十大熊股“照妖” 12位誤判分析師現原形

雖然A股市場總是充斥著各種無奈，但分析師推薦的股票最終淪為十大熊股，卻不能一概歸咎為運氣差。

從今年初至11月25日，位列跌幅榜前十名的股票依次是康芝藥業、漢王科技、東山精密、彩虹股份、國星光電、金風科技、海普瑞、新中基、云南城投、賽為智能，跌幅最高為62%，最低也達54%，而同期滬深300指數下跌了18%。

它們熊，主要因為業績下滑而非突發事件。其中9家公司前三季度凈利潤同比下滑在14%~934%之間；另一家微增0.84%的東山精密，則是因去年末新能源概念炒作而被市場高估，今年走上了價值回歸之路，導致股價一路下跌。

《投資者報》數據研究部從Wind資訊收集了券商今年對這十家公司發布的81份研究報告，共涉及39家券商的63位分析師。報告中，不少盈利預測與實際差距較大，投資評級與市場走勢滿擰。

我們并不要求分析師每次都準確預測未來，這是不可能完成的任務，但是，當公司業績變壞時，分析師應該及時發布研報修正前期的預測和評級，承認之前的錯誤并有所說明。

遺憾的是，有12位分析師不但年初第一次報告誤判，而且此后也未修正評級，或者不顧業績變化繼續給出激進評級。

這顯然不是負責任的行為，我們要警惕這樣的分析師，他們是渤海證券閆亞磊、第一創業巨國賢（現就職于民生證券）、東北證券吳娜、東方證券莊琰、廣發證券惠毓倫、國海證券黃秋菡、國元證券周海鷗、海通證券張浩、金元證券王斌卿、平安證券葉國際、萬聯證券馮福來(現就職于中山證券)、中銀國際胡文洲。

業績預測相差千里

在涉及熊股的81份研報中，有49位分析師發布的51份報告對公司2011年凈利潤做了預測，這是其進行評級的根本依據。而《投資者報》數據研究部也根據公司前三季度凈利潤對此進行了推算（年度凈利潤=前三季度凈利潤÷3×4），分析師今年最后一次業績預測值與推算值相差1~3倍的有18份報告，3倍~11倍的有6份，最離譜的是，有4份報告預測公司將盈利，實際上公司前三季度嚴重虧損，全年虧損已無懸念。

這些差距較大的報告，大都是上半年所寫，下半年沒有持續跟蹤或對偏離值進行修正。

如2月14日，新中基在停牌多日后，發布關于與益海嘉里合作的重大進展公告。當天渤海證券閆亞磊發布報告《新中基：鯉魚跳龍門！》，預計公司2011年凈利潤將達到1.51億元，而事實上其前三季度虧損3.03億元，推算全年虧損將達4億元，預測出現了方向性錯誤。

該報告稱：“如今不僅行業出現趨勢性投資機會，而且公司基本面已出現經營拐點，行業、公司驅動因素‘雙核’動力！目前公司股價在14元附近，以2007年年底至2008年年初的股價表現來測算，預計短期目標為20元，長期目標為25元。建議買入。”

2月15日新中基復牌后股價上沖至階段性高點15.8元后，走上調整之路。4月中旬開始大幅跳水，10月底最低價僅為5.79元，目前也只有6元多。

東北證券吳娜3月8日預測彩虹股份全年凈利潤為4.58億元，并給予“推薦”評級。一季度該公司虧損2446萬元，但她仍在4月25日發布的《彩虹股份一季報點評》中，維持盈利4.58億元這一結論。報告稱：“當前是公司業績低谷期，預計隨著新建玻璃基板生產線良率的不斷攀升，二季度有望開始逐步好轉。”

但二季度、三季度彩虹股份虧損額持續擴大。其三季報顯示，前三季累計虧損0.99億元，推算全年虧損1.32億元。

犯同樣錯誤的還有廣發證券惠毓倫，預測彩虹股份2011年盈利3.98億元。

有兩位分析師的凈利潤預測偏差超過10倍。

第一創業巨國賢在2月25日報告《康芝藥業：專注兒童用藥，專注第三終端 》中預測其2011年盈利2.21億元，這是他今年對康芝藥業的唯一一份報告，之后不見修正；東方證券莊琰在1月19日報告《新產品有望驗證公司核心優勢》中預計康芝藥業今年凈利潤為2.17億元。兩位給的評級分別是“強烈推薦”和“買入”。

實際該公司前三季度只有1434萬元，推算全年為1912萬元，兩位分析師預測值分別高出10.56倍和10.35倍。從2月15日到11月25日，該股跌幅達78%。

此外，國元證券周海鷗、萬聯證券馮福來預測金風科技2011年凈利潤將超過29億元，實際前三季度凈利潤只有6.15億元，推算全年為8.2億元。公司發布的業績預告也稱全年凈利潤將同比2010年的23億元下降50%~100%。

