爭議中投

長久以來，市場對中投公司的解讀從未停止，圍繞成立4年后的第二次注資，業內在關注其投資策略和品種的同時，對中投能否找準定位，完成使命，尚存疑問

中投公司成立4年后的第二次注資，將于近期明朗。

一位接近中投公司的人士告訴記者，中投公司將再次通過向財政部發行特別國債、向央行購買等值外匯儲備的方式，完成第二次注資。具體注資數額，可能在1000億美元至2000億美元之間。

此前，在出席4月份的博鰲亞洲論壇期間，中投公司董事長樓繼偉表示，中投已就增資事宜向相關部門提出了申請，取得了一定的進展，但還沒有具體的時間表。截至2010年底，中投公司已將用于海外投資的1100億美元全部配置到位。

據央行發布的2011年第一季度金融統計數據報告，截至2011年3月末，中國外匯儲備余額達3.0447萬億美元，同比增長24.4%。央行行長周小川4月18日在清華大學演講時表示，超過3萬億美元的外匯儲備已超合理水平，政府決策機構正設法減小對美國國債的購買量，將外匯儲備投資其他方面。

2009年中投公司境外投資組合回報率為11.7%，2008年為-2.1%，2011年三季度將公布2010年財報。

一直以來，市場對中投公司的解讀從未停止，圍繞此次二次注資，業內在關注中投公司投資策略和投資品種的同時，對其能否找準定位，完成使命，尚存疑問。

注資方式待定

美國財政部最新公布的國際資本流動(TIC)報告顯示，截至2011年2月末，中國持有美國國債11541億美元。

一些業內人士認為，在中國需要消化已明顯過剩的外匯儲備資產、降低因美元貶值而出現賬面虧損的美元債券倉位的大局下，已積累了一定投資經驗的中投公司肯定會增加投資資金。

上述知情人士告訴記者，今年3月底，中投公司內部已就“二次注資”的方式進行了研究，并曾向一些外部專家進行咨詢。當時討論主要集中在三個方向：一是沿用2007年財政部發行特別國債購買外儲的方式；二是由外管局向中投公司出資；三是外管局將外匯資金委托給中投公司用于投資。

“第一種方式過于繁瑣，需要全國人大的審議表決，因此耗時較長。對中投來說，希望通過第三種方式來獲得資金。”上述兼具外管局和中投工作經驗的人士認為，“很可能最終還是采取2007年的老辦法，通過財政部注資。”

專門從事主權基金研究的上海Z-ben咨詢研究總監張浩川對記者表示，參考國際上其他主權基金的經驗，中投亟待將獲取注資“制度化”。

他表示，中投存在的意義在于降低外儲水平和提高外匯經營收益，應當建立一種動態的制度，當外儲達到一定規模，就可以向中投劃撥一筆新的資金。這種制度安排能夠較快速地響應市場變化，較好反映外匯配置需求，也能減少決策時間過長帶來的不確定風險。

去年6月，美國主權財富基金研究所的統計顯示，阿聯酋的阿布扎比投資局是全球最大的主權財富基金，由其管理的資產達6270億美元。名列第二的是挪威政府退休基金，總資產為4430億美元。沙特的薩瑪控股公司以4320億美元的總資產名列第三。目前中投如再獲得2000億美元資金，將躋身全球前三大主權財富基金之一。

不過，也有專家認為，雖然中投公司2009年和2010年的收益率在11.7%左右，但中投其實錯過了2009年抄大底的機會。

安邦咨詢高級研究員黃祖斌指出：“金融危機之后，中投在全球的投資環境其實更加困難。一般的規律是，凡是被中投看中的收購目標，報價一般都明顯高于市場價。付出收購溢價后，長期回報必然打折扣。因此，比較可行的中國外匯儲備的投資渠道是分散委托給市場上的專業金融機構(包括中國有QDII操作經驗的基金公司)。”

對此，北京的一位私募基金總經理也持“藏匯于民”、“分散投資”的觀點，他認為：“目前一些有能力的國有銀行、私募行業中人才也很多，缺的只是鍛煉。中國應該有自己強大的金融行業，外匯資產管理要引入民間的力量，不能總是盯著中投。”

中投項目爭議

成立于2007年9月的中投公司，由財政部通過發行1.55萬億元人民幣特別國債，向央行購買2000億美元等值外匯資產用作注冊資本金。同時，2003年成立、承擔國有銀行改革和注資平臺任務的中央匯金公司并入中投公司，成為其全資子公司。

