人民幣實(shí)際匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響的實(shí)證分析

［摘 要］中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備固然是綜合國(guó)力的體現(xiàn)， 有著積極的作用， 但是持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)也給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些負(fù)面影響。本文擬從外匯儲(chǔ)備與人民幣實(shí)際匯率關(guān)系的角度， 運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的VAR模型的協(xié)整分析和方差分解的方法，就人民幣實(shí)際匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響進(jìn)行了實(shí)證分析并得出結(jié)論。

［關(guān)鍵詞］實(shí)際匯率 外匯儲(chǔ)備 VAR

一、引言

人民幣的持續(xù)升值和外匯儲(chǔ)備余額的不斷增長(zhǎng)以及兩者之間的關(guān)系也為社會(huì)廣泛關(guān)注。自2005年匯改以來(lái)人民幣匯率屢創(chuàng)新高，到2011年6月15日，美元兌人民幣匯率達(dá)到6.48元。同時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也連年增長(zhǎng)，屢創(chuàng)新高， 至2010年底達(dá)到28473億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在著積極的促進(jìn)作用， 但不可避免地帶來(lái)很多負(fù)面影響。

本文試圖就人民幣實(shí)際匯率和我國(guó)外匯儲(chǔ)備關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)， 探討人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成什么影響， 以及人民幣實(shí)際匯率和外匯儲(chǔ)備之間如何影響。

二、文獻(xiàn)綜述

在外匯儲(chǔ)備規(guī)模問(wèn)題上，已有研究可以歸納為以下幾個(gè)方面:

①外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究。國(guó)際上影響較大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論主要有:儲(chǔ)備/ 進(jìn)口比例法；機(jī)會(huì)成本說(shuō)；貨幣供應(yīng)量決定論；定性分析法。

②外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的影響研究。

③外匯儲(chǔ)備的影響因素研究。馬嫻（2004）認(rèn)為匯率、利率等也對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模存在影響。胡燕京、高向艷（2005）通過(guò)實(shí)證分析得出結(jié)論:國(guó)家外債余額和匯率變動(dòng)是中國(guó)外匯儲(chǔ)備量增長(zhǎng)的決定因素。潘成夫（2006）采用2000 年至2005 年月度外匯儲(chǔ)備時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，結(jié)果表明人民幣匯率預(yù)期對(duì)外匯儲(chǔ)備快速積累起著極為重要的作用。

綜上可以看出，大多數(shù)學(xué)者都把匯率作為影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的其中一個(gè)因素，結(jié)合其他一些影響因素進(jìn)行分析。

三、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說(shuō)明

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，判斷一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度，重要的是看這個(gè)國(guó)家是否實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外均衡。外部均衡的目標(biāo)是國(guó)際收支情況。內(nèi)部均衡指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹。根據(jù)上述條件，從內(nèi)外均衡角度分析，影響一國(guó)最適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素有以下幾個(gè)： 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貿(mào)易收支、實(shí)際外資利用額、匯率。即有R=R(TB，GDP，RER)，式中R表示我國(guó)外匯儲(chǔ)備，TB表示貿(mào)易收支，GDP表示我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，RER表示人民幣實(shí)際匯率。

在實(shí)證分析中，為了消除異方差，采用雙對(duì)數(shù)形式，即有

LNR=a+b*LNTB+c*LNGDP+d*LNRER+e

解釋變量為L(zhǎng)NGDP 、LNTB 和LNRER，被解釋變量為L(zhǎng)NR。其中LNTB由中國(guó)出口額的自然對(duì)數(shù)值減去中國(guó)進(jìn)口額的自然對(duì)數(shù)值所得，即LNTB=LN(出口額/進(jìn)口額)。LNREER=LNER*(美國(guó)CPI/中國(guó)CPI)，其中ER表示直接標(biāo)價(jià)法下人民幣對(duì)美元的名義匯率，中國(guó)和美國(guó)的CPI均調(diào)整成以2000年為基期。

本文選取了1985—2009年相關(guān)數(shù)據(jù)。所有指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)均來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和國(guó)際貨幣基金數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、實(shí)證分析

1.時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)（Augmented Dickey-Fuller test），考察時(shí)間序列變量是否為同階單整，結(jié)果如表2所示：

來(lái)確定滯后階數(shù)。*表示在10%顯著性水平下檢驗(yàn)值是顯著的，無(wú)標(biāo)志說(shuō)明在1%的水平下檢驗(yàn)值是顯著的。