金元證券分析師王斌卿，3月3日預計云南城投2011年凈利潤為15.42億元，給予“買入”評級，實際其前三季度凈利潤僅為1.7億元，推算全年只有2.27億元，相距甚遠。

與上述分析師不同的是，長江證券陳志堅4月25日預測國星光電2011年凈利潤是1.89億元。10月份，根據前三季度數據，他修正自己的預測值為1.08億元，與推算值僅相差10%。

評級激進警示不足

評級過于激進，是一些分析師發生失誤的重要原因。

依據報告常見評級，《投資者報》數據研究部將分析師的態度分為激進、穩健、保守三個層次。“強烈推薦”、“推薦”、“買入”歸為激進類，“增持”、“謹慎推薦”歸為穩健類，“中性”、“持有”、“賣出”歸為保守類。

81份熊股報告的評級中，激進評級有42份，占比52%，高于市場平均值14個百分點。同期從Wind所收集的今年全部13917份公司研報，給予這樣評級的僅占38%。

而熊股報告中持穩健態度的只有26份，占32%；保守態度的有12份，占15%，兩類均低于54%、18%的市場平均值。

顯然，這些風險較高的公司，沒有被給出足夠的警示。

如平安證券分析師葉國際，對東山精密進行了三次評級。包括2月28日發布的《東山精密股權激勵點評》，3月18日的《東山精密年報點評：業績低于預期，新能源業務將苦盡甘來》，4月19日的《傳統業務好于預期，新業務二季度開始逐步量產》，都是“強烈推薦”。

然而，從他2月第一次推薦算起至11月25日，該股跌幅已達64%；即使從4月最后一次推薦算起，跌幅也有51%。在東方財富網的東山精密股吧中，已有投資者發帖說被平安證券“黑嘴”忽悠了。

此外，海通證券張浩在3月28日《年報點評：訂單增勢良好，2.5MW風機開始加速》報告中對金風科技給予“買入”評級，從那之后，金風科技就沒有過一次像樣的上漲，截至11月25日，股價下跌56%。

目標價格高不可攀

不僅評級偏高，一些分析師預測的目標價也好似海市蜃樓。

81份報告中有21份給出了目標價。目標價高于報告發布日收盤價20%以上的有10份報告，高出50%以上的有3份。

中銀國際分析師胡文洲在1月17日報告《彩虹股份：打造中國顯示器件龍頭》中建議“買入”，目標價是25.25元，高出當日收盤價69%。廣發證券惠毓倫在3月9日報告《彩虹股份：玻璃基板線進展順利，業績反轉指日可待》中建議“買入”，目標價為25元，比當日收盤價高出57%。

但該股實際走勢是，2月中旬摸高到17.6元后一路向下，10月末最低到7.8元，如今仍在8元附近。

光大證券趙磊在3月8日《收入超預期，凈利潤低于預期》中給予國星光電60元目標價及“買入”評級，當時股價在38元左右，高出58%，但該股此后如泄氣的皮球般跌跌不休，目前股價僅在18元上下。

而同樣是對國星光電，齊魯證券劉江嘯的評級就穩健很多。他在4月25日預測國星光電的目標價是26.58元~31.89元，給出的評級是“持有”。而當日收盤價是28.98元，目標價最低值還要低于市價。后來國星光電在跌到22.6元時曾經反彈到27.85元，也處在分析師預測的區間內。

虎頭蛇尾回避修正

判錯了并不可怕，可怕的是選擇性失明，對之前的錯誤沒有反省和更正。

在81份報告中，有30份、占比37%的報告在一季度發布，更有37位分析師寫了一份報告后，就再不見其對該公司的跟蹤。而綜合上述利潤預測和評級情況，有12位既在前期誤判，后期又沒有修正評級，成為其中最不靠譜的分析師。

統計Wind中今年的全部研報，一季度發布的僅占15%，大部分集中于下半年。下半年，上市公司發布了半年報、三季報之后，分析師理應根據實際利潤情況，調整原來的利潤預測，修正評級。

有15位分析師對同一只股票發布的報告達兩次以上，其中6位仍舊堅持原來的激進評級，仿佛市場變化與其無關，表現出“咬定青山不放松”的精神。如東北證券吳娜從3月8日到4月25日，對彩虹股份的4次評級都是“推薦”；前文所述平安證券葉國際對東山精密三次“強烈推薦”等。

特別是國海證券黃秋菡，對康芝藥業的兩次報告時間間隔了4個月，評級卻沒有變化，都是“買入”。第一次是5月18日發布的《風雨彩虹照亮美好前程》，第二次是9月8日《收購新藥拓展抗生素領域》。第二次報告發布后至11月25日，康芝藥業股價下跌逾20%，跑輸同期滬深300指數14個百分點。

而在股價下跌的過程中，有些分析師卻能夠修正之前的錯誤，提示風險。如國信證券賀平鴿，3月28日曾給予海普瑞“增持”評級，4月19日改成“回避”，現在看來彌足珍貴，只是在全部81份報告中屬于鳳毛麟角。