中國民營企業(yè)資本運營的風(fēng)險識別

摘要：對民營企業(yè)資本運營過程中的風(fēng)險進行了詳細(xì)闡述，對風(fēng)險識別的對象進行了分析，并對在風(fēng)險識別過程中采用的技術(shù)和工具進行了詳細(xì)的介紹。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；資本運營；風(fēng)險識別

中圖分類號：F127 文獻標(biāo)志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）11－０017－02

一、民營企業(yè)資本運營中的風(fēng)險

影響民營企業(yè)資本運營效果的風(fēng)險主要有系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大類，前者是指由于全局性不確定所引起的資本運營效果的變動，而后者則指非全局性事件所造成的風(fēng)險，這些風(fēng)險受企業(yè)自身因素的影響，與其他企業(yè)沒有關(guān)聯(lián)，只會影響企業(yè)自身的收益。通過識別技術(shù)識別出的風(fēng)險如下。

1．體制風(fēng)險

在民營企業(yè)資本運營中，涉及到的政治體制、經(jīng)濟體制問題很多，在中國現(xiàn)有的體制環(huán)境下，由于資本運營涉及到產(chǎn)權(quán)的易主，因此涉及到不同利益主體，存在著各方利益的差異，從而必定會出現(xiàn)某些利益矛盾。同時這些體制不可避免地存在著各種各樣的缺陷。這種由于體制本身缺陷帶來的企業(yè)資本運營效果實現(xiàn)的不確定性，即為體制風(fēng)險。

體制風(fēng)險主要可細(xì)分為產(chǎn)權(quán)體制風(fēng)險、財稅體制風(fēng)險和社會保障風(fēng)險。在民營企業(yè)資本運營中提到民營企業(yè)并購重組國有企業(yè)，在這一過程中，政府干預(yù)過多，產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范是資本運營中的一系列突出問題；另外，現(xiàn)行企業(yè)所得稅體制是按企業(yè)行政隸屬關(guān)系交納所得稅。這樣跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨不同財政級次的并購必然影響企業(yè)原來隸屬的各級政府的財政收入。因此，出于維護自身經(jīng)濟利益的目的，有可能使一些并購活動擱淺；還有，在兼并重組過程中，被兼并重組企業(yè)的人員安置也是一個重要的問題。

2．戰(zhàn)略決策風(fēng)險

無論民營企業(yè)將要上市、實施并購和重組，還是進行多元化的經(jīng)營，這對于企業(yè)來說，都是生死攸關(guān)的決策。就單個民營企業(yè)來說，不能因為“上市熱”的趨勢，就一哄而上。上市確實可以使企業(yè)在短時間內(nèi)募集巨大的資金，這對于有著資金瓶頸的民營企業(yè)來說無疑是一個巨大的誘惑。誠然，上市還可以提高企業(yè)的知名度，促進企業(yè)制度的完善；并購使企業(yè)在短時間內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模的擴大。但是，民營企業(yè)還是應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展的實際，找準(zhǔn)運營的時機和適合企業(yè)自身的運營方向，從而作出正確的決策，否則將導(dǎo)致極大的戰(zhàn)略決策風(fēng)險。因此戰(zhàn)略決策風(fēng)險可從運營時機風(fēng)險、運營方向風(fēng)險和運營規(guī)模風(fēng)險來分析。

資本運營是一項風(fēng)險極大的企業(yè)行為，巨大的損失往往產(chǎn)生于戰(zhàn)略決策的失誤。資本運營的成敗不在于是否完成了上市、抑或并購交易等，而在于完成后的經(jīng)營業(yè)績是否達到預(yù)期目的。因此，資本運營必須符合企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略，與企業(yè)戰(zhàn)略的一致是關(guān)鍵。

