中國經(jīng)濟增速再被下調(diào)

最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看上去不錯：價格指數(shù)雙雙高位回落，進出口增速反彈，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩，但幅度有限，M2雖然很低，但央行表態(tài)稱由于金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，M2低估了實體經(jīng)濟中的貨幣供應(yīng)量，正在籌謀推出M2+（比M2的范圍廣一些的指標(biāo)）。

但是，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的復(fù)雜性在于，膠著期中的經(jīng)濟騰挪空間狹窄，一個數(shù)據(jù)上的微妙變化也許就能改變經(jīng)濟數(shù)據(jù)對市場利好還是利空的判斷。

中國經(jīng)濟再因出口風(fēng)險被調(diào)降

繼瑞銀證券和德意志銀行等外資機構(gòu)因歐債等外部沖擊對中國經(jīng)濟增速及出口預(yù)期進行調(diào)降后，亞洲開發(fā)銀行也在近日跟隨進行下調(diào)，對2011年的中國經(jīng)濟增速由4月預(yù)測的9.6%下調(diào)至9.3%，凈出口占經(jīng)濟的比重由4月預(yù)測的4.6%下調(diào)到目前的4.1%。

亞洲開放銀行在新發(fā)布的《亞洲發(fā)展展望2011更新》報告中聲明，中國經(jīng)濟增長的下行風(fēng)險主要來自外部需求，特別是來自對歐盟需求的不確定性。

目前，歐盟是中國最大的貿(mào)易伙伴，如果出口顯著放慢，將拖累制造業(yè)投資的增長。9月1日公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，8月份新出口訂單指數(shù)為48.3%，比前月下降2.1個百分點，并且是該指數(shù)自2009年5月份以來制造業(yè)首次出現(xiàn)低于50%(暗示衰退)的情況。

不過，亞開行對中國的增長前景總體還是持樂觀態(tài)度。盡管該行對世界經(jīng)濟增長的預(yù)期也由4月預(yù)測的4.5%向下修正至4.3%，但該行駐中國代表處首席代表保羅?海登斯（Paul J. Heytens）稱，該行并未對世界任何地區(qū)持有負增長的預(yù)期，從目前來看，歐美世界只是增速減緩而已，并不會有重大的問題。該行首席經(jīng)濟學(xué)家李昌鏞也預(yù)計，世界貿(mào)易環(huán)境可能明年后會有所改善，如此中國出口可能會增加。

實體經(jīng)濟放緩還將持續(xù)數(shù)月

但高盛高華就沒有這么樂觀。其中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇對本報記者表示，雖然8月份出口實際同比、環(huán)比增幅均有所反彈，但實際面臨的外部不確定性和下行風(fēng)險仍在不斷加大，外部環(huán)境不確定性的日益提高從美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)所發(fā)出的矛盾信號可見一斑：基于調(diào)查的軟指標(biāo)表現(xiàn)極為疲軟，而工業(yè)產(chǎn)值等硬指標(biāo)則表現(xiàn)較好。

同時，高盛認為，雖然8月進口增速更是顯著反彈，但并不意味著內(nèi)需基本增長趨勢出現(xiàn)了強勁的反彈。

海關(guān)最新統(tǒng)計顯示，8月份出口同比增幅從7月份的20.4%上升至24.5%，進口同比增速則從7月份的22.9%大幅上升至30.2%。高盛將此數(shù)據(jù)進行季節(jié)性調(diào)整后顯示，8月出口月環(huán)比折年增幅從7月份的14.8%升至29.9%，而進口月環(huán)比折年增幅從7月份的10.3%強勁反彈至89.6%。

“進口增長反彈或許與原材料補庫存有關(guān)。PMI數(shù)據(jù)中的原材料庫存成分指數(shù)顯示，在連續(xù)幾個月的快速原材料去庫存化之后，8月份相關(guān)指標(biāo)有所反彈。貿(mào)易分項數(shù)據(jù)顯示鐵礦砂和成品油的進口增長尤為強勁。”宋宇說，最新的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)的小幅走弱表明總需求增長仍顯乏力，這一因素再加之較為強勁的出口增幅表明內(nèi)需增長依然疲弱，這與固定資產(chǎn)投資和零售額數(shù)據(jù)的表現(xiàn)相符。

宋宇同時提示稱，固定資產(chǎn)投資和零售數(shù)據(jù)在中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中質(zhì)量較低，因此需謹(jǐn)慎看待由此推導(dǎo)出的結(jié)論，并應(yīng)再采用汽車銷售等其他數(shù)據(jù)加以佐證。

