金明精機:神秘股東突擊入股動機存疑

地處汕頭市的廣東金明精機股份有限公司是一家集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售于一體的專業(yè)塑料機械裝備供應(yīng)商，公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

但就在公司計劃上市前一年，公司董事長和實際控制人馬鎮(zhèn)鑫的女婿王在成、兒子馬佳圳等內(nèi)部人和富祥投資、周臻、王氙等外部無關(guān)聯(lián)方聯(lián)手對公司大比例增資，有意稀釋原始股東價值。

《投資者報》通過對公司的銷售策略和現(xiàn)金流狀況分析發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營策略穩(wěn)健，回款流程嚴格，資金安全度高。如果公司短期內(nèi)沒有大規(guī)模資本開支計劃，就無需大比例增資，這對原始股東不利。

財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健無增資必要

公司所生產(chǎn)的薄膜吹塑設(shè)備、中空成型設(shè)備廣泛用于生產(chǎn)食品用的保鮮包裝膜、農(nóng)業(yè)用的地膜和棚膜、醫(yī)療用的輸液袋、汽車油箱等塑料產(chǎn)品。

其所售產(chǎn)品種類與A股主板公司大橡塑（600346.SH）相似，后者亦是公司在國內(nèi)的最大競爭對手。

2008年至2011年上半年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為1038.95萬元、1227.22萬元、1595.68 萬元和 2786.79萬元，應(yīng)收賬款凈額隨公司銷售規(guī)模擴大而增長。

報告期各期末公司應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例平均為12.32%，這在A股機械制造類公司中處于一個比較低的水平。

申報資料披露，一般情況下，客戶在合同簽訂后先預(yù)付10%～30%的貨款，公司發(fā)貨或者客戶提貨時，客戶支付剩余的大部分貨款作為提貨款。此時一般客戶已累計支付合同貨款的70%～100%。

產(chǎn)品到貨后，公司派出工程師協(xié)助指導(dǎo)客戶安裝調(diào)試，調(diào)試合格后若還有合同尾款，客戶必須在合同約定期限內(nèi)付清，這個期限最長不會超過公司產(chǎn)品的質(zhì)保期（質(zhì)保期一般為一年）。所以公司的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收客戶的合同尾款，因此報告期各期末應(yīng)收賬款的絕對金額都不大。

2011年上半年，公司下游中小企業(yè)現(xiàn)金流偏緊，加大以信用證方式支付貨款的力度。由于有銀行信用擔(dān)保，這部分貨款的安全性極高。公司一旦遇到資金周轉(zhuǎn)困難，也可以非常方便的將信用證向銀行轉(zhuǎn)手，其手續(xù)費極低。

如果剔除以信用證形式支付的貨款，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款的余額分別為722.14萬元、1243.67萬元、1443.42萬元和918.62萬元。由此看來即使在2011年上半年，公司依舊堅持了穩(wěn)健的銷售策略，并沒有因為追求規(guī)模快速擴張而喪失對自身現(xiàn)金流安全的把控。

股權(quán)“灌水” 增資款未用

報告期內(nèi)公司產(chǎn)品平均毛利率超過30%，對于這類高毛利制造業(yè)公司，如果短期內(nèi)沒有重大的資本開支計劃（一般表現(xiàn)為短期產(chǎn)能大幅擴張或者收購兼并），理論上可以依靠自身盈利進行滾動投入來維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)，而無需借助股權(quán)融資，這會稀釋原始股東權(quán)益。

然而在公司上市前一年，公司卻做出了相反的決策，馬鎮(zhèn)鑫、余素琴夫婦選擇將自身股權(quán)稀釋。自己人和外部人攜手，共同對公司進行增資。

2010年7月，根據(jù)各方約定，按2009年度每股收益0.61元，市盈率10.2倍，確定增資價格為每股6.22元。馬鎮(zhèn)鑫、余素琴夫婦的持股比例從100%下降至66.99%。算上王在成持股4.01%、馬佳圳持股4%，整個家族的持股比例下降至75%。

外部無關(guān)聯(lián)方富祥投資、周臻、劉書林、王氙也以同樣價格參與了增資，合計持股25%，但公司總經(jīng)理孫偉龍這樣的核心人員卻沒有得到入股機會，上述這些表面上的無關(guān)聯(lián)方的真實身份和持股動機值得密切關(guān)注。

富祥投資的持股比例在外部人中最高，《投資者報》沒有搜索到該公司的相關(guān)網(wǎng)頁。資料顯示，這似乎是一家專門為持股金明精機而成立的公司。富祥投資成立于2010年6月23日，注冊資本500萬元，劉紹高持股100%，成立12天后就出資1152.9萬元認購金明精機9%的股份。

2010年突擊入股的內(nèi)外部股東們一共給公司帶來了4228.54萬元增資款，但是《投資者報》分析公司的實際經(jīng)營狀況后發(fā)現(xiàn)，如果單純從財務(wù)角度考慮，金明精機在上市前確實不需要這些增資款。

2008年至2011年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為392.04萬元、4361.85萬元、2520.13萬元和-1156.67萬元，報告期累計凈流入6117.35萬元，占同期累計凈利潤的65.72%。

公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金情況很好，《投資者報》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)金明精機銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與含稅主營業(yè)務(wù)收入的比率平均為99.34%。

這意味著公司發(fā)出去的貨都收到了貨款，并沒有接受下游客戶“先發(fā)貨后付款”或者延長付款期限等種種放松銷售政策的安排，確保了資金的周轉(zhuǎn)安全。

2008年至2011年上半年，公司期末貨幣資金余額分別為2353.24萬元、3430.9萬元、7790.48萬元、7941.14萬元，2010年底比2009年底增加4359.58萬元。

這表示2010年7月突擊入股的新股東帶來的4228.54萬元增資款一直趴在公司賬上。即使沒有這筆資金，公司照樣可以正常發(fā)展，增加一定的存貨和應(yīng)收賬款也并非不行。

這不得不讓人再次懷疑這些內(nèi)外攜手參與分肥者的入股資金的真實來源和持股動機。現(xiàn)在公司的上市幻景讓這些突擊入股者看到了暴富希望。

行業(yè)前景不樂觀

事實上公司的行業(yè)前景遠不如招股書中描述的那么美好，2010年國內(nèi)塑料機械行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達564家，比2009年增加43家，行業(yè)競爭較為激烈。公司產(chǎn)品價格只有國外同類產(chǎn)品的1/2至1/3，國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造了全球25%的行業(yè)產(chǎn)值，但是只得到了7%的利潤，低價低質(zhì)競爭成為常態(tài)。

大橡塑始創(chuàng)于1907年，是中國橡膠塑料機械行業(yè)的主導(dǎo)廠商和出口基地，公司近年來多數(shù)處于微利狀態(tài)，2010年主業(yè)虧損，依靠政府的2500萬元財政補貼才得以扭虧。

2010年大橡塑毛利率為22.32%，同期行業(yè)平均水平為22.47%，而金明精機同期的毛利率則達到35.72%。

2010年大橡塑協(xié)議收購高端塑機制造廠商加拿大麥克羅機械工程有限公司100%股權(quán)，但是合并報表后的毛利率依然處于下滑狀態(tài)。