重啤估值曝大成研究能力 前十大公司曾輪番炒作

“你必須學(xué)會迅速地擺脫失利，輕松而優(yōu)雅地前進(jìn)。”看起來那些重倉重慶啤酒的公募基金經(jīng)理，沒太注意共同基金之父羅伊?紐伯格的這句經(jīng)典名言。

截至12月15日，重慶啤酒已經(jīng)遭遇連續(xù)6個跌停，重倉基金及相關(guān)基金持有人面臨“無底洞”式下跌。為此，以大成基金為代表的基金公司，因為錯誤預(yù)估了重慶啤酒的跌幅，不得不多次重復(fù)下調(diào)估值。

大成、國泰和招商基金給出了估值為43.07元，僅易方達(dá)基金給出的40.22元估值價格低于重慶啤酒當(dāng)天43.07元的收盤價。這也意味著易方達(dá)判斷重慶啤酒會在復(fù)牌后的第7天打開跌停。

多位基金分析師對記者表示，大成基金在對重慶啤酒的估值上把握能力欠缺，讓部分持有人蒙受了更大損失。“持有人要么選擇早點贖回基金，要么就不贖回。如果是我，現(xiàn)在持有大成的相關(guān)基金就不贖回了，因為就算重慶啤酒再有5個跌停，后面占基金組合的比重和影響都越來越小了。”

錯誤估值致基民受損

從一開始，重倉重慶啤酒的基金公司就錯誤地估計了重慶啤酒的跌停底線。

在重慶啤酒12月8日跌停當(dāng)天晚上，大成基金發(fā)布公告自2011年12月8日起采用“估值模型”進(jìn)行估值調(diào)整，但并未給出具體估值價格。不過隨后第二天，大成發(fā)布補充公告，稱采用“分部估值”方法，使用相應(yīng)估值模型測算重慶啤酒三項業(yè)務(wù)估值區(qū)間，并給出了綜合評估的價格59.09元。

但此后，重慶啤酒連續(xù)下跌，大成不得不多次重復(fù)估值調(diào)整，2011 年 12 月14 日估值價格調(diào)整為43.07元。同時，國泰對旗下國泰中小盤成長、國泰金鷹增長、國泰滬深300所持有的重慶啤酒估值價格調(diào)整為43.07元；招商上證消費80ETF聯(lián)接基金也是以43.07元進(jìn)行估值。

截至15日，僅有易方達(dá)對易方達(dá)上證中盤ETF聯(lián)接基金、易方達(dá)滬深300持有的重慶啤酒按照40.22元進(jìn)行估值。對于大成的估值，有分析師認(rèn)為是對重慶啤酒的表現(xiàn)把握能力不佳。不過，部分市場人士質(zhì)疑大成的做法，認(rèn)為其樂觀估值存在掩護(hù)機(jī)構(gòu)投資者贖回的嫌疑。

根據(jù)重慶啤酒的公告，預(yù)計“治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗II期臨床研究”統(tǒng)計分析結(jié)果終稿將于2012年1月6日出具，總結(jié)報告終稿將于2012年4月6日出具。這意味著這數(shù)據(jù)難以對跌停不止的重慶啤酒發(fā)揮作用。

“基金公司對重慶啤酒的估值把握能力欠缺，沒有興業(yè)全球?qū)﹄p匯發(fā)展把握得準(zhǔn)。”好買基金研究中心首席分析師曾令華對記者表示認(rèn)為，目前重慶啤酒估值下調(diào)了一半了，估值比青島啤酒還要高。但考慮已經(jīng)跌了那么多，假如贖回沒有超過50%，再跌停后基金的下跌幅度比之前會好很多。

對于基金的做法，有分析師質(zhì)疑基金公司為何當(dāng)初不一次性給予足夠的估值，而不至于使堅守的基民不公平。不過曾令華認(rèn)為：“一次給那么多跌停，持有人可能不會贖回很多，但一下子計提下跌6%~7%，持有人會很難受。”

更有分析師認(rèn)為，對于估值調(diào)整不充分的基金要堅決贖回。“投資者可以想想看，如果重慶啤酒繼續(xù)下跌，是不是有基金公司又要面臨估值調(diào)整了？”而越晚贖回的基民，遭遇的損失更大，因為計提幅度要按照6個以上跌停。