從表2中的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，本文涉及所有的變量都遵循一階單整。

2.協(xié)整檢驗(yàn)與長(zhǎng)期均衡關(guān)系比較

由于回歸方程中所涉及到的變量多于兩個(gè)，所以本文采用JJ多變量協(xié)整檢驗(yàn)方法，考察外匯儲(chǔ)備和人民幣實(shí)際匯率及收入的長(zhǎng)期關(guān)系。JJ檢驗(yàn)結(jié)果如表3及表4：

由表3可知，人民幣實(shí)際匯率、中國(guó)貿(mào)易收支、中國(guó)GDP、外匯儲(chǔ)備之間存在協(xié)整關(guān)系，四者之間在5%的顯著性水平上至少存在1個(gè)協(xié)整向量。

由表4可得外匯儲(chǔ)備和人民幣實(shí)際匯率之間的協(xié)整關(guān)系式為：

LNR=-18.50+4.09LNDTB+1.70LNGDP+4.55LNRER

在長(zhǎng)期中，中國(guó)GDP增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)就會(huì)增加我國(guó)外匯儲(chǔ)備1.7個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期中人民幣實(shí)際匯率貶值1個(gè)百分點(diǎn)能增加我國(guó)外匯儲(chǔ)備4.55個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期中我國(guó)貿(mào)易收支提高1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使得外匯儲(chǔ)備增加4.09個(gè)百分點(diǎn)。

3.誤差修正模型

本文通過(guò)建立誤差修正模型來(lái)研究各變量之間關(guān)系的短期動(dòng)態(tài)調(diào)整與長(zhǎng)期特征。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的誤差修正模型如表5：

由表5可以看出，樣本期內(nèi)各參數(shù)的估計(jì)值都達(dá)不到顯著性水平，因此人民幣兌美元匯率的波動(dòng)不能在短期水平上解釋中國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化。誤差項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明上一期的人民幣實(shí)際匯率、中國(guó)GDP指數(shù)均以0.86的比率對(duì)本期外匯儲(chǔ)備均衡做出糾正，因此各經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。

4.貿(mào)易收支的方差分解

方差分解的目的就是研究當(dāng)人民幣實(shí)際匯率，我國(guó)GDP，我國(guó)貿(mào)易收支發(fā)生擾動(dòng)時(shí)，其后外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)有多大程度應(yīng)歸因于受到該擾動(dòng)的影響，也就是要研究各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量自身沖擊項(xiàng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的獨(dú)立的貢獻(xiàn)度。中國(guó)外匯儲(chǔ)備方程的方差分解如下表6。

從表6可以看出，無(wú)論在長(zhǎng)期還是在短期，外匯儲(chǔ)備對(duì)自身的影響一直占預(yù)測(cè)誤差82%以上。人民幣實(shí)際匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響占預(yù)測(cè)誤差的百分比在第6期達(dá)到最大的12.97%，中國(guó)GDP對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響占預(yù)測(cè)誤差的百分比在第6期達(dá)到最大的3.98%，中國(guó)貿(mào)易收支對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響占預(yù)測(cè)誤差的百分比在第4期達(dá)到最大的0.97%。這說(shuō)明無(wú)論在長(zhǎng)期還是短期，人民幣兌美元實(shí)際匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響始終遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)貿(mào)易收支和中國(guó)GDP對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。

五、結(jié)論

本文利用VAR模型， 并通過(guò)采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中協(xié)整和方差分解的分析方法， 就人民幣實(shí)際匯率對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化的影響進(jìn)行了詳細(xì)的實(shí)證分析， 由此可以得出以下若干結(jié)論:

第一， 從長(zhǎng)期來(lái)看， 我國(guó)的人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備之間存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系， 即協(xié)整關(guān)系。

第二，人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率的升值將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少，但人民幣實(shí)際匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響不是太大，這和我國(guó)實(shí)行一籃子貨幣的匯率政策有關(guān)。因此我們不能僅通過(guò)使人民幣實(shí)際匯率的變化來(lái)調(diào)整外匯儲(chǔ)備，我們可以通過(guò)調(diào)整國(guó)際收支，調(diào)整中國(guó)目前的投資結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄水平，配合匯率的改革等多種措施來(lái)調(diào)整外匯儲(chǔ)備。

參考文獻(xiàn)：

[ 1 ] 馬嫻：《從實(shí)證角度看中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與匯率的關(guān)系》[J]，《世界經(jīng)濟(jì)研究》，2004，5，pp.36- 40。

[ 2 ] 胡燕京、高向艷：《中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其影響因素的實(shí)證分析》[J]，《濟(jì)南金融》，2005，2，pp.10-12。

[ 3 ] 潘成夫：《人民幣升值預(yù)期下的我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)實(shí)證分析》[J]，《生態(tài)經(jīng)濟(jì)》， 2006，9，pp.61-64。

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