擠壓效應下的投資機遇

今年的困難，主要應是在通脹上行環境下，下游行業被上游行業的擠壓效應將加劇，在緊縮貨幣政策條件下，市場性投資被政策性投資擠出效應將加劇。

當前，世界經濟還處在恢復階段。發達經濟體中，美國經濟從去年四季度出現緩慢復蘇跡象。GDP環比折年增長率達到3.2％，2010年全年實現了2.8％的恢復性增長，但仍未回到危機前496的均衡水平。2011年2月的失業率為8.9％，比2010年12月份的9.4％有所下降。

歐洲經濟尚在觸底進程之中，歐元區2010年一到四季度GDP增速分別為0.9％、23％、1.9％和1.9％，遠沒有達到危機前3％左右的增速。受主權債務危機影響，雖經2010年上半年短暫的恢復，但下半年經濟再次出現回落。2011年1月，歐元區失業率依然處在9.9％的歷史高位。日本2010年實現3％的GDP增長，剛顯露出微弱的復蘇之光，就發生了大地震，將在短期內對其經濟造成負面影響，即使未來災后重建帶動經濟增長，也只能是再降而后升起。

新興經濟體的增長已經回到危機前水平。2010年，中國經濟增速達到10.3％，印度8.5％，印尼6％，韓國6.1％，中國臺灣8.1％，馬來西亞7.2％，俄羅斯3.8％，巴西7.3％。但同時通脹問題明顯，2010年，中國CPI上漲3.3％，今年4月份攀升至5.3％；印度今年3月份CPI達到8.9％，3月份印度央行把2010至2011財年的通脹預期，從此前的7％上調至8％；印尼今年2月份的CPI同比上漲6.8496；巴西消費者物價指數IPCA在2010年上漲5.9％，漲幅創6年來新高，至今年4月，巴西的CPI已達6.44％，幾乎要超過該國6.5％的目標上限。

在這種背景下，發達經濟體的主要挑戰是刺激經濟和就業。面對經濟低迷和失業率高企，發達經濟體選擇繼續刺激。3月15日，美聯儲在其議息會上宣布，繼續推動在今年6月底之前完成第二輪量化寬松政策，并重申了在較長時期內維持超低利率的承諾。美國經濟顧問委員會2月23日發布的《2011年總統經濟報告》認為，美國經濟目前擁有大量的過剩能力和高位的失業率，因此有巨大的潛力來實現不引發通脹的復蘇。美國政府將繼續努力為中產階級減稅，延長失業保險，鼓勵企業投資，以加強2011年持續復蘇的前景。

歐洲仍然在為應對主權債務危機，改革歐元體制而努力。自去年底以來，歐洲央行加大了歐元區國債回購力度，并逐步撥付緊急救助貸款，歐洲各國分別公布并實施了財政緊縮計劃。為了應對這次震災，日本央行已經注入了近40萬億日元的流動性，以穩定市場，并計劃發行10萬億日元緊急國債用于救災和重建。

而新興經濟體則承擔了這種刺激的后果——通貨膨脹。面對通貨膨脹和資產泡沫，新興經濟體紛紛收緊刺激政策。中國從2010年初起，連續收緊貨幣政策，并對積極的財政政策進行了一定調整，在2010年4月份和2011年1月份，實施了兩次嚴厲的房地產調控。印度由于接近兩位數的通脹壓力，在2010年3月份至今的一年多時間內，連續9次上調利率，回購利率和反向回購利率累計上調幅度分別為2.5個百分點和3個百分點。巴西央行在2010年進行了3次加息，累計幅度為200個基點，2011年1－4月份再次進行了3次加息，累計升幅12.5個基點。2011年4月份，俄羅斯央行宣布將基準利率點上調2s個基點，越南央行宣布將基準利率自13％上調至14％。

從機遇來分析，由于新興經濟體已經較快地從危機中復蘇，努力實現政策目標從短期向中長期轉變，因而擁有了更多的時間和空間，來進行體制改革、產業升級，提高創新能力，從短期政策刺激轉向更多地對市場力量的培育，從而保持復蘇勢頭的可持續性，并將在新一輪的全球經濟景氣周期中搶占先機。