“中投公司成立的目的，是進一步深化外匯管理體制改革，拓展外匯運用渠道和方式，提高外匯資產長期的經營收益。”樓繼偉曾對媒體表示。

中投公司的海外投資之路并不平坦。

2007年5月，正在籌備中的中投公司下了第一單：斥資30億美元以每股29.605美元收購美國黑石集團（Blackstone Group，NYSE：BX）1.01億股無投票權的股份，相當于黑石總股本的約10%，投資鎖定期為4年。黑石集團于2007年6月22日在紐約證交所掛牌交易，每股IPO價格為31美元。

隨后金融危機突至，在市場系統性下跌之下，黑石的股價一路下跌，到2009年初市場復蘇之前，最低跌至5美元以下。

“下單是在中投公司成立之前，該筆投資是否遵循了適當的決策程序，是否經過了詳盡的盡職調查，誰來為該項目的投資成敗承擔必要責任？”中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明說：“中投公司以放棄10%股份的投票權及長達4年鎖定期的代價，僅僅換來僅僅4.5%的IPO價格折扣，有悖于PreIPO投資的市場行情。并且第一筆投資就投資于類似于衍生產品的金融資產，并不符合中投公司循序漸進開展海外組合投資的策略。”

就在中投公司投資黑石后不久，2007年9月10日，黑石集團出資6億美元購入中國藍星集團20%的股權。“這意味著中投公司的資金繞了一圈后重新流回了中國，只不過被黑石公司賺取了高收益而已。”張明認為，“這可能違背了成立中投公司以緩解國內流動性過剩的初衷。”

此外，中投在香港花1億美元認購的中國中鐵（601390.SH，00390.HK）H股，盡管收益率不錯，但投資的資金實際還是要回流國內。

而對于投資回報率，市場反應也一分為二。

中投2008年的年報顯示，當年其全球投資額僅為58億美元，海外投資回報率為-2.1%。2009年末，中投全年新增投資為580億美元，境外投資組合回報率為11.7%。

市場人士認為，單看回報率，11.7%已經基本不錯。但要看當年全球的大盤情況，2009年全球股市同期漲幅為32%。同時期的新加坡主權投資基金淡馬錫，截至2010年3月的財政年度，年度股東總回報率達42%。

中投成立時發行的1.55萬億元特別國債，每年中投必須支付697億元人民幣的利息（按4.5%的利息計算），再加上人民幣每年的升值，“中投的對外投資回報，至少要超過8%，方能保本。”

2008年10月，中投公司通過子公司增持了黑石2.5%的股權，成交價格在9美元~10美元之間，約耗資2.5億美元。2009年初之后黑石股價保持了上升趨勢，目前黑石股票的交易價格在19.5美元左右。綜合來看，盡管4年鎖定期即將過去，但是中投對黑石的投資仍處在浮虧之中，整體浮虧比例為24%，浮虧約7.7億美元。

投資壓力

2007年12月，中投再一次斥資50億美元入股美國第二大投資銀行摩根士丹利。根據協議，中投購買的可轉換股權單位的期限約2年半，期間按照年息9%，到期后將強制轉為摩根土丹利的普通股。股權單位全部轉換后，中投公司持有摩根士丹利公司的股份將不超過9.9%。

在2008年金融危機中，摩根士丹利股價暴跌，并被迫由投資銀行變身為銀行控股公司，2009年10月，日本三菱UFJ集團宣布入股摩根士丹利90億美元。隨后，中投為避免股權攤薄，再次出資12億美元認購約4373萬股摩根士丹利普通股，配股價每股27.44美元。至此，中投公司對摩根士丹利的總投資額達到68億美元。

而由于三菱持有的摩根士丹利股份到期不必強制轉換為股票，在轉換之前也不計入摩根士丹利的總股本。因此，中投2010年8月17日完成轉股后，對摩根士丹利的持股比例將達到11.82%，超過了美聯儲規定的10%的監管紅線。為避免履行復雜的監管要求，7月底至8月中旬，中投先后十次減持摩根士丹利股份，減持股價區間為27.04美元至27.55美元，累計賣出2550萬股，套現6.924億美元。

另外，中投在美國斥資54億美元購入的一只貨幣基金，也因為跌破凈值而最終清盤。

2008年4月和5月，中投公司出于現金管理需要，共分兩次向美國“儲備基金管理公司”（The Reserve）旗下的貨幣市場基金“主基金”（The Primary Fund）投資53億美元。2008年9月，由于金融危機中雷曼兄弟破產，The Primary Fund被迫核銷所持有的雷曼兄弟票據和債券而宣布清算。

