別指望政策大放松

近期資金面放松的暖風頻吹，成為推動A股市場上漲的重要因素。

11月10日，央行在公開市場操作上，地量發(fā)行20億元3個月期央行票據(jù)，再度沿襲了上一周的貨幣凈投放態(tài)勢。而此前兩天，維持了12周不變的一年期央票利率下調(diào)了1.1個基點，央行繼下調(diào)三年期央票發(fā)行利率和暫停三年期央票發(fā)行之后，再次釋放貨幣政策微調(diào)信號。

與此同時，延續(xù)了兩周的市場反彈行情，讓很多券商和基金等市場機構都表現(xiàn)出了樂觀態(tài)度。如金鷹保本基金經(jīng)理邱新紅就表示，觀察到貨幣市場和信貸市場開始采取定向寬松的政策。因此，流動性逐步放松的過程中，A股反彈行情仍將持續(xù)。

邱只是樂觀者之一。莫尼塔完成的最新一期基金經(jīng)理調(diào)研快報顯示，對11月大盤走勢，受訪公募基金經(jīng)理中69%明確表示樂觀，悲觀情緒的比例僅27%；私募基金經(jīng)理則有80%的受訪對象樂觀，20%認為大盤以震蕩為主，甚至沒有人表示悲觀。

只不過，從實際操作上看，基金經(jīng)理們并沒有口頭上表示的那樣樂觀。眾祿基金研究中心對基金公司倉位變動的最新統(tǒng)計，11月第一周，基金公司加減倉比為1：1.06，61家基金公司中51%的基金公司（31家）選擇加倉，整體加倉幅度4.55%；48%的基金公司選擇減倉，整體減倉幅度達3.68%。唯獨銀河基金倉位保持不變。

對此，眾祿基金研究中心分析師徐麗平指出，從倉位變動情況看出，對于政策預期的甜頭，基金公司謹慎對待。

被強化的政策松動

政策左右市場信心。

在中期期貨在11月9日發(fā)布的《2011年中國經(jīng)濟報告》中認為，當前通脹壓力緩解，政策放松預期增強，以財稅改革、定向寬松、預調(diào)微調(diào)為首的經(jīng)濟結構轉型政策進入實驗與推進期。在此基礎上，貨幣投放將有所放松，財政刺激將取代貨幣刺激被更多的應用。

事實上，這也是市場對未來的最大預期。隨著一年期央票發(fā)行利率下行，支撐A股10月反彈行情的最主要因素——政策預期的改變，似乎得到進一步的強化。

11月首周，央行凈投放了960億元，結束了之前連續(xù)3周的凈回籠態(tài)勢；第二周，公開市場操作又以凈投放670億元“收官”。

對此，南方基金首席策略分析師楊德龍認為，信貸閘門已現(xiàn)松動跡象，近期，四大行（工行、中行、農(nóng)行、建行）10月新增貸款規(guī)模約為1400多億元，其中從10月21日至27日新增信貸猛增600多億元。如果按照全年7.5萬億元測算，后兩個月的新增信貸將會達到6000億元的水平。

資金面放松暖風頻吹。10月29日的國務院常務會議上，首次提出宏觀調(diào)控要“適時適度進行預調(diào)微調(diào)”，并要求保持貨幣信貸總量合理增長；而在此前的兩次常務會議上，則分別明確了久懸未決的增值稅試點與加大對小型微型企業(yè)的信貸支持等舉措。

在貨幣政策不斷微調(diào)的同時，財政和產(chǎn)業(yè)政策更加積極，10月中旬出臺了增貸減稅等一系列鼓勵微小企業(yè)發(fā)展的政策；另外，還出臺了對種業(yè)、文化、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)的政策支持，政策面回暖跡象十分明確。

與此同時，11月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通脹壓力有所緩解，CPI下行至5.5%，為今年6月以來首次回落在6%以下；不過，工業(yè)增加值增速下滑幅度明顯，僅為13.2%，系近一年半以來的最低值。

通脹回落，經(jīng)濟運行正常，貨幣政策微調(diào)，這些曾一度制約A股前行的因素似乎在一夜之間全部轉好。

不要對大放松抱期望

在市場樂觀情緒升溫之際，未來的政策層面還能給市場帶來多大的甜頭，卻不能盲目樂觀。

中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生在中國資本市場論壇上表示，目前看只是政策微調(diào)，大寬松的可能性不大，而資本市場發(fā)展的大方向仍會繼續(xù)。

宏觀調(diào)控“適時適度”進行“預調(diào)微調(diào)”，這是決策層自2010年實施從緊政策以來，首次釋放出調(diào)整信號。但專家普遍認為，“微調(diào)”信號并不表示宏觀政策風向要變，銀根更不可能放松。