前十大公司曾進(jìn)出炒作

重慶啤酒乙肝疫苗的成與敗，目前雖然沒有完全確切的定論。但北京某陽光私募總經(jīng)理對《投資者報》分析，對于這種本身具有極大不確定性風(fēng)險的科研項目，大成等公司給這么高的估值，本身是一種估值上的差謬。

三季度末數(shù)據(jù)顯示，除大成外持有重慶啤酒較多的基金有富國天源平衡、基金漢盛、富國天成紅利、國泰中小盤、招商上證消費80ETF。其中富國天源平衡所持有的120萬股重慶啤酒，全部是2011年三季度新進(jìn)。

從更詳細(xì)的數(shù)據(jù)看，2011年半年報有27家基金公司持有重慶啤酒的股票。而在2009年以來的三年多中，華夏、南方等公司曾大面積駐扎，而博時、嘉實等前十大基金公司也曾光顧重慶啤酒，共同構(gòu)成了暴漲推手。

就連王亞偉也曾購買過重慶啤酒。2009年年報顯示，華夏基金以投資總監(jiān)劉文動管理的華夏優(yōu)勢增長為代表，共有6只基金持有重慶啤酒，合計持有893萬股，占重慶啤酒流通股比例為1.83%。其中，王亞偉管理的華夏策略精選持有7萬多股。

曾令華分析，華夏基金投資出現(xiàn)在2009年底，市場處于良好的趨勢中，基金的風(fēng)格在牛市中好，在熊市中要選有底線的股票。“在弱市中選基金，還要選擇注重企業(yè)實際價值的基金。對于選擇概念基金即使短期業(yè)績好也要謹(jǐn)慎回避。”

公募基金極端的配置策略，某些階段可能會贏得持有人的追捧以及股東的認(rèn)可。但背后反映的是基金投資行為投資邏輯混亂，一定程度上偏離了機(jī)構(gòu)投資者價格發(fā)現(xiàn)的功能。

“其實公募基金做這種重組、事件性股票的基金經(jīng)理很多，做得最成功的當(dāng)然是王亞偉。但是疫苗做二期、三期隨時可能失敗。對于新藥的過程，哪怕王亞偉各方面情報分析有90%的成功率，也不會配置接近10%的倉位。”

基金行業(yè)的風(fēng)控警示

在上述私募基金老總看來，機(jī)構(gòu)遭遇類似重慶啤酒的事情很普遍，即便運氣好沒有買到重啤而買到其他個股，反映的問題都是一個類型。“這都屬于機(jī)構(gòu)的一個弊病：貪婪，從根本上說這需要合適的風(fēng)控系統(tǒng)來約束。”

重慶啤酒事件中反映了基金對事件驅(qū)動型組合投資問題，即沒有考慮失敗的風(fēng)險。

“機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該從中汲取的教訓(xùn)。尤其基金管理公司是長期投資機(jī)構(gòu)，承擔(dān)不起一單生意失敗造成的整體生意和管理總量的大幅減少。比如對大成來說跌起來不只是凈值損失，更要命的是份額被大幅贖回。如果給投資人你在‘賭’的認(rèn)知，會對整體經(jīng)營形成毀滅性打擊。”

不過，北京某公募基金經(jīng)理對《投資者報》記者表示，從基金管理的角度，大成基金的過度重倉是比較單純的投機(jī)行為。“我覺得確實不是里面有什么欺詐行為和內(nèi)幕交易，如果有的話，停牌之前兩天給你機(jī)會漲停，應(yīng)該能賣掉不少。”

但這對整個基金管理行業(yè)的風(fēng)控是一個很大的教訓(xùn)。“比如在重慶啤酒20元、30元的時候，很多基金去賭是比較正常的，在100多億元市值有安全邊際。但是到了400億元，更考驗公司管理層和基金經(jīng)理風(fēng)控。”

對于這類概念性極強(qiáng)的個股，基金公司是否該盡量回避？上述基金經(jīng)理表示，很難說會不會買。“有些東西失敗前沒人會說他一定失敗，萬一有些事成了，那就是很經(jīng)典的案例。而且所有的這種品種都不買也不合理，那就是不鼓勵創(chuàng)新了嗎？應(yīng)該以一個平和和積極的心態(tài)看待這個事情。”