基金辯“消費”:短期受壓,中長期還是砥柱

一陣秋風一陣涼。

正當A股交投清淡之際，關于消費主題投資、中小企業受金融扶持的利好卻再度傳來。政策推動的強化，對基金經理而言，會意味什么？

本周走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的分別是華泰柏瑞指數投資部總監張婭、中海消費駱澤斌、海富通國策導向牟永寧和中銀中小盤王濤。他們將探討消費、中小企業的投資思路及ETF要訣。

同時，我們也提醒投資者關注近期分級基金的變化。10月以來，股市持續震蕩，但目前市場上銀華穩進、申萬收益等6只股票型分級基金低風險份額，均走出上行態勢。其中，銀華穩進、銀華金利走勢最強勁。10月19日，銀華穩進收0.828元，自9月30日最低點連拉9條陽線，累計漲幅超13%；銀華金利自最低點反彈也超過10%。

穩健類份額的折價交易狀態，是驅動資金持續買入的一個因素。目前銀華穩進、銀華金利折價率達到23.35%和17.65%。折價交易相當于投資者可以按照優惠價格購買，考慮目前杠桿類份額的溢價狀態，后市如果反彈得到確認，則穩定類份額折價率收窄可能性很大，為投資者提供了交易性機會。

大消費板塊仍是穩健選擇

《投資者報》：三季度全部可統計的股票型基金平均收益率為-12.27%，然而仍有15只基金取得正收益，重倉“大消費”板塊為它們立下了汗馬功勞。但上半年消費板塊跟隨大盤一起調整后，至今估值都不低，怎么看待這樣的投資現狀？

駱澤斌：目前從消費品對周期品的估值溢價角度來看，確實算不上便宜，但更要考慮這后面變化的原因。未來對宏觀經濟的預期仍不明朗，周期性行業并沒有出現確定的投資機會，而一些消費類公司仍面臨風格切換帶來的估值壓力。不過，隨著時間的推移，這種情況將會逐步好轉，此類公司的估值溢價仍將存在。

另外，從消費品估值本身來說，仍處于合理水平，隨著業績增長和估值切換，明年仍可能取得一定收益。在內憂外患的市場環境中，中國經濟有望邁入基于轉型和內需的新經濟周期，受通脹高企不下的壓力，市場仍表現為結構性的投資機會。

《投資者報》：消費行業是個涵蓋面很廣的大行業，如何從眾多的子行業中精選出具備投資價值的行業及股票？

駱澤斌：相對而言，醫藥、品牌服裝、食品飲料等子行業潛力更加顯著。

從中長期來看，老齡化問題是一個無法回避的發展趨勢，能夠直接受益于老齡化趨勢的行業就是醫藥行業。雖然醫改過程中可能會存在一些波折，但中長期來看，市場的容量仍有較大的發展空間。

品牌服裝在國內的發展潛力不容忽視，紡織制造業過去二十年快速發展，無論在規模還是品質上都達到了較先進和成熟的水平，品牌服裝將在一定程度上受益這一結果，同時品牌服飾公司對上下游議價能力突出，面臨的市場空間也比較大。

食品飲料目前主要的權重在白酒，這也是未來國內最有可能發展成為奢侈品的種類，具有無可比擬的提價能力，而國人對白酒的消費習慣短期看還沒有改變，這也為該行業的持續發展奠定了基礎。

短期內消費行業部分公司將面臨風格切換的挑戰，但從中長期看那些業績穩定增長的公司依然會成為中流砥柱，因此并不用太看重此類公司短期內的價格波動，而著重在其更長遠的穩健發展。

從已有統計數據看，大部分消費類公司取得了超越周期類的盈利水平，且業績更穩定，這為下一步的投資布局奠定了較好的基礎。在撲朔迷離的市場環境下，大消費板塊可能仍是一個比較穩健的選擇。

基金經理情緒開始提振

《投資者報》：除消費板塊，近期國務院出臺的九大政策將從稅收和融資角度改善小企業的生存狀況，怎么看待近期的新變化？

王濤：10月12日召開的國務院常務會議確定了支持小型和微型企業發展的金融、財稅政策措施。盡管政策的實際效果有待觀察，但大多數機構認為，該政策有助于引導和幫助小型和微型企業穩健經營、增強盈利能力和發展后勁。

國內中小盤股票在2009年—2010年大幅上漲，這既有業績快速增長的內因，也有投資者看好中國轉型等外因，但也存在較大估值泡沫的成分。2011年初以來，中小盤股票調整幅度較大，除了估值偏高的因素外，還有投資者對中小企業在宏觀緊縮環境下的發展和生存能力較為擔憂的原因。12日出臺的九大金融財稅支持政策將改善投資者對于中小企業的發展前景預期。

我們對未來幾年結構性投資機遇偏樂觀。部分周期品的供給改善將使得行業基本面有望持續景氣。一些受益于中央財政投資、居民收入增長和消費升級的大消費行業，以及代表未來產業轉型方向的新興產業，將成為我們選股重點關注的對象。

《投資者報》：根據融智評級數據，中國基金經理10月A股信心指數為115.74，超過100的中性觀點臨界值。心情相對趨暖是否來自大家目前都在等待政策放松？

牟永寧：確實。A股經過這段時間以來的持續下跌，底部已經隱約浮現，短期內出現反彈是大概率事件。投資成功的關鍵是看能不能在低位準確捕捉到投資機會，能不能抓住受益于國家政策的行業和相關個股，特別是那些符合國家長遠經濟發展戰略和規劃的行業和個股，未來會具有很大的成長空間。

三步教你投資ETF

《投資者報》：在具體操作中，我們發現投資者往往會被ETF眼花繚亂的投資策略弄花了眼，怎樣從復雜多樣的ETF投資策略中“走出來”？

張婭：ETF的投資策略很多，簡單來說有以下幾種：一是長期投資策略，主要是基于產業周期邏輯。長期主要指三到五年以上。以產業景氣周期為例，通常來說，在前期選擇中小盤指數，因為在產業周期早期的3到5年，中小盤相對大盤可能有超額收益，隨著進入后期，則應選大盤指數。

二是階段配置策略，即輪動操作，時間窗口定義在3個月到1年半間。如周期產業線索非常明顯，更多要關注行業ETF，如不清晰，應關注具有風格特征的ETF。

三是基于技術指標的短期波段投資。投資者可以統計一下ETF波動率，選出排在前面的五只ETF，拿它們做短期波段是最簡單的方法。

我們曾經專門歸納了ETF投資運用的三個步驟：第一步是建立ETF投資運用的基本框架；第二步了解自己的投資優勢；第三步，選擇適合自己的投資策略。