狼就在門口

歡迎大家進(jìn)入quants(寬客)世界。

這是一個(gè)瘋子般的世界，由世界頂級(jí)的數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、信息密碼破譯專家組成；他們操縱著復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式和大型計(jì)算機(jī)企圖尋找量化風(fēng)險(xiǎn)的方法。

長(zhǎng)期資本管理公司、雷曼兄弟、貝爾斯登等一度找到了圣杯。但最終證明，這只不過是一系列故事。在貪婪面前，木制的圣杯經(jīng)不起些許腐蝕。

這是2003年的深秋，一隊(duì)豪華車隊(duì)駛出拉斯韋加斯，開入茫茫沙漠。博阿茲·魏因斯坦正在慶祝一年一度的“放風(fēng)”團(tuán)拜會(huì)。這一安排的初衷是讓成員們探討一下信貸市場(chǎng)的看法，但這里是賭城。

“到處是賭桌，到處是美酒，到處是21點(diǎn)。”一位魏因斯坦的手下回憶說。

在21點(diǎn)的賭桌上，魏因斯坦利用索普《戰(zhàn)勝莊家》的算牌技巧戰(zhàn)無不勝，接著，他們又玩了一會(huì)高賭注牌局和輪盤賭。然后，他們鉆進(jìn)租來的豪華車隊(duì)，打開香檳，催促司機(jī)快點(diǎn)發(fā)車。

他們的下一節(jié)目是經(jīng)典寬客的消遣項(xiàng)目——真人CS。21點(diǎn)只是消遣，而真正的賭場(chǎng)，全球首屈一指的那一家，乃是全球日新月異的信用衍生品市場(chǎng)。在信用品市場(chǎng)，他們長(zhǎng)袖善舞。

魏因斯坦正是2003年被《風(fēng)險(xiǎn)》雜志評(píng)為年度“衍生品之王”的德意志銀行信用衍生品的領(lǐng)頭雁。

如果這個(gè)信用交易團(tuán)隊(duì)知道點(diǎn)什么的話，那就是他們知道該怎么玩這個(gè)游戲——而且他們比所有人玩得都好。

他們已經(jīng)開發(fā)出了一種所向披靡的量化模型，華爾街的其他機(jī)構(gòu)只能望塵莫及。德意志銀行不是J.P.摩根，也不是高盛。高盛只會(huì)“管理”風(fēng)險(xiǎn)，但在德意志銀行，風(fēng)險(xiǎn)不需要什么“管理”。風(fēng)險(xiǎn)可以被輕易地馴得服服帖帖。

這就是寬客。

我們見過馴鹿者，但華爾街的寬客一心想馴服的卻是風(fēng)險(xiǎn)，他們自稱為馴風(fēng)險(xiǎn)者。而按馴服的對(duì)象和可控程度而言，形容他們?yōu)槎放Ｕ吒线m。

1994年，所羅門兄弟公司前明星債券交易員約翰·梅利韋瑟?jiǎng)?chuàng)建了一家巨型對(duì)沖基金公司——長(zhǎng)期資本管理公司。

該公司最擅長(zhǎng)的買賣之一是買入老的“非指標(biāo)”債券，同時(shí)賣空新的“指標(biāo)”債券（同一期限國債中，新發(fā)行的那一期），該策略是梅利韋瑟在所羅門時(shí)發(fā)明的。

當(dāng)時(shí)，對(duì)于任何久期相同的債券，新發(fā)債券的價(jià)格水平總是比臨近到期的要高——這毫無道理，因?yàn)槎弑举|(zhì)上并無不同。但不管是對(duì)沖基金、銀行，還是外國政府，均認(rèn)為新債券更容易脫手。長(zhǎng)期資本公司的對(duì)沖原理是賭新舊債券價(jià)格終會(huì)一致，并最大化地放大杠桿。

