金明精機:神秘股東突擊入股動機存疑

地處汕頭市的廣東金明精機股份有限公司是一家集研發、設計、生產和銷售于一體的專業塑料機械裝備供應商，公司擬在創業板上市。

但就在公司計劃上市前一年，公司董事長和實際控制人馬鎮鑫的女婿王在成、兒子馬佳圳等內部人和富祥投資、周臻、王氙等外部無關聯方聯手對公司大比例增資，有意稀釋原始股東價值。

《投資者報》通過對公司的銷售策略和現金流狀況分析發現，公司經營策略穩健，回款流程嚴格，資金安全度高。如果公司短期內沒有大規模資本開支計劃，就無需大比例增資，這對原始股東不利。

財務數據穩健無增資必要

公司所生產的薄膜吹塑設備、中空成型設備廣泛用于生產食品用的保鮮包裝膜、農業用的地膜和棚膜、醫療用的輸液袋、汽車油箱等塑料產品。

其所售產品種類與A股主板公司大橡塑（600346.SH）相似，后者亦是公司在國內的最大競爭對手。

2008年至2011年上半年，公司應收賬款凈額分別為1038.95萬元、1227.22萬元、1595.68 萬元和 2786.79萬元，應收賬款凈額隨公司銷售規模擴大而增長。

報告期各期末公司應收賬款占流動資產的比例平均為12.32%，這在A股機械制造類公司中處于一個比較低的水平。

申報資料披露，一般情況下，客戶在合同簽訂后先預付10%～30%的貨款，公司發貨或者客戶提貨時，客戶支付剩余的大部分貨款作為提貨款。此時一般客戶已累計支付合同貨款的70%～100%。

產品到貨后，公司派出工程師協助指導客戶安裝調試，調試合格后若還有合同尾款，客戶必須在合同約定期限內付清，這個期限最長不會超過公司產品的質保期（質保期一般為一年）。所以公司的應收賬款主要為應收客戶的合同尾款，因此報告期各期末應收賬款的絕對金額都不大。

2011年上半年，公司下游中小企業現金流偏緊，加大以信用證方式支付貨款的力度。由于有銀行信用擔保，這部分貨款的安全性極高。公司一旦遇到資金周轉困難，也可以非常方便的將信用證向銀行轉手，其手續費極低。

如果剔除以信用證形式支付的貨款，報告期各期末，公司應收賬款的余額分別為722.14萬元、1243.67萬元、1443.42萬元和918.62萬元。由此看來即使在2011年上半年，公司依舊堅持了穩健的銷售策略，并沒有因為追求規模快速擴張而喪失對自身現金流安全的把控。

股權“灌水” 增資款未用

報告期內公司產品平均毛利率超過30%，對于這類高毛利制造業公司，如果短期內沒有重大的資本開支計劃（一般表現為短期產能大幅擴張或者收購兼并），理論上可以依靠自身盈利進行滾動投入來維持企業正常運轉，而無需借助股權融資，這會稀釋原始股東權益。

然而在公司上市前一年，公司卻做出了相反的決策，馬鎮鑫、余素琴夫婦選擇將自身股權稀釋。自己人和外部人攜手，共同對公司進行增資。

2010年7月，根據各方約定，按2009年度每股收益0.61元，市盈率10.2倍，確定增資價格為每股6.22元。馬鎮鑫、余素琴夫婦的持股比例從100%下降至66.99%。算上王在成持股4.01%、馬佳圳持股4%，整個家族的持股比例下降至75%。

外部無關聯方富祥投資、周臻、劉書林、王氙也以同樣價格參與了增資，合計持股25%，但公司總經理孫偉龍這樣的核心人員卻沒有得到入股機會，上述這些表面上的無關聯方的真實身份和持股動機值得密切關注。

富祥投資的持股比例在外部人中最高，《投資者報》沒有搜索到該公司的相關網頁。資料顯示，這似乎是一家專門為持股金明精機而成立的公司。富祥投資成立于2010年6月23日，注冊資本500萬元，劉紹高持股100%，成立12天后就出資1152.9萬元認購金明精機9%的股份。

2010年突擊入股的內外部股東們一共給公司帶來了4228.54萬元增資款，但是《投資者報》分析公司的實際經營狀況后發現，如果單純從財務角度考慮，金明精機在上市前確實不需要這些增資款。

2008年至2011年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為392.04萬元、4361.85萬元、2520.13萬元和-1156.67萬元，報告期累計凈流入6117.35萬元，占同期累計凈利潤的65.72%。

公司銷售商品、提供勞務收到的現金情況很好，《投資者報》統計發現，報告期內金明精機銷售商品、提供勞務收到的現金與含稅主營業務收入的比率平均為99.34%。

這意味著公司發出去的貨都收到了貨款，并沒有接受下游客戶“先發貨后付款”或者延長付款期限等種種放松銷售政策的安排，確保了資金的周轉安全。

2008年至2011年上半年，公司期末貨幣資金余額分別為2353.24萬元、3430.9萬元、7790.48萬元、7941.14萬元，2010年底比2009年底增加4359.58萬元。

這表示2010年7月突擊入股的新股東帶來的4228.54萬元增資款一直趴在公司賬上。即使沒有這筆資金，公司照樣可以正常發展，增加一定的存貨和應收賬款也并非不行。

這不得不讓人再次懷疑這些內外攜手參與分肥者的入股資金的真實來源和持股動機。現在公司的上市幻景讓這些突擊入股者看到了暴富希望。

行業前景不樂觀

事實上公司的行業前景遠不如招股書中描述的那么美好，2010年國內塑料機械行業規模以上企業達564家，比2009年增加43家，行業競爭較為激烈。公司產品價格只有國外同類產品的1/2至1/3，國內企業創造了全球25%的行業產值，但是只得到了7%的利潤，低價低質競爭成為常態。

大橡塑始創于1907年，是中國橡膠塑料機械行業的主導廠商和出口基地，公司近年來多數處于微利狀態，2010年主業虧損，依靠政府的2500萬元財政補貼才得以扭虧。

2010年大橡塑毛利率為22.32%，同期行業平均水平為22.47%，而金明精機同期的毛利率則達到35.72%。

2010年大橡塑協議收購高端塑機制造廠商加拿大麥克羅機械工程有限公司100%股權，但是合并報表后的毛利率依然處于下滑狀態。