我國上市公司現(xiàn)金股利政策探討

【摘要】本文從投資機(jī)會(huì)和融資能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本、盈利穩(wěn)定性、股東因素以及信號(hào)傳遞角度對(duì)現(xiàn)金股利政策形成的原因進(jìn)行了分析，同時(shí)也對(duì)我國上市公司實(shí)施現(xiàn)金股利政策提出了建議。

【關(guān)鍵詞】股利政策 現(xiàn)金股利

股利政策主要是公司對(duì)其盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策。合理的股利政策，尤其是現(xiàn)金股利政策，一方面可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好的財(cái)務(wù)形象，以吸引潛在的投資者。所以，現(xiàn)金股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。

一、我國上市公司現(xiàn)金股利政策實(shí)施現(xiàn)狀

我國上市公司現(xiàn)金股利政策的實(shí)施缺乏連續(xù)性。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)整理，將2008年我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的836家進(jìn)行回推，發(fā)現(xiàn)連續(xù)兩年派現(xiàn)的公司為313家，而連續(xù)3到7年派現(xiàn)的公司數(shù)量分別為217，171，111，41，17家①。這種不穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策會(huì)使上市公司的社會(huì)形象較差，原本就對(duì)公司分配現(xiàn)金股利沒有信心的投資者必然會(huì)走向投機(jī)行為，不利于我國證券市場(chǎng)的長期發(fā)展。

二、影響現(xiàn)金股利政策形成的原因分析

（一）投資機(jī)會(huì)和融資能力

企業(yè)的股利政策應(yīng)以未來的投資需求為基礎(chǔ)加以確定，如果公司有較多的投資機(jī)會(huì)，往往采取較低的股利支付率，將較多的盈利留存企業(yè)用于投資發(fā)展。如果企業(yè)盈余較多，未來沒有投資需求，可以采取較高的股利支付率，尤其是可以采取現(xiàn)金股利支付。

對(duì)于主營業(yè)務(wù)收入每年穩(wěn)定上升，盈利較穩(wěn)定的上市公司，由于經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，可以較多地發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于改善企業(yè)未來籌資環(huán)境。如果該類公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利，雖然可將更多的盈利留下來，暫時(shí)避免外部籌資環(huán)境的種種限制性條件，但同時(shí)不可避免地會(huì)對(duì)今后較長時(shí)間開拓有利的籌資環(huán)境造成不利影響，因?yàn)檫@樣會(huì)破壞那些大批穩(wěn)定的、追求固定回報(bào)的投資者的投資欲望。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本角度

代理成本理論認(rèn)為股利政策實(shí)際上體現(xiàn)的是公司內(nèi)部人與外部股東之間的代理問題。現(xiàn)金股利的支付減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，使其失去可用于謀取自身利益的資金來源，從而促進(jìn)資金的最佳配置；大額現(xiàn)金股利的發(fā)放，使得公司內(nèi)部資本由留存收益供給的可能性很小，為了滿足新投資的資金需求，有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資，而進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資意味著公司將接受更多更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。所以現(xiàn)金股利的支付可以緩解股東和經(jīng)理層之間的委托代理問題，降低代理成本。現(xiàn)金股利是絕對(duì)控制性股東獲取投資收益的較佳選擇，為此他們會(huì)選擇高比例的股利支付水平。大股東的控制能力越強(qiáng)，公司派現(xiàn)的傾向性越明顯。

（三）盈利穩(wěn)定性

公司是否采取現(xiàn)金股利支付政策，很大程度上取決于公司的盈利情況。如果公司能夠保持長期穩(wěn)定的盈余且盈余波動(dòng)很小，貨幣資金寬裕，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額充足且現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)大于實(shí)發(fā)紅利所支付的現(xiàn)金，公司有足夠的現(xiàn)金用來進(jìn)行股利分配，那企業(yè)可以采取較為穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策。

（四）股東因素

股東投資公司的目的是為了獲得收益，包括股利收入和資本利得。為了保證股東投資目的的實(shí)現(xiàn)，公司股利政策必須保證以高效益回報(bào)投資者，提高股東的投資報(bào)酬率，滿足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿鰪?qiáng)投資者信心，從而保持公司與股東之間的良好財(cái)務(wù)關(guān)系。成長型盈利好的上市公司，如果連續(xù)幾年一直實(shí)施穩(wěn)定增長派現(xiàn)政策，定會(huì)吸引很多傾向于現(xiàn)金股利的投資者。但如果公司改變過去一貫的、股東認(rèn)同的現(xiàn)金股利政策，就意味著公司管理者向投資者發(fā)出了改變公司未來收益的信號(hào)，公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金的能力減弱，使公司的市場(chǎng)價(jià)值下降，影響股東投資。