對同一數(shù)據(jù)的不同解讀造成了投行觀點間的分歧：如野村中國經(jīng)濟研究團隊認為中國貿(mào)易增長的意外強勁表明需求旺盛，而旺盛的內(nèi)需將幫助經(jīng)濟在未來幾個月實現(xiàn)軟著陸，同時，投資相關(guān)子行業(yè)產(chǎn)出的強勁增長(如通用設(shè)備制造行業(yè)和通信設(shè)備、電腦和其他電子設(shè)備制造行業(yè)分別實現(xiàn)了15.7%以及16.9%的增長)說明工業(yè)生產(chǎn)仍很穩(wěn)健。

但宋宇認為，盡管2010年的高基數(shù)是工業(yè)增加值同比增幅回落的重要原因，且8月環(huán)比增幅所反彈，但這一反彈是基于7月份的極低水平，而 8.8%的季調(diào)后月環(huán)比折年增幅仍顯著低于約15%的趨勢水平，表明8月份實體經(jīng)濟增長依然疲弱。

“由于去年8月政策放松后，實體經(jīng)濟環(huán)比增長強勁，直到今年二季度才有明顯減速，因此基數(shù)較高，結(jié)合目前實體經(jīng)濟環(huán)比增長放緩來看，預(yù)計實體經(jīng)濟同比增長將在未來幾個月進一步放緩。”宋宇說。

CPI仍處高位不改通脹下行趨勢

此前，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，由于8月底9月初食品價格再度上漲，預(yù)計9月CPI仍會保持高位。

從數(shù)據(jù)上看，8月份CPI同比從7月的6.5%回落至6.2%，PPI同比從7 月份的7.5%回落至7.3%；CPI月環(huán)比升0.3%，PPI月環(huán)比漲 0.1%，漲幅皆比前值有所減弱。

CPI數(shù)據(jù)還顯示，8月份非食品價格同比上漲3.0%，食品價格同比上漲 13.4%，低于7 月份14.8%的漲幅，已先于非食品價格見頂。

宋宇表示，8月份CPI同比和環(huán)比增幅雙雙回落，是受食品價格下降的影響。雖然食品價格回落實際發(fā)生于7月份，但7月上旬高企的食品價格推高了當(dāng)月均值，因此看上去食品價格是在8月份才有所回落。

雖然有跡象顯示8月底蔬菜價格出現(xiàn)反彈，9月份的CPI數(shù)據(jù)可能仍保持高位。但宋宇稱：“基于目前總需求增長乏力，我們認為通脹壓力有限，同時在基數(shù)效應(yīng)的影響下，同比CPI通脹率將在未來數(shù)月中保持下行趨勢。”這一判斷的主要風(fēng)險是出現(xiàn)如去年下半年那樣的政策過度放松和或出口大幅反彈的情況，但現(xiàn)在看來，這兩種情況發(fā)生的可能性顯然都不太高。

食品價格上漲風(fēng)險已大為減輕

一直以來，由于食品價格在CPI中占有超過1/3的權(quán)重，而中國人飲食結(jié)構(gòu)中豬肉在所有肉食中占大頭，因而中國的通脹周期總難免表現(xiàn)為“豬周期”，從而掩蓋了消費物價的整體面貌。針對這一難題，幾年來，不斷有學(xué)者提出建立中國的核心CPI，以剔除過高的食品價格漲幅對CPI的影響，以更全面的核心CPI為觀察標(biāo)的也更有利于政策選擇。

據(jù)瑞銀中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤計算，在目前緊張的產(chǎn)能及勞動力市場中，核心CPI已較金融危機前有大幅上升，但也僅是從金融危機前的1-1.5%上升至目前的約2.5%。

退一步講，即便觀察主導(dǎo)中國CPI走勢的豬肉價格，8月份豬肉價格月環(huán)比增速僅為1.3%，較7月環(huán)比增長7.7%和6月環(huán)比增長11%明顯回落。其他肉類、蛋、油脂的價格增速也低于7月。

受當(dāng)前豬肉/飼料價格比率有利于養(yǎng)豬戶，和政府補貼的影響，汪濤預(yù)計，未來幾個月中，豬肉供給將會增加。隨著“豬周期”的進行，預(yù)計豬肉價格將在2011年末及2012年初下降，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期的進行將導(dǎo)致食品價格通脹繼續(xù)回落。