淺析股東與債權人的利益沖突及協調

摘要：本文對股東與債權人的利益沖突及協調辦法做了分析研究。

關鍵詞：股東債權人利益沖突協調辦法

隨著現代市場的不斷完善，債務融資的優勢日漸凸顯，在債務融資條件下，不但可以降低籌資成本，減輕企業稅負，還能充分利用債務融資的杠桿效應增加企業財富，并且企業原有的控制權結構基本不受影響，也不會引起控制權的稀釋。因此越來越多的企業開始使用債務方式來籌措企業運營的資金。這樣股東與債權人的關系成為社會關注的一個重點。股東作為公司的出資者，享有所有者的分享收益、重大決策和選擇管理者等權利。債權人作為公司的預付款者，有到期收回貸款本息的權利。這樣來看，公司的部分經營所得實際上是由股東和債權人共有的，如果二者都以各自利益為出發點，就會為爭奪這部分利益而產生沖突。而這種沖突使股東與債權人利益沖突會產生相應的代理成本并帶來非效率投資問題，使企業偏離企業價值最大化的目標，進而造成企業資源，社會資源的浪費。這樣協調好二者關系，使雙方達到共贏成為亟待解決的問題。

1 股東與債權人的利益沖突形成的原因

負債融資是指企業通過商業信用、銀行借款或發行債券等方式取得資金使用權的一種融資方式。在企業籌資活動中，負債占有越來越重要的地位，當企業向債權人借入資金后，兩者也形成一種委托代理關系。債權人貸款給企業是為了獲取利息收入并能保證本金到期安全收回，而企業借款的目的是用它擴大經營投入有風險的生產經營項目，獲取高額的利潤，兩者的目標并不一致。股東作為企業的管理者以及財產的擁有者，他會試圖將企業的經營擴大，這樣就會使得企業的盈利建設與企業的擴大項目上，而債務人他們追求的就是在企業有條件償還賬務時及時給于償還，他們不管企業的后期經營。股東-債權人利益沖突發生于股東追求股權價值最大化、而不是企業價值最大化時。因為當股權價值最大化和企業價值最大化出現矛盾時，股東為使自身效用最大，就有可能損害債權人的利益，將債權人的財富轉移到自己名下時雙方沖突便會出現。

2 股東與債權人沖突帶來的問題

2.1 股東與債權人沖突產生的代理成本問題 可以說有的理論認為企業就是一種契約的組合，由于存在著企業信息的不對等或者合約的不完備等這樣就會導致公司利益主體之間的目標不相同，這樣就會存在利益的沖突，必然會產生一定的代理成本。尤其是公司的股東和債權人之間的利益矛盾必然就會引起負債代理成本的產生，負債代理成本包括：①負債影響企業的長遠投資導致企業的財富積累損失即機會成本；②由債權人和股東/經理（即企業）承擔的監督和約束支出；③破產成本和重組成本。

2.1.1 破產是企業的最后選擇，由于他的現有企業資金不足于支撐企業的后續發展它就會破產，可以說破產無論對債權人還是對社會都是一種有效的選擇。但是在選擇破產時企業的管理者會選擇對自己有利的方案，而在破產過程中，債權人的權力受到了諸多限制，一般認為，破產對管理者的保護主要表現在重組對管理者的保護上。與清算方式相比，重組給予現有管理者許多優勢，最主要的就是能使管理者保住現有的地位。這樣債權人為了使自己在企業破產時維護自己的權利就會產生破產成本，包括破產威脅的直接成本、間接成本和權益的代理成本。這樣無形中產生了資源的損耗。

2.1.2 重組成本即當企業出現財務危機時，債權人為了避免企業破產，可以通過申請公司重整的資格，公司通過重建而獲得再生，其直接目的在于，挽救財產狀況惡化導致公司陷于困難或者已暫停營業或者有停業危險的公司，免于解體或者破產，從而獲得再生。其間接目的在于，通過公司的重建再生，具有較好效益及清償、分配能力，來保護公司債權人及股東利益，穩定社會經濟秩序。而這種過程中債權人和股東為了維護自身的利益就會付出相應的重組成本。

