煤炭采選業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)影響因素研究

［摘 要］借鑒國(guó)內(nèi)外研究成果，提出研究假設(shè)，選擇符合煤炭采選業(yè)上市公司特點(diǎn)的四個(gè)指標(biāo)作為研究自變量，并采用實(shí)證研究方法對(duì)各研究自變量與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析和多元線性回歸分析，最后簡(jiǎn)單提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。

［關(guān)鍵詞］煤炭采選業(yè)上市公司 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)影響因素

國(guó)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究開始于20世紀(jì)70年代初，之后，Titman和Wessels(1988)研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究具有較大的影響；隨后，國(guó)外的很多學(xué)者Harri和Raviv(1990) [2]以及Booth(2001) 都對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了相關(guān)研究。國(guó)內(nèi)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究起步比較晚，我國(guó)學(xué)者自20世紀(jì)90年代末才開始對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行相關(guān)研究，比如陸正飛和辛宇(1998) 、洪錫熙和沈藝峰(2002) 、肖作平(2004) 、柳松(2005) 、李松青和王國(guó)順(2009)以及王靜華和徐敏(2010) 均對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)影響因素有所研究。綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了廣泛而深入的研究，但針對(duì)煤炭采選業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究寥寥無幾。我國(guó)具有豐富的煤炭資源并且煤炭資源是不可再生的，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)煤炭需求不斷增長(zhǎng)，使得煤炭供求矛盾突出，在這種背景下，有必要對(duì)煤炭采選業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行研究，從而合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為煤炭采選業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策提供一定的參考。

一、研究假設(shè)的提出

通過前人的研究經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合煤炭采選業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的特點(diǎn)，本文從資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利能力、發(fā)展能力和風(fēng)險(xiǎn)水平等四個(gè)方面提出以下幾個(gè)研究假設(shè)。

假設(shè)1：資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

假設(shè)2：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

假設(shè)3：發(fā)展能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

假設(shè)4：風(fēng)險(xiǎn)水平與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

二、變量的解釋及設(shè)定

國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究選取資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行度量，因此本文也是選擇資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作為因變量進(jìn)行研究，另外，通過上述分析并結(jié)合煤炭采選業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的特點(diǎn)，本文從資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利能力、發(fā)展能力和風(fēng)險(xiǎn)水平等四個(gè)方面選出了具有代表性的四個(gè)指標(biāo)，分別為營(yíng)運(yùn)資金比率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和綜合杠桿系數(shù)，作為本文的自變量，具體變量設(shè)定情況如表1所示：

三、數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中選取2009年煤炭采選業(yè)上市公司23家，通過Excel整理，并經(jīng)過篩選，將存在缺失值的公司刪掉，最終得到22家煤炭采選業(yè)上市公司作為最終研究樣本。

四、煤炭采選業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)影響因素的實(shí)證分析

將所有研究自變量代入SPASS18.0，對(duì)所有研究自變量進(jìn)行模型擬合優(yōu)度檢驗(yàn)，并對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)及多元線性回歸分析，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2、表3和表4所示：

從表2可以看出，調(diào)整后的判定系數(shù)為0.608，這說明營(yíng)運(yùn)資金比率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和綜合杠桿系數(shù)四個(gè)自變量對(duì)因變量資產(chǎn)負(fù)債率有較高的解釋程度，自變量能在很大程度上影響因變量；杜賓值為2.168，在2左右，這說明該模型不存在自相關(guān)的現(xiàn)象。

從表3可以看出，營(yíng)運(yùn)資金比率最大值為0.690146，最小值為-1.222937，而平均值僅為0.07344668，標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)來說也是比較大的，這說明煤炭采選業(yè)上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱不一，差距較大；凈資產(chǎn)收益率均值為0.19489300，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062316514，這說明煤炭采選業(yè)上市公司盈利能力較高，各公司間的差距不大；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最大值為31.555926，最小值為-0.230197，而均值僅為1.71061791，這說明煤炭采選業(yè)上市公司間的發(fā)展能力及成長(zhǎng)性參差不齊，差距較大；綜合杠桿系數(shù)最大值為2.399390，最小值為1.266438，這說明煤炭采選業(yè)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)水平相差不大。

通過表4可以看出，容忍度和方差膨脹因子的結(jié)果顯示，方差膨脹因子小于10，這說明，這說明研究數(shù)據(jù)之間不存在多重共線性，也就是說沒有出現(xiàn)信息重疊的現(xiàn)象；另外，4個(gè)指標(biāo)中有兩個(gè)指標(biāo)通過了顯著性檢驗(yàn)，其中營(yíng)運(yùn)資金比率通過了顯著性水平為0.01的檢驗(yàn)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率通過了顯著水平為0.05的檢驗(yàn)。具體情況分析如下：

營(yíng)運(yùn)資金比率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率都通過了顯著性檢驗(yàn)，從多元線性回歸檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，營(yíng)運(yùn)資金比率與資產(chǎn)負(fù)債率成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與原假設(shè)預(yù)期方向相反，這可能是由于樣本數(shù)量不足、煤炭采選業(yè)上市公司之間的資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱參差不齊或者其他相關(guān)原因造成的；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與資產(chǎn)負(fù)債率成顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與原假設(shè)相一致，這說明公司的發(fā)展能力能顯著地影響資本結(jié)構(gòu)，公司的發(fā)展能力越高，就越需要資金予以支持，內(nèi)源融資可能不能很好地滿足公司發(fā)展，債務(wù)融資相對(duì)來說成本較低并且風(fēng)險(xiǎn)較小，是公司的最優(yōu)選擇，公司的負(fù)債水平也就越高。

凈資產(chǎn)收益率和綜合杠桿系數(shù)均沒有通過顯著性檢驗(yàn)，且與預(yù)期相關(guān)性相悖，這可能是因?yàn)槊禾坎蛇x業(yè)上市公司之間的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平差距不大而不能充分反映對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，也可能是因?yàn)闃颖玖坎蛔悖部赡苁侵笜?biāo)的選擇不當(dāng)。

六、結(jié)束語及政策建議

通過以上研究可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性和發(fā)展能力能顯著地影響公司資本結(jié)構(gòu)，因此，煤炭采選業(yè)上市公司應(yīng)結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況，充分考慮各方面影響因素，具體從資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利能力、發(fā)展能力和風(fēng)險(xiǎn)水平等幾方面著手，充分合理利用債務(wù)融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，積極進(jìn)行創(chuàng)新，進(jìn)一步提高公司的盈利水平，提高公司價(jià)值，這為其他行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究也提供一定的依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Titman， S. ， and Wessels， R. ， 1988， “The Determinants of Capital Structure Choice”， Journal of Finance 43(1)， 1-19

[2]Harri， M. ， and A. Raviv， Capital Structure and the Information Role of Debt[J].Journal of Finance 45， 1990: 321-349

[3]Booth， L. ， Aivazian， V. ， Demirguc Kunt， A. ， and Makai-movic， V. ， 2001， “Capital Structures in Developing Countries”， Journal of Finance 56(1)， 87-130

[4]陸正飛，辛宇．上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J]．會(huì)計(jì)研究，1998，8

[5]洪錫熙，沈藝峰．我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2002，8

[6]肖作平．資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動(dòng)態(tài)模型——來自中國(guó)上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)[J]．會(huì)計(jì)研究，2004，2

[7]柳松．公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素探討[J]．財(cái)會(huì)月刊，2005(17)：77-79

[8]李松青，王國(guó)順．我國(guó)礦業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析[J]．系統(tǒng)工程，2009(4)

[9]王靜華，徐敏．煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2010(8）

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文