3．談判與簽訂合同風(fēng)險

在資本運營中，總是會涉及產(chǎn)權(quán)的易主，而買賣雙方最關(guān)心的就是交易價格問題了。然而，價格問題一般在談判中得以解決。由于成交價格的高低牽涉到各方的切身利益，談判雙方必定會有一場激烈的討價還價。成交價格的確定在很大程度上取決于雙方的談判中的實力，而影響雙方實力的主要因素是已掌握的信息量和談判技巧。這些因素的變化將影響成交價格及并購工作績效。在中國，上市公司的經(jīng)理層出于各種考慮，對本公司成為并購目標(biāo)，一般都是持不歡迎和不合作態(tài)度。尤其是面臨敵意收購時，他們往往會不惜一切代價進行反收購防御。這勢必增加并購難度，提高并購成本，對并購方構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險。談判之后，就是合同的簽訂問題。在并購合同的簽訂過程中，買賣雙方都想回避與轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，使自己受益。但由于受許多因素的影響，并購方一旦考慮欠周就會導(dǎo)致簽訂合同風(fēng)險的產(chǎn)生。它主要包括的風(fēng)險是合同簽訂后將資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)正式移交這一期間可能會出現(xiàn)資產(chǎn)管理失控局面，和產(chǎn)生的或有負(fù)債風(fēng)險。

4．財務(wù)風(fēng)險

民營企業(yè)資本運營的財務(wù)風(fēng)險是指由于定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是資本運營價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。而民營企業(yè)資本運營的財務(wù)風(fēng)險又可以具體分為定價風(fēng)險、融資風(fēng)險以及流動性風(fēng)險。

定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險，即由于對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利價值（獲利能力）估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力。比如在民營企業(yè)借殼上市這一運作上，對于殼資源的價值評估就存在著定價風(fēng)險，并且在中國很多殼資源還都是虧損的國有企業(yè)。而融資風(fēng)險主要是指能否按時籌集足額的資金，能否選擇適當(dāng)?shù)幕I資方式或安排合理的資本結(jié)構(gòu)，從而保證資本運作的順利進行。在中國，企業(yè)并購特別是要約收購，往往需要大量的資金，短期內(nèi)籌到所需的資金是關(guān)鍵。而流動性風(fēng)險主要是指由于企業(yè)債務(wù)期限安排不合理，而到期不能及時償還債務(wù)的風(fēng)險。

5．整合風(fēng)險

民營企業(yè)為了突破規(guī)模上的瓶頸，頻頻進行資本運營，然而很多民營企業(yè)在進行資本運營后，不但沒有出現(xiàn)預(yù)期的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，反而出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營績效變差的跡象。這就是資本運營中的整合風(fēng)險，使資本運營并沒有達到預(yù)期的效果。整合主要是在企業(yè)管理制度、經(jīng)營方式及企業(yè)文化等方面的融合。因此，整合風(fēng)險可細(xì)分為管理整合風(fēng)險、經(jīng)營方式整合風(fēng)險和文化整合風(fēng)險。

收購后的整合是資本運營過程中的最為重要因素，然而，在現(xiàn)實的企業(yè)并購中，很多企業(yè)并沒有把整合的重要性提到一定的認(rèn)識高度，從而沒有取得經(jīng)營、管理、財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)所能帶來的經(jīng)濟效益。由于民營企業(yè)大多強調(diào)短期利益的實現(xiàn)，而缺乏戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，造成他們在實際的運作中，將精力和資源只投放在研究行業(yè)狀況、不斷地尋找目標(biāo)企業(yè)、購并擴張，而沒有對已控制的企業(yè)進行有效的整合。如此資本運營的企業(yè)常以少量的自有資本幾經(jīng)變化控制了巨量的產(chǎn)業(yè)資本，若并購的產(chǎn)業(yè)因整合效果差而不能實現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運轉(zhuǎn)，依賴銀行貸款，最后是巨額貸款下潛伏著巨大的資金風(fēng)險，隨時能使這些重擴張而輕整合的企業(yè)崩潰。

二、資本運營風(fēng)險識別的對象

對民營企業(yè)資本運營風(fēng)險的識別，對象主要是目標(biāo)企業(yè)（即“殼”公司）的財務(wù)報表及附注和目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部管理等，從這些方面來查找風(fēng)險來源。

1.目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表及附注

目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)信息主要體現(xiàn)在企業(yè)的會計報表及其他相關(guān)信息。會計報表主要是有基本報表、附屬報表和報表附注組成，是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r的綜合反映，提供了企業(yè)資產(chǎn)狀況、負(fù)債狀況和經(jīng)營業(yè)績等方面的信息。

