探析我國上市公司股權融資中的問題

摘要：文中對我國上市公司股權融資中的問題做了分析，并提出了解決措施。

關鍵詞：上市公司股權融資問題

1 我國上市公司偏好于股權融資的現狀

我國上市公司在進行籌集資金時，首先考慮的是在證券市場上進行股權融資。上市公司傾向于增發新股或進行配股，從1998年的深滬兩市共有8家上市公司增發新股，到2009年不到十年的時間就已經超過130家上市公司選擇增發新股來募集資金。我國的上市公司如果達到了證券市場規定的配股的條件，都不會放棄配股的融資政策。即使有時達不到證券市場規定的條件，也不會輕易地選擇債券融資，而是想方設法的包裝公司對外輸出的數據，使得公司的相關條件逐漸傾向于證券市場的相關規定。

2 我國上市公司融資政策偏好于股權融資的原因

2.1 我國上市公司融資制度不健全，股權結構不合理，考核制度不完善 我國上市公司的股權結構不合理，績效考核制度不完善。我國的上市公司在發行股票時，很大一部分股票的發行量是由公司的管理層所持有，成為控股股東，只有很小的一部分股票會在證券市場上隨意流通，因此上市公司存在嚴重的內部人控制的現象，損害小股東和公司的利益。由于股權融資不用還本付息，也沒有固定的償還期，使得股權融資相對于債券融資財務風險較小，而且通過增發新股和配股的價格高于每股凈資產，控股股東還可以按照“同股同權”原則獲得每股凈資產增長帶來的好處。同時上市公司可以在證券市場上籌集到足夠的資金，從而使得股權融資帶來的現實和潛在的利益遠遠大于公司經營所帶來的利潤，股權結構的不合理使得上市公司嚴重的依賴股權融資。

2.2 金融市場的管理制度不完善 我國的證券市場發行制度在2000年以前實行的額度發行制度，只要達到一定的額度就可以發行股票，現在實行的是股票發行審核制度，但是證券交易所也沒有完整而科學的審核的制度，一般以公司的資產總額和以前年度的資產負債表，損益表作為審核的標準，這樣就給了公司很大做假的空間，公司為了發行股票可以通過關聯企業之間的往來等其他方式包裝公司，在表面看來公司的經營業績很好，符合證券市場股票發行的相關規定，這樣上市公司就可以隨意的發行股票，但是對于我國龐大的股民來說，股票發行量遠遠滿足不了股民的要求，一定的程度上造成了股票供不應求，造成了股票的價格和市盈率過高，公司上市發行股票會給公司帶來了巨大的利益，所以上市公司傾向于發行股票進行融資。

3 股權融資政策造成的影響

3.1 股權融資政策的有利影響 公司實施股權融資政策能夠為公司籌集到足夠的資本以滿足公司長期經營發展和對外擴張的要求，同時股權融資沒有固定的償還期限，也沒有必須到期支付利息和償還本金的責任，所以股東可以利用這些資本來安排長期的發展戰略。股東向公司投資資本，股東沒有權利要求公司怎么利用資金，沒有限制的條件，這樣公司就可以根據公司的發展目標合理的使用這部分資本。同時經營者也不會有太大的經營和破產的風險。公司在證券市場上市，進行股權融資，在當前的中國經濟市場上，代表著企業價值和在證券市場的認可度。

3.2 股權融資政策造成的不利影響

3.2.1 股權融資偏好對公司自身帶來的不利影響 股權融資偏好使上市公司的經營業績普遍下滑。經營業績的下滑是股權融資偏好的必然結果。公司通過股權進行籌資，募集到大量廉價的資本，而公司實際的收益率卻增長的緩慢，因此公司的凈資產收益率和股權收益率逐年的下降。公司通過股權融資獲得資本并沒有給公司帶來理想的高收益率，反而導致了公司整體業績的下降。股權融資政策同時也不能起到對經營者的約束及發揮代理激勵作用，公司通過債券融資，債務人一般都會對經營者的行為進行約束，經營者同時也面對著經營壓力，如果經營者經營不善則會面臨著還本付息的破產壓力。而股權融資則不會對經營者造成壓力，股東不會要求經營者還本付息，經營者通過債券融資籌集，面對一定的壓力，就會努力的工作，盡自己的全力來經營公司，對經營者形成激勵作用。經營者進行股權融資，不僅有損于公司的長期利息，而且也不利于對經營者形成約束和激勵作用。同時公司過分的依賴于股權融資會導致公司的負債率很低，我國的上市公司的負債率都很低，有的公司的負債率甚至為0。傳統的財務理論認為，公司保持適度的負債率是維持公司長期經營發展的重要條件，過高的或過低的負債率都不利于公司的發展，進行債券融資，可以使公司獲得一定程度的節稅效益和財務杠桿作用，使得公司的市場價值達到最大。而我國的上市公司過分的依賴于債券融資，造成我國公司負債率很低，權益資本的代理成本很高。

