私募策略各不同

對于基金業(yè)而言，無論是私募還是公募，今年無疑是個亂市。自年初開始，黑天鵝便頻頻現(xiàn)身江湖。從深陷瘦肉精的“雙匯門”，到美債危機(jī)，再到動車追尾，只是天鵝的羽翼輕點(diǎn)，便在A股的池水中激起了一波波漣漪，從池心緩緩向周邊擴(kuò)散著影響。

向來亂世出英雄，群雄逐鹿下，究竟誰人執(zhí)得天下鼎，誰又長坂坡下落寞走？且來煮酒論英雄。雖說英雄所見總是略同，但是因時(shí)因地，各家采取的策略也往往不同。

傳統(tǒng)策略

對于基金而言，常規(guī)的做法是投資于二級市場。我國的陽光私募自2004年破繭而出時(shí)，便主要投資于二級市場。

選取其中最老牌的金中和來看，這只基金成立于2007年，從鼎盛一路走過2008年的金融海嘯，至今仍能以27.82%的近6個月收益率進(jìn)入前10榜單，不能不說很大程度上歸功于良好的倉位控制能力以及日趨完善的風(fēng)控機(jī)制。在采取此策略時(shí)，不僅要有選擇“白馬股”的火眼金睛，更需要有良好的資產(chǎn)配置能力。金中和在今年上半年的優(yōu)異成績，與其在二季度不甚明朗的局勢下，重點(diǎn)關(guān)注于一些低估值、安全性比較高的行業(yè)和個股，并維持一個中性市場的配置比例有很大關(guān)系。

對沖策略

除了傳統(tǒng)的投資于二級市場的做多策略。目前我國私募的創(chuàng)新型策略主要有兩種，一是對沖策略，另一種則是近期表現(xiàn)頗為搶眼的定向增發(fā)策略。

對沖策略通常包括市場中性策略和宏觀對沖策略。前者主要通過同時(shí)在多頭和空頭進(jìn)行操作來抵掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β，從而保留住α的超額收益。這樣的操作通常與市場的相關(guān)度較低，能夠有效消除基金經(jīng)理的主觀判斷，保持組合本身的“中性”。

另一種宏觀對沖策略，是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)性所帶來的市場價(jià)格波動的持續(xù)性，來衡量全球市場中的失衡錯配，進(jìn)行全球化、多品種、杠桿性的投資。不僅限于股票、債券等，外匯、期權(quán)等也都成為了其押注的標(biāo)的。簡單來說，其對沖的做法就是利用國際經(jīng)濟(jì)發(fā)生的重大事件所引起的資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動來獲利。總的來說，這種策略主要是利用宏觀判斷來進(jìn)行套利，在國際政治經(jīng)濟(jì)局勢動蕩、市場價(jià)格跌宕起伏時(shí)，往往是其大顯身手的時(shí)機(jī)。這種策略往往運(yùn)用高杠桿進(jìn)行集中投資，在連續(xù)押錯市場運(yùn)行方向的情況下，帶來的損失也是相當(dāng)嚴(yán)重的。它還往往帶有較強(qiáng)的主觀性，對基金經(jīng)理的要求極高。在我國，采取此類策略比較有代表性的產(chǎn)品是梵基旗下的“梵基一號”。這只基金成立于今年的4月1日，主要在國內(nèi)市場運(yùn)用宏觀策略來進(jìn)行投資，投資范圍包括A股、商品期貨、股指期貨、債券、利率及相關(guān)產(chǎn)品、融資融券及國家法律法規(guī)允許投資的其他金融衍生品。與這只基金基本采取相同策略的是其同門的“梵晟宏觀策略基金”，其通過在外匯與國際商品期貨市場上的操作，成功地在3個月內(nèi)取得36%的收益。

定向增發(fā)

最后一種策略為近期頗為熱門的定向增發(fā)，主要投資于一級市場。高額的收益是其吸引人的最大魅力所在。這種策略的代表性產(chǎn)品就是今年風(fēng)頭較勁的博弘數(shù)君，選取博弘數(shù)君旗下跑滿6個月的產(chǎn)品來看，收益率均在40%以上，普遍要高于采用傳統(tǒng)策略的私募基金，收益最低的博弘4期也與僅與傳統(tǒng)策略的冠軍呈瑞1期相差3.4%。值得一提的是，博弘數(shù)君的這4只產(chǎn)品收益率的相差也比較小。這主要是因?yàn)椴┖霐?shù)君是以指數(shù)化的方式投資于定向增發(fā)市場，這種不選股的投資方式在一定程度上可以分散風(fēng)險(xiǎn)，從而享受平均化的超額收益。

除了博弘數(shù)君的指數(shù)化操作外，我國大多數(shù)定向增發(fā)還是直接投資于一級市場。雖然定向增發(fā)的產(chǎn)品已經(jīng)擁有了天然墊的先天優(yōu)勢，即定向增發(fā)的股票普遍具有10%的折扣，以及定向增發(fā)的公司一般都比較有質(zhì)量保證，這種利好又可推動股價(jià)繼續(xù)上行。但由于定向增發(fā)對于上市公司的盈利情況沒有嚴(yán)格要求，這種策略在上市公司的盈利情況與資質(zhì)方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)與收益差異。

在以上3種策略中，除了宏觀對沖策略，傳統(tǒng)策略在風(fēng)險(xiǎn)和收益方面都比創(chuàng)新型策略更高，收益上體現(xiàn)出來的波動性也相對較大。創(chuàng)新型策略的出現(xiàn)，顛覆了基金長期以來對單一投資策略的依賴，是我國基金業(yè)與國際接軌的一個重要里程，這些產(chǎn)品今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)驗(yàn)證了這些策略的可行性，為投資者提供了更多的選擇。

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