焦慮的中國經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)“軟著陸”能否令中國擺脫“4萬億”的刺激躁動(dòng)，在千呼萬喚的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中修成正果？或許A股市場的寥落給出了投資者的答案。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)降溫已是事實(shí)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體滾涌而來的陣陣寒流中，中國決策層鎮(zhèn)靜觀望，并未急于在總量層面上實(shí)行放松的政策立場，暗示了官方對宏觀經(jīng)濟(jì)能夠避免“硬著陸”的信心。

但是，市場是迷茫的，即便“軟著陸”成真之后，經(jīng)濟(jì)將在何處再次尋找前行的大道？“十二五”規(guī)劃給出了方向，卻給不了市場信心。

市場不相信同步數(shù)據(jù)

在經(jīng)歷了自7月下旬上證指數(shù)從2800點(diǎn)展開的下跌后，一個(gè)多月以來，無論什么利好，市場總難用持續(xù)性反彈作為回應(yīng)，反而對“壞消息”格外敏感。

9月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，宏觀緊縮的“頭號敵人”CPI已開始回落，PPI亦有回調(diào)，前者從7月的6.5%下調(diào)到6.2%，后者從7.5%回落到7.3%，加強(qiáng)了物價(jià)將見頂回落的共識。

其他經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)也未出現(xiàn)明顯回落，仍舊在安全區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行：8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.5%，1~8月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長25%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)14705億元，同比增長17.0%，與前值相比，皆僅有小幅放緩。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)正日趨明顯地顯示出其“軟著陸”的特征。

但是，當(dāng)日市場僅在數(shù)據(jù)公布后“氣貫長虹”似的大漲了十幾分鐘，隨后就開始逐波回吐，最終以綠盤報(bào)收。

A股市場的萎靡難振顯然沒能從宏觀經(jīng)濟(jì)的所謂“軟著陸”中尋求到半分安慰，利好釋放之后盡顯潛在利空的可能。

雖然中國經(jīng)濟(jì)在緊縮調(diào)控中仍能保持9%以上的經(jīng)濟(jì)增速，好于多數(shù)其他經(jīng)濟(jì)體，但股市卻絲毫不買其賬。

亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處首席代表保羅?海登斯（Paul J. Heytens）于9月14日就此表示，股市與GDP增速之間的相關(guān)性在中國歷史中本就沒有很高的相關(guān)性，這可能是證券市場的“中國特色”。

2010年，中國GDP增速高達(dá)10.4%，遙遙領(lǐng)跑世界其他主要經(jīng)濟(jì)體，但當(dāng)年中國股市的漲幅在全球主要股市中幾乎墊底。

亞洲開放銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)官員莊健對此補(bǔ)充說：“股指與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度不大，還與投資人對未來經(jīng)濟(jì)走勢抱有的悲觀態(tài)度有關(guān)；此外，中國資本市場本身的特點(diǎn)，如新股發(fā)行較多等負(fù)面因素也促使股市表現(xiàn)遜于經(jīng)濟(jì)增長?！鼻f健特別強(qiáng)調(diào)投資人對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期所造成的心理影響這一因素。在對未來的悲觀引導(dǎo)下，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對市場無法產(chǎn)生足夠的積極影響。

軟著陸需要時(shí)間

在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)，莊健表示，即便中國經(jīng)濟(jì)減速已是定局，且受到外圍市場動(dòng)蕩的危險(xiǎn)，但總體上不必對中國增長速度抱有太大憂慮，畢竟中國經(jīng)濟(jì)減速的起點(diǎn)是10%以上的兩位數(shù)高增長。

對中國經(jīng)濟(jì)著陸的后果，雖然暫時(shí)沒有官方表態(tài)，但有官方背景的學(xué)者近來一致表示，“中國經(jīng)濟(jì)正在軟著陸?！?/p>