對于財務(wù)報表的分析，主要關(guān)注資產(chǎn)、負(fù)債以及財務(wù)報表附注隱含的風(fēng)險。資產(chǎn)中隱含的風(fēng)險主要集中于資產(chǎn)的數(shù)量、質(zhì)量以及權(quán)屬問題。民營企業(yè)進行資本運營，資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬清晰是交易的前提，資產(chǎn)的實際實用價值是焦點問題，在財務(wù)報表中并不一定都能對這些作出充分的披露。民營企業(yè)在資本運營中一定要關(guān)注資產(chǎn)所隱含的風(fēng)險，以免并購后發(fā)現(xiàn)存在很多不良資產(chǎn)，加重企業(yè)包袱。對于負(fù)債隱含的風(fēng)險是指進行資本運營后，有時不免要承擔(dān)原有企業(yè)的債務(wù)，而在資本運營中可能會產(chǎn)生一些糾紛和爭議，形成潛伏期長短不一的或有負(fù)債。要重點關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的附注和其他信息資料，看看企業(yè)是否存在法律上的訴訟等等。

2.目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理

目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理主要是目標(biāo)企業(yè)的管理制度、業(yè)務(wù)流程、企業(yè)文化以及經(jīng)營方式。目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部管理的風(fēng)險主要通過以下領(lǐng)域反映出來：企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，主要是指企業(yè)主要產(chǎn)品的市場銷售狀況、企業(yè)在行業(yè)鏈中的位置；目標(biāo)企業(yè)員工的素質(zhì)和信念；目標(biāo)企業(yè)目前存在的問題；目標(biāo)企業(yè)尚未發(fā)揮的潛力等等。

三、資本運營風(fēng)險的識別技術(shù)和工具

1．資本運營風(fēng)險識別的技術(shù)

資本運營風(fēng)險識別的技術(shù)，是指民營企業(yè)在搜尋資本運營風(fēng)險來源、分析企業(yè)資本運營風(fēng)險的性質(zhì)和特征時，所采用的專門識別手段和識別方法。資本運營風(fēng)險的復(fù)雜性使得資本運營風(fēng)險的識別具有較高的難度，需要運用相應(yīng)的識別技術(shù)，才能達到預(yù)期效果。

2．資本運營風(fēng)險識別的工具

對風(fēng)險識別的工具有很多，比如風(fēng)險檢索列表、德爾菲法、SWOT問卷和分段識別法。民營企業(yè)進行資本運營活動，基本都涉及企業(yè)產(chǎn)權(quán)的變動，因此對資本運營整個過程實施全面風(fēng)險管理時，筆者認(rèn)為主要的適當(dāng)識別工具有德爾菲法和分段識別法。（1）德爾菲法又稱專家調(diào)查法，它主要依靠專家的直觀能力對風(fēng)險進行識別，即通過調(diào)查意見逐步集中，直至在某種程度上達到一致，故又叫專家意見集中法。由于需要數(shù)輪反復(fù)收集與反饋意見，采用德爾菲法識別企業(yè)資本運營風(fēng)險會持續(xù)一段時間。故該法適用于允許有較長的準(zhǔn)備期限、無其他競爭方參與競爭的企業(yè)資本運營，以免由于多輪反饋征詢意見拖長風(fēng)險識別期限，而喪失資本運營恰當(dāng)機會。主要包括四個基本操作步驟：擬定風(fēng)險因子調(diào)查表—專家填寫調(diào)查表—收集整理專家意見—匿名反饋。（2）分段識別法是指按照資本運營過程的階段特征，根據(jù)不同階段風(fēng)險的成因與特點，采取相應(yīng)的步驟和措施查找風(fēng)險因子。民營企業(yè)資本運營可以分為三個階段：運營前的準(zhǔn)備階段、運營中談判和操作階段以及運營后的整合階段。由于不同階段有不同的運營小目標(biāo)、特點和工作內(nèi)容，其風(fēng)險產(chǎn)生機理和特征也不盡相同。