2.2 股東與債權人的沖突引發的投資問題 企業在正常情況下應該從企業價值最大化的目標出發投資于凈現值大于零的項目，放棄凈現值小于零的項目。國外文獻研究表明，由于委托代理成本和信息不對稱的存在，股東與債權人存在的利益沖突很可能使企業放棄現金流穩定且凈現值為正的項目，而接受現金流波動較大但凈現值為負的項目，從而產生非效率投資行為，損害債權人及企業整體利益。

2.2.1 資產替代問題 當股東與經理利益一致時，負債水平越高，股東/經理越有動機去從事那些盡管成功機會甚微，但一旦成功獲利頗豐的投資。因為股東可以利用財務杠桿的作用來增加自己的財富，而把剩余風險留給全體債權人。

2.2.2 投資不足問題 投資不足主要包括主動投資不足和被動投資不足。主動投資不足是負債融資的企業將拒絕那些能夠增加企業市場價值，但預期收益大部分屬于債權人的投資，即使這些投資項目的凈現值為正，對股東來說在承受風險的同時得不到任何收益，那么該項目就不會被實施。被動投資不足使企業負債水平較高時，現有債權人或新的債權人可能因企業投資項目風險大或由于信息不對稱而對其不進行出資，造成企業因沒有足夠的資金支持而使投資額降低。

3 股東與債權人的利益沖突的協調

3.1 完善債權人參與機制對于高資產負債率公司（資產負債率在60%以上的公司）應建立股權與債權的共同治理的模式。這一類公司屬于高負債型，公司經營的風險對債權人的總體影響甚至超過對股東的總體影響。現行公司立法對債權人的保護一般屬于事后保護，具有滯后性。要改善這種局面，就有必要從債權發生時由債權人會議在不影響公司正常經營的情況下，行使對公司日常業務的監督權。發揮債權人治理的作用，如果公司沒有履行債務義務，債權人可以采取措施終止雇傭該管理者。這就意味著，從某種程度上來說，管理者要關注債權人的要求，同時管理者又是股東的代理人，所以管理者在做出融資決定時必須滿足債權人和股東的利益。在這個意義上，公司管理者能夠真正地起到托管人的作用來保護股東和債權人的權利。例如，Cable（1985）發現，銀行在公司的參與程度與公司的財務業績之間有著顯著的正相關關系。因此，銀行參與在假設中可以提高公司的盈利能力。

3.2 債務契約協調沖突債權人與債務人之間的關系是一種典型的契約關系。債務契約的規范程度或完備程度決定了債權人和債務人各自的風險。鑒于在我國債權人利益常被忽視的情況下，提高債權人在企業財務治理權配置中的地位具有重要意義。因此債務契約側重于對債權人的保護。債務契約根據雙方實力和博弈力量的強弱，包含的項目不盡一致，一般而言可以包含如下方面：

3.2.1 對企業會計數據的要求 債權人作為企業的利益直接聯系著，它對于企業的了解主要指通過企業的財務報表以及其它的信息，因此債權人對企業有以下要求：①企業債券人定期對企業的綜合業務情況進行了解。②債權人對于企業的財務程序具有選擇權，他可以在企業的合同中加以說明。③債權人有權要求企業的會計變更時要及時的征得債權人的同意。如果遇到不可避免的變更必須要提前通知債權人，并且將對企業財務狀況和經營成果的影響報告給債權人。

3.2.2 對企業資本債務的限制 作為一個企業它是追求利潤最大化的，企業有時為了增加利潤而決定增大財務杠桿，這樣就會產生新的債務，這樣就會導致企業的資本結構發生變化，這樣也就增加了企業的風險，這是現有的企業債權人不愿意的。因此在企業的債務契約中對企業在債務存續期間的再舉債做合理的限制。①企業的債務契約一般規定企業不允許增加新債，如果確實需要增加需取得債權人同意。②及時清償應繳稅金和其他到期債務，以防被罰款而造成現金流失。同時債務契約除了考慮報表負債項目的內容增加，還應禁止企業有可能帶來或有負債的行為。③債務契約一般都不準企業再以任何資產作為其他承諾的擔保或抵押，以減少企業的破產風險減低債權人的債務風險。隨著我國市場經濟的不斷完善，股東與債權人之間的關系會變得越來越復雜，兩者之間的沖突變得不可避免。但是若通過種種努力使股東與債權人的利益達到一種動態的平衡，讓股東和債權人攜手努力，使企業資源優化配置，進而實現企業價值最大化的目標。則使雙方受益，實現共贏。