IMF（國際貨幣基金組織）總裁拉加德11月9日在北京國際金融論壇上指出，中國有必要調(diào)整目前過度從緊的貨幣政策。對此，央行貨幣政策委員會委員李稻葵回應，宏觀政策應根據(jù)外部環(huán)境進行微調(diào)，基本上保持穩(wěn)定，而不是大規(guī)模的調(diào)整。他稱，中國應該維持當前的貨幣政策到明年。

前央行貨幣政策委員、中國國民經(jīng)濟研究所所長樊綱則更為明確地表示，貨幣政策即使不是更緊了，也不會一下子變得很松，因為通貨膨脹還在5%以上、因為房地產(chǎn)泡沫還沒有完全穩(wěn)定下來、因為世界金融動蕩使得流動性增加的問題還會嚴重。“大家不要對宏觀政策出現(xiàn)大逆轉、大放松抱期望”。

經(jīng)濟學家韓志國在接受《投資者報》采訪時也表示，10月份CPI與PPI分別出現(xiàn)環(huán)比下行，但物價水平仍然不低，也不能說明通脹拐點已經(jīng)出現(xiàn)。經(jīng)濟減速趨勢已十分明顯，如果采取放松貨幣的方式刺激經(jīng)濟，物價就會立刻轉頭向上，宏觀政策就會進一步陷入惡性循環(huán)。

過會率降低只是偶然因素

今年以來，A股市場波動加劇，但股市融資節(jié)奏沒有放緩。不少人認為，股市擴容導致了股價下跌。11月1日剛剛履新證監(jiān)會主席一職的郭樹清，是否能給市場帶來驚喜？

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月1日至10日，證監(jiān)會審核12單IPO申請，8家通過4家被否，過會率僅三分之二；選取同樣時間周期觀察的話，即此前的10月21日至31日，13單IPO申請，通過12家僅一家被否。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，現(xiàn)在所出現(xiàn)的“過會率”低以及發(fā)行節(jié)奏放慢的現(xiàn)象，難以構成市場實質(zhì)上的甜頭。申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明認為，這可能存在某些偶然的因素，譬如上周上會的有些公司，確實在不少地方是存在瑕疵的，它們沒有獲得通過也是很正常的；至于新股發(fā)行節(jié)奏放慢，更多可能是技術安排方面的原因，而未必是被刻意所為的結果。

當然，不能排除前期在股市低迷之際新股大量發(fā)行，相關部門受到了一定的輿論壓力，從而有意無意地在既有的操作范圍內(nèi)適度從緊了一些。

但應該看到，即便有這種狀況，也不能認為是新股發(fā)行政策有了調(diào)整。畢竟，讓更多優(yōu)秀的企業(yè)改制上市，加快資產(chǎn)證券化進程，這是中國資本市場的基本任務之一。擴大直接融資比例的既定政策，不會改變。

市場反彈難反轉

目前，經(jīng)濟繼續(xù)處于回落的過程當中，并直接體現(xiàn)在上市公司業(yè)績上。上市公司三季報顯示，三季度業(yè)績出現(xiàn)了環(huán)比下滑，這也是近三年來首次下滑。

南方基金楊德龍認為，目前市場難言反轉，投資者需保持警惕，關注政策放松預期能否兌現(xiàn)。

大摩華鑫基金也表示，歐債危機并未平息且有從希臘向意大利加速擴散的跡象，剛剛結束的G20會議并未達成任何實質(zhì)性協(xié)議，因此對本輪A股反彈幅度不宜過于樂觀。短期內(nèi)反彈行情有望延續(xù)，但目前難言反轉，對反彈幅度不宜過于樂觀。

市場向上的動力最終還要看預期的兌現(xiàn)。國泰事件驅動基金的基金經(jīng)理王航表示，明年二季度之前總量上全面放松貨幣政策的概率不大，也就是說不太可能中短期內(nèi)下調(diào)準備金率和降息。他認為，一些影響物價上漲的深層次矛盾和問題，還沒有從根本上解決；此外，房價也未達到政府調(diào)控的目標，所以很難說會放松緊縮政策。而從市場博弈角度看，反彈力度較大之后，如果預期沒有兌現(xiàn)，反彈就很難持續(xù)。

11月10日，公布10月宏觀數(shù)據(jù)的次日，上證指數(shù)終以1.8%的降幅收盤。A股表現(xiàn)可以說是給期盼更多政策甜頭的市場，迎面澆了一瓢冷水。

基金的謹慎其實是有道理的。那怕是上市公司的高管們，也對前景表示出信心不足。

統(tǒng)計顯示，在11月1日至11月10日的8個交易日中，共發(fā)生204筆重要股東減持，累計減持股份數(shù)量為4027萬股。而在此期間，僅有25筆股東增持，累計增持股份數(shù)量為128萬股，不足減持數(shù)量的三十分之一。

而以等同的時間期限比較，此前的10月21日~10月31日8個交易日，103筆股東減持2601萬股，32筆股東增持406萬股。前后對比，減持數(shù)量擴大五成，增持數(shù)削減近七成。