梅利韋瑟和所羅門兄弟公司大獲全勝，長(zhǎng)期資本公司從1994年到1997年的收益率分別達(dá)到28%、43%、41%、17%。

面對(duì)這樣的賺錢工具，華爾街所有債券交易部門，高盛、雷曼兄弟、貝爾斯登都竭盡全力模仿這種策略。

天平失衡，梅利韋瑟的策略開始失靈。

1998年8月，華爾街各大公司逃離相對(duì)價(jià)值交易，按照梅利韋瑟的策略，長(zhǎng)期資本管理公司應(yīng)該擴(kuò)大相對(duì)價(jià)值交易規(guī)模。但他們對(duì)自己的模型深信不疑。

8月17日，俄羅斯宣布對(duì)其債務(wù)違約，這種出乎意料的行為直擊華爾街的心臟，引發(fā)投資者“逃向流動(dòng)性”。

一時(shí)間，新興市場(chǎng)股票、貨幣、垃圾債券資金全都流向安全性最高的資產(chǎn)，而大眾接受的流動(dòng)性最好資產(chǎn)就是美國新發(fā)行的指標(biāo)美國國債，指標(biāo)美國國債價(jià)格節(jié)節(jié)推高，而這正是長(zhǎng)期資本公司放空的資產(chǎn)。

長(zhǎng)期資本管理公司由諾貝爾獎(jiǎng)獲得者所搭建的量化模型失靈了。其持有的一切倉位，不管是股票、貨幣還是債券，都在向反邏輯的方向運(yùn)動(dòng)。

8月底，該基金已經(jīng)損失了19億美元，資本告罄使得該公司杠桿達(dá)到100:1以上。14家美國和歐洲銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的組織下聯(lián)手救助，由于杠桿使用太魯莽，全球金融體系險(xiǎn)些被拖下水。

想當(dāng)年，風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)號(hào)稱跟美國國家航空航天局的地面控制中心相媲美，但一夜之間，長(zhǎng)期資本管理公司土崩瓦解。

留下的警示用著名的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬膭?chuàng)建者西蒙斯的口頭話來說：狼就在門口。

然而，華爾街的寬客們很快就把這忘到不知道哪里去了。10年之后，幾乎所有寬客們都倒在了信用違約互換（CDS）的門口。

巨人雷曼倒閉、美國國際集團(tuán)激進(jìn)破產(chǎn)。赫拉克利特說，人不可能兩次跨進(jìn)同一條河里。但事實(shí)上，無數(shù)次掉進(jìn)同一個(gè)陰溝里的大有人在。

和上次一樣，自以為拿到圣杯的寬客們，日進(jìn)千金的量化模型再一次失靈。

2009年4月下旬一個(gè)悶熱的星期二晚上，第7屆華爾街撲克牌之夜開賽，寬客們又在曼哈頓中城的盛瑞吉斯飯店凡爾賽大廳聚首，然而與三年前的瘋狂相比，這一次氛圍格外壓抑。

此時(shí)在德意志銀行春風(fēng)得意的魏因斯坦已經(jīng)單飛，并開始在芝加哥推銷自己的對(duì)沖基金。他使出渾身解數(shù)要使投資者明白，他留給德意志銀行20億美元的損失純屬意外。

但快兩個(gè)月了，他僅募集到1.6億美元：這和他在德意志銀行主宰的100億元美元比起來，不值一提。

投資者被傷得太深了。

正如《寬客》的中文版序中所言，這是一場(chǎng)平衡游戲。量化投資也許是世界上最給力、最成功的投資方法，但也可以導(dǎo)致可怕的錯(cuò)誤，滋生災(zāi)難性的自滿。寬客必須意識(shí)到，世界總不是風(fēng)平浪靜的，人類的情緒可以造成他們始料不及的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

量化投資尤其是杠桿對(duì)國內(nèi)的機(jī)構(gòu)和投資者來說，是新鮮事物，很多基金公司、券商、私募基金初次嘗鮮，并樂此不疲。

但投資者要清醒的是，在資本市場(chǎng)中，每時(shí)每刻，真諦都可能不是真諦。

市場(chǎng)終究是由人組成，再萬能的量化模型都會(huì)遇到一萬零一。因?yàn)椋诵怨逃腥毕莶豢煽朔?/p>