三花股份:隱形冠軍三年漲四倍

10月9日，空調閥門龍頭企業三花股份（002050.SZ）公布了股權激勵修改草案，由于該方案規定的股權激勵行權價為35元，大幅高于目前三花股份約30元的股價，廣發證券因此在最近的報告中稱，“公司未來一年有提升業績并拉高股價的動力”。

三花股份真的能給投資者帶來機會嗎？

或許，看看公司在行業中所處的地位和近幾年的業績表現，就會發現，原來在空調制冷元器件領域，三花股價是當之無愧的隱形冠軍。而且，由于公司最近三年來業績持續增長并堅持大方分紅，而入選“《投資者報》TZ50公司”之列。

作為全球品種最齊全的空調閥門制造商之一，三花股份目前產品主要有截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、單向閥等。其中，四通閥的市場占有率全球第一，約占據全球60%的市場份額，截止閥市場占有率全球第二。

自2005年上市以來，這家浙江公司實現了營收規模的不斷擴大和凈利潤的平穩增長。公司過去三年業績的復合增長率達到80%。這也是公司能入選“《投資者報》TZ50公司”的一個重要原因，而在全部入選的公司中，這一復合增長率排名第三。與此相應，公司股價自2008年11月以來，三年時間上漲四倍。

由于空調制冷配件占三花股份收入比例接近90%，因此，這家配件龍頭近年業績的持續增長與下游空調行業的快速發展一脈相承。

以去年為例，受節能補貼和全球氣溫偏高等各種因素的共同帶動，國內空調銷量同比增長44%，產量同比增長51%，這使得公司制冷配件業務實現快速增長，截止閥、四通閥和電子膨脹閥等相關空調制冷配件銷售收入達到28.55億元，同比增長52%。

與此同時，去年國內冰箱產量同比增長26%，三門及以上冰箱銷量的大幅增長帶動公司電磁閥銷售額同比增長近34%，高端產品的定位也使得公司冰箱電磁閥的毛利率接近36%，同比提升3.5個百分點。

去年，公司還實施每10股派發現金紅利5元的分配方案，給了投資者不少欣喜。

事實上公司一直堅持現金分紅，過去三年的分紅派現率分別為36%、13%和20%。

今年前三季度，由于受房地產、節能補貼到期等因素影響，國內空調產銷量同比分別增長23.5%、24.5%，增速相對去年有所回落，作為公司成本的銅現貨均價同比上漲17.42%，但在這樣的情況下，公司同樣取得不錯的業績，實現營業收入32億元，同比增長45%，實現凈利潤2.92億元，同比增長21%，每股收益0.98元。

目前看，商用空調配件業務有望成為公司未來收入增長的動力。公司于去年底通過定向增發進入商用空調配件領域，建設年產1500萬只商用空調配件項目，預計于2013年投產。根據慧聰制冷暖通網數據測算，去年國內商用空調的銷量約為250-300萬臺，預計未來5年將保持20%的增長。

市場競爭方面，目前商用空調配件主要是由海外的公司生產，公司在國內市場尚無強有力的競爭對手。如果銷售符合預期，商用空調配件募投項目將貢獻收入12.7億元，如果再考慮年產350萬只商用空調凈化裝置項目，該領域將合計貢獻收入約16億元。