美國量化寬松貨幣政策對中國的影響及應對策略

【摘要】2008年金融危機爆發后，美國兩次實行量化寬松的非常規貨幣政策。在刺激其經濟復蘇的同時也給世界上其他國家尤其是新興市場國家的經濟帶來了更大的沖擊和不確定性。本文主要分析了美國量化寬松貨幣政策對中國經濟發展的影響，并以此提出了一些措施來加強中國經濟穩定，減輕有可能對中國經濟造成的負面影響。

【關鍵詞】美國 量化寬松貨幣政策 影響 對策

美國第一次實行量化寬松貨幣政策遠遠沒有達到加快其經濟復蘇的目標，相反失業率不斷攀升，通貨緊縮更加嚴重。這些措施雖然沒有解決美國的問題，但卻造成世界上許多新興市場國家出現了嚴重的通貨膨脹。為應對其國內經濟危機，美國再一次實行量化寬松貨幣政策，而這一次貨幣政策的實施又會對我國產生什么樣的影響呢？

一、美國量化寬松貨幣政策出臺的背景及內容

（一）出臺的背景

一是失業率居高不下。自從金融危機爆發以來，美國失業率一直維持在高位，曾一度達到10%，至今仍維持在9.6%，從美國目前的狀況看，未來數月失業率突破10%的可能性不能排除。失業率問題的解決不僅關系到美國的政治經濟穩定，還是國會選舉的重要參考指標。只要失業率居高不下，美國的消費需求就不會提升，經濟的復蘇就會緩慢。

二是經濟增長仍然乏力。美國第一輪量化寬松政策注入的資產只有一小部分形成美國國內的流動性，絕大部分形成國際游資滲透到世界金融體系，尤其是新興經濟體國家中。據統計表明，2009年和2010年美國國內新增貨幣量之和只有4541億美元，是同期美聯儲投放的1.7億美元資產的四分之一，注入的大部分資產都流到國外，沒有推動美國經濟更快的復蘇。

（二）美國兩輪量化寬松貨幣政策的內容

第一輪量化寬松貨幣政策(QE1)是指美聯儲在零利率或近似零利率時通過購買長期國債和兩房擔保的按揭貸款支持證券向市場注入1.7萬億美元資產，向市場注入大量流動性的非常規貨幣政策。但此次量化寬松貨幣政策并沒有將美國從金融危機中解救出來，消費疲軟和失業率仍居高不下，經濟下行風險仍然存在，因此美國為了進一步提振經濟，實施了第二輪量化寬松貨幣政策（QE2），將聯邦基金利率維持在0～0.25%區間不變，同時在今年二季度前購進6000億美元的資金以刺激經濟加快復蘇。

二、量化寬松貨幣政策對美國的影響

（一）增加美國出口量

美國實行量化寬松政策使其貨幣貶值，增加了美國出口，使外貿企業產量增加，有利于緩解失業壓力，促進投資和消費。美國去年出口不斷增加，更是創下金融危機爆發以來的歷史新高。美商務部公布數據顯示，1-11月累計美國出口總額16666億美元，同比增長16.76%。

（二）減少對外債務負擔

美元作為衡量一國國際外匯儲備的貨幣，美元的貶值必然減少該國國際儲備價值，減輕對該國的償債壓力。截至2010年三季度，我國持有美國國債近8000億美元，再加上中國持有的美國股票、公司債、機構債和短期儲蓄等，共持有2.65萬億美元儲備，中國作為世界上最大的美元儲備國，美元的貶值必將轉嫁大量政府債務，造成我國國際儲備價值的貶值，減輕對我國的債務負擔。

在這種背景下，美國再一次開動印鈔機，再一次擴大貨幣供應量，實施了“與鄰為壑”的第二次量化寬松貨幣政策，在二十國（G20）峰會上受到多國的猛烈抨擊。

三、量化寬松貨幣政策對我國的影響

（一）貨幣政策自主性減弱

根據克魯格曼三角形，固定匯率制，資本自由流動和貨幣政策自主性不可能同時達到。由于我國實行的是盯住一籃子貨幣的固定匯率制度，由于現在我國利率與美國利率呈現出嚴重的倒掛局面，大量熱錢不斷涌入，中國為維持固定匯率就必須大量拋售本幣，造成流動性加強，物價大幅上漲，引起通貨膨脹，縮小了貨幣政策選擇空間，削弱了貨幣政策的自主性。

（二）大宗商品價格上漲

美元作為國際貿易的主要貨幣，美元貶值的直接后果就會引起農產品以及能源等大宗商品期貨投機性需求，使其價格不斷攀升。其中原油價格漲幅較大，上漲幅度超過100%，價格達到80美元/桶的高位。美國洲際交易所（ICE）棉花期貨價格在10月份一度觸及19世紀美國南北戰爭以來最高水平，在10月26日曾漲至每磅1.305美元的歷史高位，將三個月連漲勢態推至高峰，價格自7月以來已攀升約80%。中國的進口產品又主要是石油、農產品、鐵礦石等大宗商品，它們的漲價直接引起中國的輸入性通貨膨脹。