當時國內有投資界人士對中投的舉措表示質疑，“次貸危機爆發以來，投資者紛紛逃離市場導致美國信貸緊縮，整個貨幣市場基金業都面臨危局，而中投竟然大量投資于貨幣市場基金。”

中投公司于2010年9月10日在官方網站上發布公告：“我公司在其宣布清算之前已向The Primary Fund發出了全盤贖回的指令，從2008年10月起，The Primary Fund已分七次向我公司進行資金返還。截至2010年7月，我公司已經收回全部投資資金。”

2011年2月，中投公司被媒體披露間接參股了因日本地震和核電事故而虧損巨大的東京電力公司，稱其投資總額約為359億日元（約30億人民幣）。

對此，中投副總經理、首席風險官汪建熙公開回應表示，中投對東京電力的投資額遠小于359億日元，但不便做更具體披露。

5月6日，東京電力公司(Tepco，9501 JT)收盤價為每股455日元，與3月11日日本地震發生當天的每股2121日元相比，跌幅達78%。

汪建熙表示，中投在全球的投資是高度分散的組合，全球投資市場都有相應的指數，在指數里由其委托的外部管理人進行投資，對東京電力的投資即是參考指數投資的組成部分。

調整投資組合

中投公司2009年報顯示，其投資組合已開始改變。與2008年重倉持有現金的情形相反，2009年中投大幅加碼了股權、固定收益、另類投資比例，分別從3.2%、9%、0.4%上升到36%、26%、6%，現金比例則由2008年的87.4%下降到2009的32%。

“中投公司從2009年5月開始加快了投資步伐。”中投董事長樓繼偉在年報中表示。此后，中投的重點直接投資項目多為能源類資產，其中包括加拿大泰克資源有限公司、俄羅斯諾貝魯石油公司、美國愛依斯電力公司等。這顯示出中投公司的投資策略正在從集中于金融企業股權轉向分散式投資，自然資源、綠色燃料、基礎設施等資源類行業頗受青睞。

一位接近中投的消息人士對《財經國家周刊》記者表示，這可能與2009年4月中投公司對其投資部門的職能調整有關。在那次調整中，中投設立了“相對收益投資部、策略投資部、私募投資部、專項投資部”四個部門，取代原來的“股權投資部、固定收益投資部和另類資產投資部”。

據汪建熙在2010年6月透露的數據，當時中投的投資組合中約25%為股票，9.4%為對沖基金投資，7%為私募股權投資（PE），8.6%為現金，18.9%用于“特殊情況”。中投還開始增加全球另類資產的配置，其全球私募股權投資占全球投資組合的7%（總資產的2.3%），對沖基金占投資組合的9.4%（總資產的3.1%）。

同時，中投的海外投資收益率也漸有起色。2009年中投公司新增投資580億美元，其境外全球投資組合回報率達到11.7%，境外投資回報與匯金公司的收益率合并后，為股東實現了12.9%的總資本回報率，實現凈利潤416.6億美元。

今年4月17日，中投公司董事長樓繼偉透露，2010年的投資收益暫未統計出來，只能說跟去年的收益率差不多。“以中投逾千億美元的海外投資本金看，這個收益率似乎還不錯。”安邦咨詢首席研究員陳功認為，“然而，如果考慮中投的資金成本和匯兌損失的話，這個收益率恐怕就難以令人滿意了。”

由于中投公司的資本金來源于財政部2007年發行的15500億元特別國債，中投公司需每年支付4.5%的債券利息。同時，中投公司以美元在海外投資，以人民幣在國內付息，如果人民幣一年升值5%，中投將承擔相應的匯兌損失，“光是這兩項加起來，就已經把中投的收益吃得所剩無幾了。”

上述消息人士5月3日對《財經國家周刊》記者說：“中投這兩年來一直在做調整，4月份底剛剛又做了內部改組，之前做PE fund 、FoF(Fund of Funds)的私募投資部和做直投的策略投資部現在都可以做PE項目，只是在具體行業上有所不同，一個負責FIG（Financial Institutions Group，金融機構）、GIG(Global Investment Group，全球投資)等，另一個負責QilGas（油氣）、基礎建設和自然資源等。”

中投國內布局?