中國國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱中秋節(jié)前表示，他相信中國經(jīng)濟(jì)會(huì)軟著陸，目前正在實(shí)現(xiàn)過程中。只不過，“軟著陸需要一段時(shí)間，可能是5~6年?！?/p>

央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)教授李稻葵也在大連召開的夏季達(dá)沃斯論壇上稱，中國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”正在形成。

莊健對記者表示，雖然經(jīng)濟(jì)減速本身是好事，但減速后想要再次培育出新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)則需要時(shí)間的磨礪，同樊綱一樣，他也認(rèn)為，中國“需要5~6年來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型”，在此之前，不能期待中國經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)都有大的表現(xiàn)。

而這一可能長達(dá)5年之久的黯淡，可能正從一個(gè)方面解釋了證券市場的沉寂。

靠什么再飛？

這5~6年做什么？國務(wù)院總理溫家寶在夏季達(dá)沃斯論壇上表示，今年以來，經(jīng)濟(jì)增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變。這一自主增長的動(dòng)力，在李稻葵看來，是城鎮(zhèn)化和國土建設(shè)。而在亞開行看來，中國必須要做的事情更多，而這些事項(xiàng)清單皆以盡列于“十二五”規(guī)劃之中。

亞開行在上述報(bào)告中表示，過去30多年的高速發(fā)展，已導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一系列嚴(yán)重失衡，包括經(jīng)濟(jì)增長過分依賴工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資、居民消費(fèi)水平偏低、服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后、環(huán)境遭到嚴(yán)重破壞、收入差距持續(xù)擴(kuò)大等。

這些耳熟能詳?shù)谋撞≡诮裉祀m是人人盡知，但結(jié)構(gòu)失衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)際進(jìn)程之慢所可能引發(fā)的后果卻不是人人有所準(zhǔn)備的。

在記者前后采訪的多位專家中，有數(shù)位來自投行的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家和首席策略分析師，以及政府背景的科研機(jī)構(gòu)專家都表示過對結(jié)構(gòu)調(diào)整失敗風(fēng)險(xiǎn)的憂慮。

在他們看來，如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整不能真正見到實(shí)效，中國經(jīng)濟(jì)可能不出3年，就會(huì)面臨可見的危險(xiǎn)：房地產(chǎn)泡沫、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升、貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致社會(huì)穩(wěn)定受到挑戰(zhàn)，甚至目前對熱錢流入的防范要轉(zhuǎn)為如何提防資本外逃。如此一來，資本市場找不到新的熱錢，還被重重風(fēng)險(xiǎn)所覆蓋，樂觀的話股指在一個(gè)區(qū)間內(nèi)上演“折返跑”，難以驅(qū)動(dòng)出大的行情，悲觀的話，則是綿綿陰跌。

“相比前30年，未來需要做的事情更多?！鼻f健說，“要素價(jià)格市場化、利率市場化、收入分配改革、資本市場改革等諸多領(lǐng)域都有必要推進(jìn)?！彼硎荆磥淼慕?jīng)濟(jì)增長從以投資、出口為主轉(zhuǎn)向消費(fèi)為主，從依賴勞動(dòng)力和資本轉(zhuǎn)向依靠科技進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，這樣才能確保經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。

治理通脹更需要結(jié)構(gòu)調(diào)整

所謂“轉(zhuǎn)向科技進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高”，這一說法乍聽上去既空又虛，但國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員范建軍告訴《投資者報(bào)》，由于中國的農(nóng)業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率太低，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅往往大于工業(yè)品，最終醞釀出了一場結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲，而這也是新興經(jīng)濟(jì)體國家之所以長期存在結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲的最主要原因。

他表示，最近十年中國發(fā)生的三次通貨膨脹都帶有明顯的結(jié)構(gòu)性通脹特征，這是近十年通脹和1993～1994年以及上世紀(jì)80年代所發(fā)生的通脹之間最大的區(qū)別。

