膠著局面為何無(wú)法破解?

最近一段時(shí)間，市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈走勢(shì)，隨后又有一些搖擺。投資人的心情隨之發(fā)生了微妙的變化。一部分人，看到反彈中成交量明顯放大，急迫地認(rèn)為反轉(zhuǎn)在即，他們希望行情不再回頭，一路順利地向上挺進(jìn)；另一部分人，看到市場(chǎng)走勢(shì)再度僵持，便又一次悲觀起來(lái)，他們習(xí)慣性地認(rèn)為積弱已久的市場(chǎng)無(wú)可救藥。

我們既不像前者那么樂(lè)觀，也不像后者那么悲觀。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)的確處于底部區(qū)域之中，即便再度出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，亦可不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。但就此判斷大底已成、反轉(zhuǎn)在即，同樣只是一廂情愿而已。也就是說(shuō)，在目前點(diǎn)位附近的震蕩過(guò)程，將會(huì)是相對(duì)漫長(zhǎng)的，在短期內(nèi)不會(huì)終結(jié)。

為什么這么說(shuō)？這要從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和市場(chǎng)特征中去尋找答案。

中國(guó)的GDP增速依然保持在9%左右的高位區(qū)域運(yùn)行，這就排除了A股會(huì)像日本股市那樣，一旦告別牛市就再無(wú)翻身之日。經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度這個(gè)大基礎(chǔ)，無(wú)論如何都是左右市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的最重要的因素。換句話(huà)說(shuō)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不出現(xiàn)大的問(wèn)題，A股就沒(méi)有道理一再創(chuàng)出新低。

10月份CPI同比上漲的幅度如期回落。從7月份的6.5%到8、9月份的6.2%、6.1%，再到10月份的5.5%，通脹向下拐頭的趨勢(shì)開(kāi)始加速。PPI則從7月份的7.5%明顯下降為10月份的5.0%。居民消費(fèi)價(jià)格總水平和工業(yè)品出廠價(jià)格雙降，終于讓已經(jīng)繃得很緊的貨幣政策有了靈活微調(diào)的可能。近期央票發(fā)行利率下調(diào)、票據(jù)貼現(xiàn)利率下降等現(xiàn)象，的確也表明貨幣政策放松的信號(hào)漸強(qiáng)。

其實(shí)，貨幣政策有所放松，還有更深層次的原因。當(dāng)前，民間高利貸現(xiàn)象泛濫，房屋降價(jià)銷(xiāo)售引發(fā)打砸商品房售樓處情況頻發(fā)，中小企業(yè)倒閉潮隱現(xiàn)，凡此種種，讓決策者在出臺(tái)更為嚴(yán)厲的調(diào)控措施時(shí)投鼠忌器。無(wú)論如何，在保持社會(huì)穩(wěn)定這個(gè)大局面前，一切既定的措施都是可以調(diào)整的。

就市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)， 與歷史大底的998點(diǎn)和1664點(diǎn)相比，不管是平均市盈率還是市凈率，2400點(diǎn)附近的市場(chǎng)都處于大致與彼時(shí)可比的范圍之中。

如果說(shuō)這些是支撐市場(chǎng)的有利因素的話(huà)，那么，依然有一些不利因素?zé)o法推動(dòng)市場(chǎng)快速上漲。

首先，9%左右的GDP增速，雖然并不低，但其趨勢(shì)，卻是向下走的。這種下降的步伐，會(huì)在8.5%、8%，還是更低的位置才能止住，目前沒(méi)有清晰的說(shuō)法和依據(jù)。

其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整任務(wù)尚未結(jié)束，這意味著，股市忍受的陣痛還沒(méi)有完結(jié)。其尷尬之處在于，一方面，原有的那些大藍(lán)籌股票，雖然市盈率普遍較低，但它們中的一些企業(yè)，由于受累于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其未來(lái)并不被普遍看好。而PPI的連續(xù)下降，也勢(shì)必會(huì)影響到滬深市場(chǎng)中數(shù)量不菲的周期類(lèi)股票業(yè)績(jī)。另一方面，受惠于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的那些新興企業(yè)股票，大多數(shù)市盈率已經(jīng)偏高，它們向投資人描述的美好前景一時(shí)半會(huì)還無(wú)法體現(xiàn)在扎扎實(shí)實(shí)的業(yè)績(jī)上。

第三，雖然房?jī)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始下跌，但是，11月6日溫家寶在俄羅斯強(qiáng)調(diào)“對(duì)房地產(chǎn)的一系列調(diào)控措施，決不可有絲毫動(dòng)搖”，又讓人們對(duì)“房?jī)r(jià)回歸合理水平”產(chǎn)生新的預(yù)期，也給A股市場(chǎng)上占有龐大權(quán)重的房地產(chǎn)板塊帶來(lái)壓力，從而也壓制了市場(chǎng)指數(shù)繼續(xù)反彈的空間。

或許有些人對(duì)上述這番言論大惑不解，“不是剛剛表達(dá)過(guò)要掌握調(diào)控的力度、節(jié)奏和靈活性的意圖嗎？而且事實(shí)上貨幣政策亦在微調(diào)，為何又突發(fā)此言？”

仔細(xì)想想，貨幣調(diào)控之手稍許放松，與表態(tài)上緊咬牙關(guān)之間，是有某種微妙關(guān)聯(lián)的。如果從口到手都很緊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)必然大增；如果從口到手都很松，物價(jià)重返6.5%乃至更高易如反掌，好不容易得來(lái)的調(diào)控效果將前功盡棄。

于是，只能手松口緊，力圖在穩(wěn)物價(jià)與促發(fā)展之間尋找到某一平衡點(diǎn)。

除了國(guó)內(nèi)形勢(shì)之外，外部環(huán)境也是在吵吵鬧鬧、討價(jià)還價(jià)中小心地尋找著平衡點(diǎn)。比如，歐債危機(jī)時(shí)緊時(shí)松，美國(guó)局勢(shì)時(shí)清時(shí)濁，由此造成歐美股市震蕩加劇，前景則依然模糊。

顯然，用半杯水來(lái)形容目前A股所處的內(nèi)外環(huán)境，是比較恰當(dāng)?shù)摹?lè)觀者，看到已經(jīng)有半杯水，開(kāi)始摩拳擦掌；悲觀者，看到只是半杯水，自然縮手縮腳。在當(dāng)前局面下，無(wú)論多方還是空方，誰(shuí)都找不到理由，將對(duì)方輕易置于死地。

看清了以上這些脈絡(luò)，你就不必為市場(chǎng)短暫的上漲而忘乎所以，也不必為一時(shí)的調(diào)整而膽戰(zhàn)心驚。市場(chǎng)拉鋸和膠著的局面，注定要等到上述諸多盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的因素逐漸明朗化之后，才有可能真正破解。