另外一個被市場關注的是，中投最近在國內市場的悄悄布局。

此前，中投董事長樓繼偉解釋，“中投公司商業化運作的投資領域包括港澳臺地區”，但是不能投資“人民幣貨幣區”。

按照這種解釋，中投將不會投資國內項目。但這并代表，中投不允許投資國內項目。

“可以先投資一些亞洲基金，再由這些基金來參與投資內地項目。”一位外資投行的人士說。

據悉，2010年，中投的對外委托投資中，包括投資了一些歐洲基金、美洲基金、亞洲基金，以及南美基金。后續還在考慮投資非洲基金。

記者在此前的采訪中獲悉，中投有意配置國內一些資源性項目，包括一些乳業、糖業項目以及水資源項目，最近在收購浙江的一家水資源公司。

中投董事長樓繼偉在接受媒體采訪時也表示，中國是全球經濟發展最快的國家，不能投資國內實際上是件很遺憾的事情。因此，中投公司會考慮在發展中國家（包括中國）需求較大的方面進行投資，如大宗商品和基礎設施等。

國內一家PE機構的合伙人認為，與其讓海外機構在國內搶奪資源，造成壟斷控制，不如讓中投進行戰略性投資，特別是在一些關系國計民生的行業上，可以將控制權掌握在自己手中。

按照中投公司的經營范圍，中投可以進行境內外幣債券等外幣類金融產品投資；境外債券、股票、基金、衍生金融工具等金融產品投資。也可以進行境內外股權投資；對外委托投資；委托金融機構進行貸款。以及發起設立股權投資基金及基金管理公司。

按照中投公司的章程，中投原則上不主動參股境內非金融企業，但購買境外上市股票、被動持股或經國家有關部門批準的除外。

競爭者外管局

就在中投將其用于海外投資的1100億美元全部配置到位而希望獲得“二次注資”之際，市場對中國超3萬億美元外匯儲備多樣化投資也展開了熱議。中投公司與其微妙的“競爭者”國家外匯管理局之間的定位和分工問題，再次被提及。

“中投公司籌備之時，央行曾提議，其下屬的國家外匯管理局要么作為中投的股東直接投資，要么委托中投代表其管理一部分外匯儲備。”一位兼有外管局和中投公司多年工作經驗的消息人士對《財經國家周刊》透露：“但最終央行沒有競爭過財政部，中投資金來源于財政部發債，財政部成了中投唯一的股東。”

在中投成立之前，國家外匯管理局一直擔任著中國對外投資的任務。

外管局儲備司（即中央外匯交易中心）從機構設置到投資收益，在歷史上都保持了相當程度的神秘性，直到2010年6月外管局發布《2009年外匯管理年報》，特別增加了外管局機構設置一欄。

該年報顯示，投資管理部下設投資一處、二處、三處及交易處。其中，投資一處主要負責美元政府債券、美元機構債券、美元公司債券的投資；投資二處主要負責歐元政府債券、歐元機構債券和日元債券投資。

與在眾目睽睽之下進行投資的中投公司相比，外管局作風低調，且實際管理資金量龐大。

外管局在2008年初曾獲國務院批準，以總資產的5%用于股權投資，以有別于主要投美國國債的傳統投資。隨后，外管局曾投資約25億美元委托美國著名私募股權投資集團TPG管理，TPG通過旗下數家基金向因次貸危機陷入困境的華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）注資。

“后來華盛頓互惠銀行在美國金融危機中破產倒閉，外管局幾乎沒有辦法挽回其投資損失。”上述消息人士說，“關于互惠銀行的投資，TPG開始找到了中投，但中投覺得風險太大，沒有同意，然后才找到了外管局。”

目前，外管局儲備司的掌門人為黃國波和殷勇。

黃國波畢業于北京大學和中國人民銀行研究生部，英國伯明翰大學博士學位，曾在人民銀行總行資金管理司工作，并在香港城市大學教學數年，期間參與多項重要研究項目。2000年至今在國家外匯管理局工作，先后任儲備管理司副司長、司長，中央外匯業務中心主任。

殷勇為清華大學自動化系自動控制專業畢業，后直讀清華大學經濟管理學院系統工程專業獲博士學位，1996年獲工學博士學位，目前任外匯管理局儲備司副司長。

“在薪酬激勵方面，外管局不如中投公司。”上述兼有外管局和中投公司多年工作經驗的人士說，“相較于中投公司，外管局的體制更不靈活，外匯投資第一線就剩下‘老人’和‘孩子’了，也就是上面是一些司局長掌舵，下面是一群剛畢業大學生在干活。”

上述投行人士對《財經國家周刊》記者說：“去年6月，原央行副行長易綱出任外管局長后，外管局資產管理部下的委托資產管理處升級，變為‘委托投資部’，這意味著外管局加大了委托投資業務的力度。”