（三）人民幣被動升值

自從美國重啟定量寬松貨幣政策以來，美元兌一籃子貨幣匯率已貶值近6.5%，大量熱錢涌入中國等新興經濟體國家，導致這些國家貨幣被動升值。人民幣對美元自2011年以來已經升值1.43%，重啟匯改以來則升值了4.60%，4月21日人民幣兌美元匯率6.5228，創下匯改以來的新高。人民幣升值使貨幣購買力增強，進口產品成本下降，增強了我國在國際市場上的采購能力，但升值幅度過大，將導致我國產品價格過高，削弱我國出口競爭力，使出口大量減少，自2010年下半年以來我國曾一度出現貿易逆差的局勢。

（四）大量熱錢不斷涌入

在量化寬松貨幣政策下，美國把聯邦基金利率維持在0~0.25%的歷史低位，而中國的利率則維持在2.25%，出現嚴重的利率差，國際資金會從利率低的國家流向利率高的國家，因此注入美國的大部分資金會通過各種渠道流入中國等發展勢頭強勁的新興市場國家。據國家外匯管理局公布8月份數據顯示，銀行代客結匯1132億美元，銀行代客售匯841億美元，順差為291億美元。顯示9月份銀行代客結匯1192億美元，銀行代客售匯908億美元，順差284億美元，較8月順差額有所回落，但仍在高位運行，顯示熱錢流入中國仍較快。

（五）食品房地產價格大幅上漲，通脹預期加大

金融危機爆發后，美國采取量化寬松政策，中國面對大宗商品價格大幅上漲的輸入型通脹壓力，連續數月CPI和PPI已呈環比增長，中國超市里出售的食用油、食糖等日常食品10月大幅上漲，漲幅在10%~13%，食品在計算通貨膨脹率時占了1/3，雖然最近一次報告的通脹率(9月份3.6%)仍遠低于2008年的8.7%高點，但食品價格的漲幅已經回到了當年的高位，且食品價格仍在上漲，這加大了人們對通脹的預期。由于國際熱錢正不斷向中國涌入，大量的熱錢瞄準了中國的房地產業，使房價大幅上漲，以北京為例，2008年房價在13500元/平方米，到2010年房價達到25000元/平方米，漲幅達85%，至今仍居高不下。

四、我國應對美國量化寬松貨幣政策的對策

（一）阻止短期國際熱錢涌入

在中美出現嚴重利率倒掛的情況下，必定會有大量投機性熱錢涌入，因此我國要嚴格控制熱錢流入渠道和流入數量，對可疑外匯流入不予結匯，并報告外匯監管局，對國際短期熱錢的流入施加限制，使其投機收益下降。在阻止短期投機性國際熱錢融入的同時，不應限制國際中長期投資。

（二）加強金融創新，拓寬外匯儲備的使用渠道

美國實行量化寬松貨幣政策，使貨幣供給量不斷擴大，不僅導致美國流動性增強，更造成新興市場國家貨幣流動性增加，貨幣作為一種儲藏價值手段的吸引力已逐漸下降，貨幣要尋求投資回報率更高、價值更穩定的流向。因此要加強金融產品種類的創新，為不斷貶值的外匯儲備尋求更多投資機會。隨著國際市場上大宗商品期貨價格不斷上漲，可以擇機入市，降低產品采購成本，把不斷貶值的外匯儲備變成不斷升值的資源。

（三）控制好人民幣升值幅度

人民幣的升值要與中國的經濟發展相配合，服務于中國的經濟發展。人民幣過快升值將侵蝕中國出口競爭力，令出口企業的經營困難，導致失業率上升。有數據顯示，2010年第三季度中國外匯儲備已位居全球之首，增至2.65萬億美元，增幅達到創紀錄的1940億美元。從中國不斷累積的外匯準備情況來看，人民幣雖有被低估，但中國也不能重蹈日元大幅升值的“廣場協議”覆轍。如果讓人民幣匯率保持不變，就要進行貨幣投放，引起更多的流動性，帶來物價大幅上漲，導致通貨膨脹，同時，大量熱錢涌入，就會導致資產泡沫的形成。因此，要著眼于中國的經濟，把人民幣升值幅度控制在合理的范圍內。

（四）推進人民幣國際化進程

美國實行量化寬松貨幣政策使美元不斷貶值的同時，也削弱了美元在國際上的地位。中國要抓住這有利時機，擴大貨幣互換的范圍和規模，把人民幣推向世界，加快人民幣國際化進程，提升中國在國際上地位和影響力，提高中國在國際貿易上的話語權，尋求與美國在國際貿易上平等地位和機會。

參考文獻

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