招商銀行:加息利好“最賺錢銀行”

偶爾我會(huì)在過(guò)去的經(jīng)歷中尋求靈感，比如這次央行在清明節(jié)后加息，我就會(huì)想到上兩次加息的時(shí)點(diǎn)分別是在今年2月8日（春節(jié)假期的最后一天）以及去年12月25日（圣誕節(jié)）。如此看來(lái)，今后的“五一”勞動(dòng)節(jié)甚至是“六一”兒童節(jié)需要多加關(guān)注。

正如看到的那樣，今年來(lái)的兩次加息盡管目的是控制通脹，但是順便也給銀行股帶來(lái)了一波上漲。這里面的簡(jiǎn)單邏輯是，加息周期會(huì)讓銀行的生息資產(chǎn)收益率提高，而對(duì)那些有成本優(yōu)勢(shì)的銀行更是利好，比如招商銀行（600036.SH）的股價(jià)從2月8日開(kāi)始到4月6日就上漲了近20%。

我一向以為如果你想投資銀行股，首選應(yīng)該是招商銀行，與其他金融服務(wù)類上市公司相比，招行是一個(gè)例外。這家以零售業(yè)務(wù)與服務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的銀行在國(guó)內(nèi)同行中樹(shù)立了自身的獨(dú)特風(fēng)格，已經(jīng)成為多項(xiàng)“最佳銀行”的代名詞。在《投資者報(bào)》去年《最受尊敬上市公司》評(píng)選中，招行排名第四位，而且是唯一一家進(jìn)入榜單前十的金融類企業(yè)。

除了良好的客戶體驗(yàn)以及口碑之外，招行更值得稱道的是它穩(wěn)健的賺錢能力。在過(guò)去11年中，招行每年都能實(shí)現(xiàn)盈利，并且平均股東權(quán)益回報(bào)率超過(guò)20%，這個(gè)數(shù)據(jù)在A股中僅有10家左右的公司能夠做到，而銀行類公司僅此一家。

去年，招行的業(yè)績(jī)同樣增長(zhǎng)穩(wěn)定。3月31日發(fā)布的年報(bào)顯示，該行2010年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入713.77億元，同比增長(zhǎng)38.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)257.69億元，同比增長(zhǎng)41.32%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.23元，比上年增長(zhǎng)29.47%。

其中凈利息收入為570.76億元，同比增長(zhǎng)41.40%，占營(yíng)業(yè)收入比為79.96%。凈利息收入增長(zhǎng)的主要原因包括：生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張；在貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力提升、加息周期基本確立的情況下，生息資產(chǎn)收益率有明顯提高，而同時(shí)計(jì)息負(fù)債低成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)得到有效保持。

年報(bào)顯示，2010年，招行凈息差上升0.42個(gè)百分點(diǎn)至2.65%。凈息差是指凈利息收入與平均生息資產(chǎn)余額之間的比值。簡(jiǎn)單說(shuō)，凈息差代表資金運(yùn)用的效果。在央行加息的背景下，招行的凈息差在今年一季度仍有望繼續(xù)上升。

另外，在收入與盈利快速增長(zhǎng)的同時(shí)，招行的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)成本控制良好。2010年，招行不良貸款率0.68%，雖然環(huán)比有所上升，但是同比減少0.14個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率為302.41%，同比提高55.75個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比達(dá)到2.05%，同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)；成本收入比為39.90%，比上年減少4.96個(gè)百分點(diǎn)。

這些指標(biāo)的上升表明招行資產(chǎn)質(zhì)量依然保持穩(wěn)定。

截至2011年4月6日，招行股價(jià)為14.8元，市凈率（PB）為2.38倍。如果2011年每股收益能夠達(dá)到1.48元，即增長(zhǎng)20%（從歷史上看應(yīng)該不難），那么招行對(duì)應(yīng)于2011年預(yù)期收益的市盈率（PE）為10倍。現(xiàn)在的估值水平對(duì)于每年股息收益率就有2%左右（2010 年每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.9元，股息率為2.1%）的招行來(lái)說(shuō)，應(yīng)該不能算高。