降息斷不可行

歐洲央行新任行長馬里奧?德拉吉走馬上任后的第一把火，就是降息。11月3日，一向被市場預期維持目前基準利率不變的歐洲央行，宣布將歐元區(qū)基準利率下調(diào)25個基點至1.25%。

無獨有偶，中國央行在11月8日的公開市場操作中，維持12周不變的一年央行票據(jù)發(fā)行利率意外下調(diào)。盡管下調(diào)幅度僅1個多基點，但從歷史數(shù)據(jù)來看，一年期央票利率下行后，基準利率往往會跟隨變動。一時之間，市場降息預期遽然升溫。

目前來看，通脹壓力緩解、經(jīng)濟增速回落，加之歐債危機之下全球貨幣寬松死灰復燃，中國已然露出降息苗頭。

但是，就當前經(jīng)濟現(xiàn)狀而言，現(xiàn)在還不能輕言降息。

通脹形勢不能盲目樂觀

11月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，10月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲5.5%。對此，國家統(tǒng)計局原總經(jīng)濟師姚景源表示，穩(wěn)定物價總水平、遏制通貨膨脹這一宏觀調(diào)控第一位目標，已經(jīng)取得了重要成果。

CPI降至5.5%，是最近5個月以來的最低。由此，有不少專家學者發(fā)出了樂觀的聲音，物價進入回落通道，經(jīng)濟“軟著陸”成功，甚至有市場人士預期，從三年期、一年期央票利率的下調(diào)來看，央行可能在明年初就會采取降息等更加明確的價格工具。

對于通脹形勢，我們真的就能高枕無憂了嗎？顯然有些為時尚早。

從本輪通脹的根源來看，貨幣的相對擴張性以及通脹內(nèi)生性都沒有根本性的變化。從貨幣供應量M2增速的角度講，目前13%左右的水平已經(jīng)沒有更多的回落余地，即便如此，我國貨幣供應量 M2在未來3年內(nèi)也會超過100萬億元。

至于通脹內(nèi)生性，姑且不論“劉易斯拐點”何時到來，人口紅利何時結(jié)束，但有一點是明確的，即人口紅利正在消減，且有加速之勢，勞動力要素價格在上漲。同時，由于工資具有一定的剛性，這將成為驅(qū)動長期物價上漲的動力之一。

野村證券11月8日發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟監(jiān)測周報》就認為，因為原材料和工資等投入成本上漲、水電煤價格放松管制以及全球流動性寬松，未來幾年中國通脹率仍結(jié)構(gòu)性偏高。他們預計，2012年和2013年CPI分別達到4.8%和4.5%。

當然，目前也有學者已經(jīng)將明年的CPI預測為2.8%，甚至為2%。盡管不知以何為據(jù)，但即使達到他們的預測水平，也只不過是正好埋葬負利率。

降息難以惠及中小企業(yè)

另外，當前中小企業(yè)融資難、成本高企是降息論鼓吹者的口實之一。在他們看來，如不營造一個寬松的貨幣環(huán)境，中小企業(yè)可能撐不下去。

這樣的理論根據(jù)看起來冠冕堂皇，實則糊涂至極。化解中小企業(yè)融資難一喊十幾年，反倒是越喊越困難。如果降息就能幫助中小企業(yè)走出融資難的困境，何以走到今天這個地步？

如果學會一點逆向思維的邏輯，就能發(fā)覺，出臺政策扶持越多的時候，往往就是中小企業(yè)最困難的時候。近些年，中央出臺鼓勵金融扶持中小企業(yè)的舉措不少，但實際結(jié)果又怎樣？

2008年、2009年金融危機的時候，我國及時出臺了經(jīng)濟刺激方案，新增信貸可謂寬松，然而，中小企業(yè)的融資困境卻沒有明顯得到改變。

據(jù)統(tǒng)計，2009年國有投資比重明顯提高，同比增加了40%~50%，而民間投資僅同比增長27.7%。2008年，全國貸款總額增加了14.9%，其中新增小企業(yè)貸款只有225億元，比上年僅增長了1.4%。

另據(jù)統(tǒng)計，在各類銀行全部企業(yè)貸款中，中小企業(yè)占比僅為45%。

對中小企業(yè)而言，一方面多數(shù)企業(yè)難以從銀行借到貸款；而另一方面，部分“有幸”能從銀行貸款的企業(yè)，成本也是相當高昂。

《中國中小企業(yè)2010年藍皮書》稱，商業(yè)銀行針對中小企業(yè)的貸款往往利率更高，外加高保證金率，都使中小企業(yè)的融資成本過高，導致缺乏資金支持的中小企業(yè)更加望而卻步。

2010年底的時候，鐵道部貸款總額1.25萬億元，而全年支付的貸款利息只有57億元，算下來其貸款利率不到0.5%；中小企業(yè)的貸款利率是多少呢？至少也是基準利率上浮30%，即8.5%以上。降息，到底會成為誰的奶酪，這已是明擺著的事情。

“調(diào)結(jié)構(gòu)”不會半途而廢

今年以來，隨著各項調(diào)控政策措施的陸續(xù)出臺，加之歐洲債務危機向深度蔓延，中國外需受到一定影響，在對經(jīng)濟二次探底或“硬著陸”的擔憂之下，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式面臨不少現(xiàn)實問題。10月份的宏觀數(shù)據(jù)，已然顯露經(jīng)濟增速回落的態(tài)勢。

現(xiàn)在需不需要降息來保增長？未必。當前，正是調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時期，不能因為短期內(nèi)經(jīng)濟增長隱約出現(xiàn)困難，就再次撿起“GDP掛帥”的思維，回到粗放型經(jīng)濟增長方式的老路上去。

現(xiàn)在，市場上有一種聲音，就是控通脹要讓位于保增長了，貨幣政策要轉(zhuǎn)向，要寬松，要降息；國際社會囿于自身恢復經(jīng)濟的需要，也期待著“中國需求”，自然或明或暗地鼓吹中國貨幣政策需要放松。

在11月9日的國際金融論壇2011全球年會上，IMF（國際貨幣基金組織）總裁拉加德就呼吁，為經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，中國有必要進一步放緩過度從緊的貨幣政策。

國際聲音難以左右中國政策，相信貨幣當局有自己的決斷力。在此強調(diào)一點，當前形勢下，貨幣政策必須高度警惕“唯經(jīng)濟增長”思維，絕對不能輕易開啟降息的大門，否則，調(diào)結(jié)構(gòu)的努力將前功盡棄。