（五）信號(hào)傳遞

在現(xiàn)實(shí)生活中，由于信息的不對(duì)稱，公司經(jīng)理擁有關(guān)于企業(yè)未來發(fā)展的優(yōu)勢(shì)信息，即持久盈利的能力，而后根據(jù)持久盈利來決定其股利支付水平。由于交易成本過高，投資者不能直接獲得這些信息，他們可能也不知道企業(yè)的收入會(huì)受到何種沖擊，持久盈利將如何變化。但是作為公共信息的股利政策，投資者幾乎可以無成本的獲得。當(dāng)經(jīng)理對(duì)公司未來發(fā)展前景看好時(shí)，他們可能不只是宣布這個(gè)好消息，還會(huì)通過支付現(xiàn)金股利來證實(shí)此消息。因?yàn)楣緦?duì)外公布的會(huì)計(jì)利潤并不一定能恰當(dāng)?shù)胤从吵銎髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤，而現(xiàn)金股利的支付卻在一定程度上傳遞了會(huì)計(jì)利潤無法反映的信息。如果上市公司采用長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策就是向投資者傳遞他們擁有的優(yōu)勢(shì)信息，同時(shí)也向投資者傳遞公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的信息，以此提高投資者信心。

三、我國上市公司實(shí)施現(xiàn)金股利政策的建議

（一）上市公司的現(xiàn)金股利政策要連續(xù)、穩(wěn)定

采用較為穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付政策，會(huì)樹立企業(yè)在外界的良好形象。保持股利支付率不受公司利潤的影響，就算是公司面臨虧損，公司的管理層仍然堅(jiān)持支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，讓投資者覺得公司的虧損只是暫時(shí)的，不久后一定會(huì)扭虧為盈。這樣便可以吸引大量追求穩(wěn)定投資回報(bào)的投資者，從而改善企業(yè)外部的籌資環(huán)境。

（二）依據(jù)生命周期理論根據(jù)自身所處的發(fā)展階段選擇適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策

在初創(chuàng)階段，公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)力風(fēng)險(xiǎn)都很高，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)遵循先發(fā)展后分配的原則，選擇剩余股利政策，將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。在高速增長階段，資金需求量大而緊迫，不宜宣派股利，但此時(shí)公司的發(fā)展前景已相對(duì)明朗，投資者有分配股利的要求，為了平衡這兩方面的要求，應(yīng)采取正常股利加額外股利政策。在穩(wěn)定增長階段，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力，此時(shí)，理想的股利政策應(yīng)是固定或穩(wěn)定增長股利政策，以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤分配的首要目標(biāo)優(yōu)先予以考慮。在成熟階段，公司通常已積累了一定的盈余和資金，公司可考慮由固定或穩(wěn)定增長股利政策轉(zhuǎn)為固定股利支付率政策。在衰退階段，公司已不具備較強(qiáng)的股利支付能力，應(yīng)采用剩余股利政策。

（三）促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)

股票市場(chǎng)是社會(huì)資源合理配置和有效配置的重要場(chǎng)所，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是保證資本市場(chǎng)健康發(fā)展的必要條件。如果上市公司的股權(quán)過于集中，將阻礙資金的有效流動(dòng)和資源配置。大多數(shù)股權(quán)掌握在少數(shù)股東手中，容易使公司形成假民主的股利政策，造成派發(fā)現(xiàn)金股利傾向嚴(yán)重。現(xiàn)階段我們應(yīng)該促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，只有實(shí)行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，才能在利益多元化的基礎(chǔ)上形成制衡機(jī)制和可持續(xù)的治理機(jī)制，并通過非國有股東的商業(yè)導(dǎo)向來強(qiáng)化公司治理機(jī)制。建立健全有效的內(nèi)部制衡機(jī)制，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)。健全獨(dú)立董事制度，確保獨(dú)立董事能真正地監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)。

總之，上市公司制定股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策應(yīng)綜合考慮各種影響因素，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)公司的發(fā)展階段，選取適宜的現(xiàn)金股利政策，從而使其能夠與公司的發(fā)展相適應(yīng)。

作者簡介：孫智香（1972-），女，漢族，山東省濟(jì)南市人，現(xiàn)任職于山東華魯房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，擔(dān)任公司財(cái)務(wù)經(jīng)理。