壟斷業(yè)上市公司:盈利“虛胖”

參與全球競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)制造型上市公司往往舉步維艱，利潤(rùn)單薄；而那些靠著壟斷利潤(rùn)發(fā)財(cái)?shù)钠髽I(yè)，盡管享受了龐大的市值，卻犧牲了中國(guó)普通股民的利益。

中國(guó)盈利能力最強(qiáng)的上市公司，主要屬于壟斷盈利模式。他們要么是以16家銀行業(yè)上市公司的盈利占據(jù)A股2000家整體利潤(rùn)的35%，要么是以?xún)赏坝拖硎芰藘r(jià)格保護(hù)下的壟斷利潤(rùn)，要么是以茅臺(tái)、五糧液等奢侈消費(fèi)品來(lái)充當(dāng)賺錢(qián)機(jī)器的代表。這些中國(guó)的龍頭企業(yè)之所以能夠維持每年30%，利潤(rùn)規(guī)模高達(dá)1000億，原因多數(shù)歸結(jié)于壟斷帶來(lái)的暴利。

名不副實(shí)

然而，當(dāng)銀行、石油及白酒股的市值和利潤(rùn)雄霸全球的時(shí)候，其僅能維持在中國(guó)市場(chǎng)的影響力。相對(duì)于可口可樂(lè)、寶馬或是寶潔在全球消費(fèi)品市場(chǎng)的影響力而言，A股的龍頭企業(yè)離真正的跨國(guó)企業(yè)甚遠(yuǎn)，無(wú)論是工商銀行或是中國(guó)石油，他們都遠(yuǎn)不及寶馬和花旗在全球具有競(jìng)爭(zhēng)力。

而那些靠出口維持生計(jì)的制造業(yè)企業(yè)，在人民幣升值帶來(lái)成本上升的壓力倒逼下，卻是無(wú)法扭轉(zhuǎn)毛利率和利潤(rùn)增速下降的事實(shí)。那些參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的，具有優(yōu)秀國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)往往不是還未上市，就是利潤(rùn)規(guī)模和股權(quán)收益率的提升遠(yuǎn)不如壟斷企業(yè)來(lái)得如此容易。比如美的、格力、海爾等中外知名的中國(guó)制造型企業(yè)，一年的利潤(rùn)亦不過(guò)幾十億，這比起國(guó)內(nèi)壟斷業(yè)大佬們成百上千億的年利潤(rùn)額而言，簡(jiǎn)直就是小巫見(jiàn)大巫。

因此，中國(guó)上市公司目前存在的問(wèn)題就在于，參與全球競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)制造型上市公司往往舉步維艱，利潤(rùn)單薄；而那些靠著壟斷利潤(rùn)發(fā)財(cái)?shù)钠髽I(yè)，盡管享受了龐大的市值，卻犧牲了中國(guó)普通股民的利益，亦難以建立維持高額的暴利的盈利模式。

換言之，盡管這些壟斷企業(yè)目前估值便宜，但市場(chǎng)普遍擔(dān)憂現(xiàn)有的盈利水平和盈利模式無(wú)法有效地在未來(lái)得以延續(xù)和復(fù)制，因此，按照市盈率估值看似便宜的東西，一旦加入到國(guó)際市場(chǎng)的比較和競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，就會(huì)顯得盈利“虛胖”。

沒(méi)有最好，不會(huì)太壞

當(dāng)然也并不是所有的壟斷企業(yè)都表現(xiàn)差強(qiáng)人意。特別是靠資源、自然壟斷的企業(yè)，近幾年在A股市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，自身的競(jìng)爭(zhēng)力也得到進(jìn)一步的提升。典型企業(yè)如包鋼稀土，屬于稀缺資源的稀土和國(guó)家政策給公司帶來(lái)源源不斷的利潤(rùn)。再比如鹽湖股份，獨(dú)特的鉀礦也屬于不可再生資源壟斷；云南白藥、貴州茅臺(tái)則屬于品牌壟斷，白酒并不稀奇，但茅臺(tái)只產(chǎn)于當(dāng)?shù)兀谌珖?guó)白酒行業(yè)擁有獨(dú)一無(wú)二的工藝技術(shù)、企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和特殊功能，因此形成了無(wú)法復(fù)制的品牌。

壟斷帶來(lái)超額利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)，在資本市場(chǎng)上，投資者也認(rèn)為這些公司的品牌是不可替代的，愿意給予高估值。

拿云南白藥來(lái)說(shuō)，獨(dú)特的市場(chǎng)地位使其成為目前A股市場(chǎng)中漲幅最大的股票，1993年以3.38元/股的價(jià)格發(fā)行，如今漲幅已達(dá)到了190倍，即使以上市首日收盤(pán)價(jià)來(lái)算，漲幅也已達(dá)到58倍。云南白藥的神秘保密配方成為公司產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所公司治理研究中心主任魯桐教授表示，雖然壟斷公司在股市中的表現(xiàn)不是最差的，但是和其他行業(yè)相比差距大，顯示出這些行業(yè)內(nèi)企業(yè)受較強(qiáng)“國(guó)有屬性”和“壟斷屬性”控制而不會(huì)表現(xiàn)太壞，但是因?yàn)橥瑫r(shí)享受較高的“國(guó)有壟斷”好處，所以缺乏市場(chǎng)壓力，因?yàn)椴粫?huì)積極改進(jìn)，也難以表現(xiàn)太好。魯桐認(rèn)為這些壟斷國(guó)企相比于非國(guó)有和非壟斷行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)還是落后的，相比于市場(chǎng)的要求更是差得太遠(yuǎn)。

魯桐建議這些企業(yè)應(yīng)該更有效地配置國(guó)有資產(chǎn)，降低單體企業(yè)中的國(guó)有股權(quán)比重以及打破國(guó)有身份進(jìn)行的行業(yè)性壟斷。這樣關(guān)系國(guó)計(jì)民生的企業(yè)才會(huì)松綁，插上翅膀飛得更高更遠(yuǎn)。