這就是一次重要的機遇。但這個機會的大門不會長久打開，一旦發達經濟體進入強勁的復蘇軌道，世界經濟的復蘇進程，將可能改變目前發達經濟體與新興經濟體經濟運行不平衡、不協調的狀態，化為“同步”，世界經濟將面臨通脹加劇的局面，世界各國不得不全力以赴應對通脹?？梢灶A言，今后的一至兩年時間內，全世界“雙軌”復蘇與溫和通脹的大環境不會發生明顯改變，短期問題不會構成嚴峻挑戰，新興經濟體正面臨著解決長期問題的歷史性機遇。

由國際市場的外需和居民消費升級帶來的內需，共同構成了中國經濟增長的“雙驅”動力。當前中國經濟增長動力的主要階段性特征是，中國內部正處于居民住行消費升級階段。根據發達國家的經驗，在工業化中后期，產業結構將有幾大明顯改變，服務業比重提升大大快于工業，生產性服務業大大快于消費性服務業，高端服務業比重提升大大快于低端服務業。中國的高端制造業、生產性服務業等成為未來產業升級的主要方向。而外部正處于提升機電產品出口競爭力，承接全球制造和技術研發中心轉移的階段。中國經濟增長動力呈現出典型的“內外雙驅動”特征。國際金融危機雖然對中國經濟增長動力演進造成一定的干擾和沖擊，但這是短暫的，并沒有從根本上改變這一進程。2009年居民買車買房的強勁增長和2010年出口的強勁增長，就是有力的證明。

中國經濟當前的困難是，內需增長面臨著高房價導致的城市化門檻提高和收入分配改革不到位制約居民消費需求增長的考驗；外需增長正面臨著勞動力成本上升和人民幣升值壓力的考驗。為了確保內外需這兩股力量能持久成為中國經濟發展的強勁驅動力，今天就不得不深入、清晰地對內外需兩股力量的強弱及波動進行科學分析，從而找出加快解決困擾這內外需兩股增長動力的深層次的體制和機制問題，并予以解決。要解決中國長期經濟增長動力的困難，抓住未來一至兩年國際經濟環境提供的機遇期，加快推進財稅改革、社會管理、收入分配、匯率形成機制和民營經濟發展領域的改革至關重要。

具體到今年的困難，則主要應是在通脹上行環境下，下游行業被上游行業的擠壓效應將加劇，在緊縮貨幣政策條件下，市場性投資被政策性投資擠出效應將加劇。從去年底開始受通脹影響，行業景氣開始明顯分化，比如在煤炭工業景氣上行的同時，電力行業景氣下行；在石油工業景氣上行的同時，化學工業景氣下行；農業景氣上行的同時，農副食品加工業景氣下行等。這說明在總需求沒有明顯增加的背景下，通脹導致了利潤格局重新分配和行業景氣格局分化，上游行業對下游行業的利潤凈擠壓，將對市場性力量的恢復和經濟增長的可持續性構成不利影響。且隨著通脹預期的提高，這一現象還會加劇。

在緊縮貨幣政策條件下，市場性投資即市場投資占總投資的比重，面臨被政策性投資的擠壓效應。2011－2012年，政策性投資的動能仍然很強勁，尤其是“十二五”規劃項目、保障房建設、四萬億投資后續項目等領域，都有規模龐大的政策性投資需求。在緊縮貨幣政策條件下，民間投資和中小企業投資面臨被政策性投資的擠出效應，目前已經清晰可見的是，有相當多的中小企業，尤其是民營中小企業爭取不到企業運營和發展必須的貸款，已經給這些企業的經營及生存造成了嚴重的負面影響，且隨著未來政策緊縮預期的增強和新政策投資項目上馬，這種趨勢還會進一步加劇。

不難想象，解決好中國中長期經濟增長動力培育和短期市場性增長力量恢復的最有利時機，已被國際國內的具體形勢擠壓在2011－2012這一歷史性機遇期。抓住機遇，迎接挑戰，已成為中國唯一的選擇，唯一突破困局的選擇。