮮的血液。在債券大量發(fā)行的同時，投資者對收益率的要求也在上升：一是因為銀行發(fā)行的人民幣理財產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)且預(yù)期收益率下限上升，產(chǎn)生了高收益的需求；二是因為2011年以來，新股申購回報率為負值逐漸成為常態(tài)，而“打新股”回報率大幅下降，也讓這類產(chǎn)品對債券投資和投資收益提出更高的需求。

6月到了，氣溫一度度的升高，前些日子鬧哄哄的股市和大宗商品市場逐漸呈現(xiàn)出“人走茶涼”的狀況，大概是想尋找一個陰涼的地方避暑去了。而前段時間一直處于養(yǎng)精畜銳的債市卻是頂熱而起，準備在這個盛夏的季節(jié)大顯身手。投資就是這樣，總是此涼彼熱，此熱彼涼，讓投資者時時處于淘金的快樂過程之中。不知道作為投資者的你，是否在今夏有個什么打算，以求在秋天到來的收獲季節(jié)里多收個三五斗?