他告訴記者，在中國，農(nóng)業(yè)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率只有工業(yè)部門的1/7、服務(wù)業(yè)的1/5，當(dāng)上述產(chǎn)業(yè)部門間的勞動(dòng)生產(chǎn)率差距無法在短期內(nèi)彌合時(shí)，勞動(dòng)力和資本的自由流動(dòng)必然會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率低部門的產(chǎn)品價(jià)格長期處于上漲狀態(tài)，否則，沒有人（或資本）愿意留在低勞動(dòng)生產(chǎn)率部門從事生產(chǎn)活動(dòng)。

在過去，這一事實(shí)難以得到重視，是由于過去農(nóng)村勞動(dòng)力過剩程度非常嚴(yán)重，加上勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移本身存在很大制度性障礙，導(dǎo)致從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市的勞動(dòng)力在工資問題上沒有談判能力，因此彼時(shí)中國的結(jié)構(gòu)性通脹特征并不明顯。

但如今，農(nóng)村勞動(dòng)力過剩程度不斷下降，農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移的制度障礙也逐漸消除，農(nóng)民工在工資談判中開始掌握主動(dòng)，出現(xiàn)了快速上漲的趨勢，倒逼出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲。

范建軍預(yù)計(jì)，由于農(nóng)業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的低下，結(jié)構(gòu)性通脹將在中國長期存在，它可能會(huì)伴隨中國城市化的全過程。在此約束下，未來改革如不大幅提高對農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等低勞動(dòng)生產(chǎn)率部門的財(cái)政補(bǔ)貼力度，那么就只有提高政策對通脹的容忍度了。

此外，范建軍還強(qiáng)調(diào)，最近十年中國出現(xiàn)的三次通脹，很大程度上是源于總供給管理不當(dāng)導(dǎo)致的總供給水平下降，而不是貨幣管理不當(dāng)。

“因此，應(yīng)大力推進(jìn)包括能源在內(nèi)的要素價(jià)格改革，以增加要素市場的有效供給能力?！狈督ㄜ娬J(rèn)為，“減稅、降費(fèi)是政府進(jìn)行總供給管理的核心內(nèi)容。在目前情況下，減稅、降費(fèi)不但有必要，而且非常迫切。從短期看，減稅、降費(fèi)可能會(huì)導(dǎo)致政府赤字水平的擴(kuò)大，但政府可通過適度提高國債的發(fā)行規(guī)模來彌補(bǔ)因減稅、降費(fèi)而形成的財(cái)政收支缺口?！?/p>

政治周期下的焦灼

對上述提到的諸多改革目標(biāo)雖早已在“十二五”規(guī)劃中明確，并在決策層中達(dá)成共識，但保羅?海登斯說，其前景如何并不明確，關(guān)鍵看中國政府對其的執(zhí)行力度如何。

眾所周知，除了國家的“十二五”規(guī)劃，地方各省皆有自己的“十二五”規(guī)劃。根據(jù)此前報(bào)道，地方各省的GDP情結(jié)依然濃重，如果把各地方“十二五”經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)匯總，將大大超過國家目標(biāo)，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變革卻難覓明確路徑。

“現(xiàn)在評估‘十二五’規(guī)劃的進(jìn)展還為時(shí)尚早”， 亞開行經(jīng)濟(jì)部主任馮幽蘭（Yolanda Fernandez Lommen）表示，“將要進(jìn)行的政府換屆可能導(dǎo)致‘十二五’改革日程的延后，無法進(jìn)行更深入改革。”該行認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)再平衡難以推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性將受到影響。當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)是，在2012-2013年新一代領(lǐng)導(dǎo)人換屆執(zhí)政前，中國政府必須進(jìn)行必要的政策調(diào)整。

“舊的問題不解決，大家期待的新周期就難以到來”，莊健對《投資者報(bào)》表示，新周期需要建立在對過去的總結(jié)和調(diào)整之上，只有對過去30年積累下的問題進(jìn)行了有效清理和糾正，新的經(jīng)濟(jì)周期才能來臨。