尋找具有經濟護城河特質的上市公司之港口系列

作為資本密集型的基礎設施類產業，港口擁有傳統壟斷行業的高進入門檻和地理局限性。另外，港口建設不僅對自然條件要求高（水深、海岸線、地理位置），而且需要公路、鐵路、機場等其他配套基礎設施以及經濟腹地的強有力支持。再者，港口前期投資中固定成本占比高，折舊費用固定，這導致了運輸量、裝卸量以及吞吐量的規模決定了港口的經濟效益。雖然港口行業的潛在結構性競爭優勢較明顯，但目前我國港口行業經營環境和航運狀況以及近5年擁有經濟腹地港口的重復建設，國內許多港口的經營效益與其潛在競爭優勢并不匹配。

天津港#8195;作為中國大陸最早開展國際集裝箱運輸業務的港口，天津港成功開辟了我國第一條國際集裝箱航線。30年前，天津港建成中國第一個集裝箱碼頭。從改革開發到加入世貿，天津港逐漸成為我國北方最大的綜合港。不過，港口行業的供需缺口日益飽和，天津港作為萬事通的角色在專業中小型港口不斷投產的壓力下，顯得格外被動。這些年，臨港產業加快發展有效帶動了港口需求的增長，兩者相輔相成互動發展。目前公司涉及集裝箱、鐵礦石、煤炭、石油和鋼材等多種業務，整體來看公司的抗風險能力較強，但隨著沿海經濟高速增長和港口興旺期的結束，預計未來天津港的業務增速將放緩，其業務催化劑主要包括集裝箱、石油石化和汽車滾裝吞吐量的表現。

晨星中國認為，天津港尚未形成經濟護城河。雖然天津港的地理位置優越、集團資金實力強大、配套設備完善，但由于渤海圈港口競爭激烈，青島、秦皇島、曹妃甸和日照等大型專業和綜合性港口與天津港腹地的距離很近，以往獨特的結構性競爭優勢被逐漸削弱。另外，從自然條件和營運費用上來分析，由于天津港碼頭前沿和道水深達不到大型船只的作業要求，公司需要花更多的費用和正常作業天數來挖清容易淤積的泥沙，導致運營成本較高。隨著鋼鐵和煤炭行業逐步轉移于東北部沿海以及干散貨港口的崛起，晨星中國認為天津港這部分業務的流失是大概率事件。綜合來看，在環渤海區域的天津、青島和大連呈現三大港口鼎立的局面，天津港并不具有結構性競爭優勢。

上港集團#8195;晨星中國認為上港集團的經濟護城河為“寬”。公司擁有三大不可復制的結構性競爭優勢。一是公司擁有長三角地區最好的地理位置。上港集團是唯一一個處于東海和長江出口的港口，擁有其他競爭對手沒有的與內陸港口相連的功能。過去幾年，通過參股和控股長江流域的主要港口（重慶、武漢、溫州、南京、九江、長沙），公司將成為制造業內陸化和長江流域港口吞吐量上漲的最大受益者。目前公司集運貨源的15%來源于長江中轉業務，相信未來將有較大的上升空間。由于國外港口的泊位有限，上海港與國外多個大型港口之間早期建立的密集航線是其他新建港口在短期內不可替代的競爭優勢。

二是上海、江蘇、和浙江是上港集團的主要腹地，腹地的經濟產業規模、人口需求增長能為其進出口貨源提供長期的保障。目前，公司60%的貨源來源于長三角地區。2010年，上海的經濟規模達到1.64萬億元，同比增長9.9%；江蘇省的經濟規模達到4.1萬億元，同比增長12.6%。以上兩大經濟分別名列全國各城市和省份的第一和第二。除此之外，上港的陸空疏通能力強于長三角其他周邊港口，作為國際金融中心上海能夠為上港集團的客戶提供更完善、更優質的增值服務。

三是作為國內的直轄市和重要經濟中心，上海在優先政策方面將相對其他二線城市有所傾斜，而上港集團也能從中受益。以被批準的啟運港退稅政策為例，貨物只有通過洋山港碼頭就能獲得出口退稅。整體來看，晨星中國認為上海港的結構性優勢能保障其未來利潤不被競爭對手所侵蝕。