3.2.2 上市公司過分的依賴于股權融資給社會公眾尤其是投資者的危害 我國上市公司過分的依賴于股權融資影響投資者的利益尤其是投資者長期投資的積極性。證券市場在制定政策時從來沒有考慮過投資者的利益，也不考慮股權融資政策給投資者所帶來的危害。當投資者把資金投入公司之后，公司很少考慮投資者的利益，濫用籌集到的資金，將資金投入高風險的領域，導致了資金的使用效率低下，甚至有時也會導致公司的破產，投資者也將收不回投入公司的資金。投資者將資金投入公司，對資金的使用范圍不能進行限制也不能干涉公司的日常經營和未來的發展戰略，這樣投資者將沒有任何的保障機制，這樣很大程度上損害了投資者的利益。長期以往，投資者長期得不到回報，也就失去繼續投資股票的信心，導致了股票市場的資金來源不足和再融資困難，影響我國上市公司的持續發展。

4 上市公司股權融資偏好的治理措施

4.1 完善上市公司的治理結構和融資政策，加強對經營者的約束和控制 為了改善我國上市公司股權融資的偏好，首先公司應該完善公司的治理結構，第一，上市公司應該完善公司的董事會制度，應該引入獨立董事的機制，防止內部人控制，獨立的董事會會相對理智的認識到股權融資的隱性成本，強化董事會股權融資成本意識。這樣也可以在一定的程度上減少公司偏好股權融資的機制，能夠更好的監督經營者的融資行為和資金使用情況；第二，我國上市公司應該調整公司的融資理念，改善公司的融資政策，提高內源融資的能力。公司應該改變單純的依靠外部融資來滿足經營的需要，應該提高將公司的儲蓄轉變為投資的水平，公司的融資政策應該由以外源融資為主轉化為以內源融資為主。第三，我國公司應該加強對經營者的約束和控制，防止經營者任意的進行股權融資和盲目的進行投資，甚至將股權融資籌集來的資金投向了公司不熟悉的行業。

4.2 完善證券交易所相關的融資制度 我國的證券交易所應該進行制度創新，加大我國公司上市發行新股和進行配股以及增發股票的難度。首先證券交易所應該對公司上市和發行股票的實施行之有效的核準制，上市公司只能靠自身的經濟實力來上市，根據公司的經濟發展狀況和當前資本市場情況來抉擇是否上市和增發新股，讓公司獨自承擔上市融資的風險。其次，證券市場應該嚴格公司每年的績效考核制度體系，完善公司的信息披露質量。可以適當的增加凈資產增長率、每股凈資產、每股現金流量等績效考核制度。證券市場應該對上市公司的現金流量進行考核，來決定公司是否可以進行配股，嚴格配股的考核制度，防止公司為了“圈錢”盲目股權融資。最后證券交易所應該完善上市公司的分紅方式和分紅比例的監督機制，應該使得上市公司有每年給股東分紅的壓力，增加股權融資的成本，股權融資應該像債券融資每年定期分紅，讓經營者感受定期分紅的壓力，增加經營的風險，這樣經營者就會改善融資制度，改善股權融資偏好的現狀。此外證券交易所也可以完善關聯交易，再融資的價格和募集資金使用情況的考核制度。

綜上所述，只有我國的債券市場能夠得到充分的發展，上市公司就可以通過債券進行籌集資金，改善公司的融資結構，完善公司的融資政策，改變股權融資偏好的現狀。