壟斷業上市公司:盈利“虛胖”

參與全球競爭的中國制造型上市公司往往舉步維艱，利潤單薄；而那些靠著壟斷利潤發財的企業，盡管享受了龐大的市值，卻犧牲了中國普通股民的利益。

中國盈利能力最強的上市公司，主要屬于壟斷盈利模式。他們要么是以16家銀行業上市公司的盈利占據A股2000家整體利潤的35%，要么是以兩桶油享受了價格保護下的壟斷利潤，要么是以茅臺、五糧液等奢侈消費品來充當賺錢機器的代表。這些中國的龍頭企業之所以能夠維持每年30%，利潤規模高達1000億，原因多數歸結于壟斷帶來的暴利。

名不副實

然而，當銀行、石油及白酒股的市值和利潤雄霸全球的時候，其僅能維持在中國市場的影響力。相對于可口可樂、寶馬或是寶潔在全球消費品市場的影響力而言，A股的龍頭企業離真正的跨國企業甚遠，無論是工商銀行或是中國石油，他們都遠不及寶馬和花旗在全球具有競爭力。

而那些靠出口維持生計的制造業企業，在人民幣升值帶來成本上升的壓力倒逼下，卻是無法扭轉毛利率和利潤增速下降的事實。那些參與國際競爭的，具有優秀國際競爭力的企業往往不是還未上市，就是利潤規模和股權收益率的提升遠不如壟斷企業來得如此容易。比如美的、格力、海爾等中外知名的中國制造型企業，一年的利潤亦不過幾十億，這比起國內壟斷業大佬們成百上千億的年利潤額而言，簡直就是小巫見大巫。

因此，中國上市公司目前存在的問題就在于，參與全球競爭的中國制造型上市公司往往舉步維艱，利潤單薄；而那些靠著壟斷利潤發財的企業，盡管享受了龐大的市值，卻犧牲了中國普通股民的利益，亦難以建立維持高額的暴利的盈利模式。

換言之，盡管這些壟斷企業目前估值便宜，但市場普遍擔憂現有的盈利水平和盈利模式無法有效地在未來得以延續和復制，因此，按照市盈率估值看似便宜的東西，一旦加入到國際市場的比較和競爭當中，就會顯得盈利“虛胖”。

沒有最好，不會太壞

當然也并不是所有的壟斷企業都表現差強人意。特別是靠資源、自然壟斷的企業，近幾年在A股市場表現優異，自身的競爭力也得到進一步的提升。典型企業如包鋼稀土，屬于稀缺資源的稀土和國家政策給公司帶來源源不斷的利潤。再比如鹽湖股份，獨特的鉀礦也屬于不可再生資源壟斷；云南白藥、貴州茅臺則屬于品牌壟斷，白酒并不稀奇，但茅臺只產于當地，在全國白酒行業擁有獨一無二的工藝技術、企業標準和特殊功能，因此形成了無法復制的品牌。

壟斷帶來超額利潤，公司業績持續增長，同時，在資本市場上，投資者也認為這些公司的品牌是不可替代的，愿意給予高估值。

拿云南白藥來說，獨特的市場地位使其成為目前A股市場中漲幅最大的股票，1993年以3.38元/股的價格發行，如今漲幅已達到了190倍，即使以上市首日收盤價來算，漲幅也已達到58倍。云南白藥的神秘保密配方成為公司產品的核心競爭力。

中國社科院世界經濟與政治研究所公司治理研究中心主任魯桐教授表示，雖然壟斷公司在股市中的表現不是最差的，但是和其他行業相比差距大，顯示出這些行業內企業受較強“國有屬性”和“壟斷屬性”控制而不會表現太壞，但是因為同時享受較高的“國有壟斷”好處，所以缺乏市場壓力，因為不會積極改進，也難以表現太好。魯桐認為這些壟斷國企相比于非國有和非壟斷行業的優秀企業還是落后的，相比于市場的要求更是差得太遠。

魯桐建議這些企業應該更有效地配置國有資產，降低單體企業中的國有股權比重以及打破國有身份進行的行業性壟斷。這樣關系國計民生的企業才會松綁，插上翅膀飛得更高更遠。