上海農商行7700萬股拍賣難成市盈率超上市行

11月17日，上海農村商業銀行7700萬股（1.54%）股權在上海聯合產權交易所掛牌，掛牌總價格為4.99億元，轉讓方是上海國資獨資公司上海盛融投資公司。

隨后記者以買方身份致電轉讓方代表，該人士認為，股權拍賣是資產結構調整的需要。對于買方，則按照市場方式競拍。11月23日，上海聯合產權交易所有關人士表示，這是市場拍賣，看投資者自己的意向，在12月15日掛牌期滿日期前，交易所不便透露買方信息。

《投資者報》記者發現，此次上海農商行的掛牌價格為每股6.48元，按前三季度每股收益0.58元計算，靜態市盈率為8.38倍，比不少二級市場的銀行股還貴。

分析人士表示，隨著大盤不斷下跌，很多目前掛牌的銀行股價格都比二級市場貴，因此出現了多次流拍，不過，如果購買方是出于戰略投資的考慮，那么高價買入也是正常的。

拍賣價格沒有優勢

今年以來已有多家未上市行的股權被拍賣，不過拍賣總數7700萬股，總價達到近5億的情況并不多見。隨著大盤不斷下跌，上市銀行股價也是一降再降，而未上市銀行股的拍賣起價卻并沒有相應下降，已經高于部分上市銀行股的股價，也就是說，企業要參股銀行股，還不如在二級市場購買銀行股便宜，這給未上市銀行的拍賣成交帶來困難。

上海農商行的此次掛牌價格是每股6.48元。上海農商行有關人士表示，此次價格沿襲了去年農商行增資擴股中股東入股的價格。去年底，上海農商行完成了新一輪增資擴股，中國太保等企業進入，增資擴股的價格就是每股6.48元。轉讓方顯然不愿意低于去年的價格。

可是，這一年來，A股市場不斷向下走，銀行股也持續低迷。上海農商行此次每股6.48元的起拍價，已經沒有任何價格優勢。按前三季度每股收益0.58元計算，靜態市盈率為8.38倍。而同等資產規模的寧波銀行靜態市盈率為7.89倍，南京銀行的靜態市盈率為8.25倍，而股份制銀行中的浦發銀行的靜態市盈率只有6.12倍。

而且上海聯合產權交易所人士表示，不能分拆交易。對于買家來說，必須購買7700萬股，而且不知道什么時候可以上市。雖然，上海農商行黨委書記、董事長胡平西在年初表示，上海農商行正在為上市創造條件，爭取2013年前上市。但對投資者來說，總歸不像二級市場隨時可以出售。

爆發式增長難持續

上海農商銀行成立于2005年8月25日，是在上海農村信用社基礎上整體改制成立的股份制商業銀行。今年三季報顯示，其資產總額為2891.06億元，與上市銀行中資產規模差不多的城商行相比，高于南京銀行2632.14億元資產規模。前三季度凈利潤達到29億元，同比增長339.86%。而南京銀行的前三季度凈利23.42億元，僅同比增長19.43%。

但是，上海農商行如此高的增長并非常態。

季報數據顯示，上海農商行前三季度營業收入為65.53億元，同比增加近50%；利息收入為94.29億元，同比增幅接近50%；手續費及傭金凈收入為5.13億元，增幅接近150%。

在此情況下，營業支出反而出現了下降，從去年同期的39.87億元，下降到39.49億元。因此營業利潤為26.04億元，同比增加了5倍以上。凈利潤從6.59億元增加到29億元，增幅達到了罕見的339.86%。

11月23日，上海農商行有關人士向《投資者報》記者解釋了凈利快速增長的原因：一方面是去年公司實現了增資擴股，今年以來有了充分的資金進行放貸，業務擴張比較快，今年新增貸款在上海地區所有銀行中位列第一；另一方面，由于宏觀經濟的影響，貸款利率相對比較高，所以收益也有所增加；第三方面，營業外收入增加，其中債券回收就提供了6個億，因此，凈利增幅巨大。

上海農商行這種增長并不能持續。事實上，銀行面臨著高息攬存，及貸款利率升高、風險不斷加大的壓力，而銀行理財產品的發行也將增加銀行的成本。在整個銀行業增速集體放緩的情況下，凈利增長要保持在100%以上顯然不太可能。

股權成交不容易

“現在還在掛牌期間。”上海聯合產權交易所有關人士表示，最后買家情況如何，要等12月15日掛牌期滿時才知道，買家會與相關方面不斷溝通，最后確定價格，但是4.99億元是底價，如果沒有愿意出價的買家，就會流拍。

而拍賣的底價已高于二級市場價格，對買家的吸引力顯然不夠。“如果二級市場比一級市場價格便宜，很多人會去二級市場買，要不就都不買。”一家機構的投資總監告訴《投資者報》記者，人有占便宜的心理，在一級市場買覺得自己是不是占了便宜。但如果價格高就不如在二級市場買，畢竟流動性強。不過，有一種人例外，那就是戰略投資者。國企對進入金融資本還是感興趣的。

去年10月29日，上海農商行股東大會通過定向增發方案，引入中國太保這一新股東。太保斥資13億元購得2億股，增資完成后約占4%的股份。另外還將向現有股東和新投資者募集81.2億元，每股作價6.48元。

上海農商行的出讓方或許關系到上海國資的利益。

此次轉讓方上海盛融投資公司，是國有獨資公司，其主管部門是上海國盛（集團）有限公司，該公司是經上海市人民政府批準設立的國有獨資的大型投資控股和資本運營公司，2007年9月成立，注冊資本人民幣100億元，截至2009年底，總資產約464億元。

而據媒體報道，10月份，上海國有資產經營公司公開掛牌轉讓上海農商行股權出現了蹊蹺的一幕。國資公司公開掛牌以每股6.48元的價格轉讓其持有的上海農商行3億股權，共計19.5億元，有效期是2011年10月11日至11月10日，不過沒過多久，該股權轉讓信息便已下線，轉為線下交易。

數據顯示，上海農商行前十大股東中，除了澳新銀行持股20%外，持股8%的上海國際集團有限公司、上海國有資產經營公司，以及持股占比6%的此次轉讓方上海盛融投資公司等均為上海國有獨資股份。即使此次股權轉讓完成，上海國資的持股占比總和仍然超過澳新銀行。