膠著局面為何無法破解?

最近一段時間，市場出現了反彈走勢，隨后又有一些搖擺。投資人的心情隨之發生了微妙的變化。一部分人，看到反彈中成交量明顯放大，急迫地認為反轉在即，他們希望行情不再回頭，一路順利地向上挺進；另一部分人，看到市場走勢再度僵持，便又一次悲觀起來，他們習慣性地認為積弱已久的市場無可救藥。

我們既不像前者那么樂觀，也不像后者那么悲觀。我們認為，目前市場的確處于底部區域之中，即便再度出現調整走勢，亦可不必過分擔憂。但就此判斷大底已成、反轉在即，同樣只是一廂情愿而已。也就是說，在目前點位附近的震蕩過程，將會是相對漫長的，在短期內不會終結。

為什么這么說？這要從目前中國經濟現狀和市場特征中去尋找答案。

中國的GDP增速依然保持在9%左右的高位區域運行，這就排除了A股會像日本股市那樣，一旦告別牛市就再無翻身之日。經濟發展速度這個大基礎，無論如何都是左右市場長期走勢的最重要的因素。換句話說，只要中國經濟增速不出現大的問題，A股就沒有道理一再創出新低。

10月份CPI同比上漲的幅度如期回落。從7月份的6.5%到8、9月份的6.2%、6.1%，再到10月份的5.5%，通脹向下拐頭的趨勢開始加速。PPI則從7月份的7.5%明顯下降為10月份的5.0%。居民消費價格總水平和工業品出廠價格雙降，終于讓已經繃得很緊的貨幣政策有了靈活微調的可能。近期央票發行利率下調、票據貼現利率下降等現象，的確也表明貨幣政策放松的信號漸強。

其實，貨幣政策有所放松，還有更深層次的原因。當前，民間高利貸現象泛濫，房屋降價銷售引發打砸商品房售樓處情況頻發，中小企業倒閉潮隱現，凡此種種，讓決策者在出臺更為嚴厲的調控措施時投鼠忌器。無論如何，在保持社會穩定這個大局面前，一切既定的措施都是可以調整的。

就市場本身來說， 與歷史大底的998點和1664點相比，不管是平均市盈率還是市凈率，2400點附近的市場都處于大致與彼時可比的范圍之中。

如果說這些是支撐市場的有利因素的話，那么，依然有一些不利因素無法推動市場快速上漲。

首先，9%左右的GDP增速，雖然并不低，但其趨勢，卻是向下走的。這種下降的步伐，會在8.5%、8%，還是更低的位置才能止住，目前沒有清晰的說法和依據。

其次，經濟結構的調整任務尚未結束，這意味著，股市忍受的陣痛還沒有完結。其尷尬之處在于，一方面，原有的那些大藍籌股票，雖然市盈率普遍較低，但它們中的一些企業，由于受累于經濟結構的調整，其未來并不被普遍看好。而PPI的連續下降，也勢必會影響到滬深市場中數量不菲的周期類股票業績。另一方面，受惠于經濟結構調整的那些新興企業股票，大多數市盈率已經偏高，它們向投資人描述的美好前景一時半會還無法體現在扎扎實實的業績上。

第三，雖然房價已經開始下跌，但是，11月6日溫家寶在俄羅斯強調“對房地產的一系列調控措施，決不可有絲毫動搖”，又讓人們對“房價回歸合理水平”產生新的預期，也給A股市場上占有龐大權重的房地產板塊帶來壓力，從而也壓制了市場指數繼續反彈的空間。

或許有些人對上述這番言論大惑不解，“不是剛剛表達過要掌握調控的力度、節奏和靈活性的意圖嗎？而且事實上貨幣政策亦在微調，為何又突發此言？”

仔細想想，貨幣調控之手稍許放松，與表態上緊咬牙關之間，是有某種微妙關聯的。如果從口到手都很緊，中國經濟硬著陸風險必然大增；如果從口到手都很松，物價重返6.5%乃至更高易如反掌，好不容易得來的調控效果將前功盡棄。

于是，只能手松口緊，力圖在穩物價與促發展之間尋找到某一平衡點。

除了國內形勢之外，外部環境也是在吵吵鬧鬧、討價還價中小心地尋找著平衡點。比如，歐債危機時緊時松，美國局勢時清時濁，由此造成歐美股市震蕩加劇，前景則依然模糊。

顯然，用半杯水來形容目前A股所處的內外環境，是比較恰當的。樂觀者，看到已經有半杯水，開始摩拳擦掌；悲觀者，看到只是半杯水，自然縮手縮腳。在當前局面下，無論多方還是空方，誰都找不到理由，將對方輕易置于死地。

看清了以上這些脈絡，你就不必為市場短暫的上漲而忘乎所以，也不必為一時的調整而膽戰心驚。市場拉鋸和膠著的局面，注定要等到上述諸多盤根錯節的因素逐漸明朗化之后，才有可能真正破解。