“ST”公司經營狀況研究

　　摘要：文章通過對“ST”公司的研究，發現被“ST”處理的公司市場回報率、高管的薪酬并不低的異常情況，說明被“ST”處理的公司的公司治理存在問題。
　　關鍵詞：“ST”公司 市場回報 高管薪酬
　　中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
　　文章編號：1004—4914（2012）06—084—01
　　大量媒體報道：有一些基金公司炒作被特別處理公司股票。例如：2010年第三季度，大約有20家基金公司購買了“ST”公司的股票。購買實施退市風險警示（*ST”）公司股票的有9家，其余11家購買被實施其他特別處理（“ST”）公司股票。這些公司中，除了*ST新材和“ST”廈華均能夠依靠自身力量實現主營業務的增長，大部分公司業績較差，經營慘淡。上市公司被“ST”處理是指警示存在終止上市風險的特別處理。根據深圳證券交易相關的規定：持續兩年虧損或財務報告弄虛作假的公司將被“ST”處理。上市公司被“ST”處理對投資者起著警示作用，告訴投資者需要小心謹慎此類具有高風險的公司。由于這類公司股票存在大量風險，保險資金運用中明文禁止購買被“特別處理”、“警示存在終止上市風險的特別處理”的股票。也有部分基金公司也禁止旗下基金經理投資被“sT”處理股票。我們尋找2007、2008、2009年三年中被“ST”處理的公司，然后找到相應行業相同、資產相近的公司。通過比較發現被“ST”處理的公司平均市場回報高于配對公司。“ST”公司的市場回報約等于0.59%，配對公司約等于0.53%，奇怪的是投資“ST”公司市場回報居然高了0.06%。Allen（2005）研究發現中國是投資者保護最差的國家之一。對中小投資者的保護存在或多或少的問題。“ST”公司的異常市場回報與上述結論也相符。針對“ST”公司出現的異常情況，我們通過對“ST”，公司經營情況的研究，發現其存在的問題，提高對普通中小投資者的保護能力。
　　一、“ST”公司經營情況分析
　　通過分析被“ST”處理的公司的會計報表發現，這些公司經營情況如下：凈利潤平均虧損—9958770元，最多虧損—2.81e+09，可以說虧損程度相當嚴重。凈值產收益率平均—0.546%。最多的—166%，可以說到了資不抵債的嚴重程度。這些被“ST”處理的公司平均營業收入8.43e+08元，平均市場回報0.59%；其配對非“ST”公司平均營業收入1.04e+09元，平均市場回報0.53%。一方面營業收入差不多，另一方面虧損情況非常嚴重。市場回報卻不低，都說明這些公司存在業績很差，市場炒作嚴重的問題。“ST”公司中民營公司樣本191個，219個國有性質的公司樣本。國有控股公司約占上市公司的60%，“ST”公司樣本里面國有控股約占46.6%，列聯表chi2檢驗通過，說明非國有控股公司被“ST”處理的可能性更大。
　　二、“ST”公司高管薪酬情況分析
　　既然這些公司經營業績并不好，那么他們的高管薪酬怎么樣呢？越來越多的研究視線聚集在高管薪酬領域。一般認為公司的業績好，高管領取更多的薪水，業績差高管薪酬低。目前高管薪酬研究主要集中在薪酬水平與公司治理水平、薪酬的制度背景以及監督機制幾個領域展開。伴隨中國市場化進程的加快，對企業業績的追求要求提高，對高管的激勵越來越顯得重要。在計劃經濟條件下，高管的薪酬固定，不用激勵經理人，經理人干好干壞差不多。通過國家下達生產計劃，高管按照規定完成相應的生產計劃基本就算完成任務。經理更像一個政府官員。而在市場經濟條件下，利潤才是企業經營的核心。一家公司生產出再多的產品如果不能順利轉換成企業的利潤，這種生產就是無效生產。因而用薪酬來激勵高管為企業創造利潤。如果一家公司老是虧損，高管依然拿很高的工資，實際上是拿股東的錢補貼高管。這種掏空中小股東的行為，不利于中國證券市場的發展，不利于保護中小投資者，也不利于證券市場的發展。然而這些問題在研究中發現的確存在。我們發現這些高管薪酬并不低，的確存在嚴重的侵占股東財富的問題。通過下面的表格發現“ST”公司平均薪酬為303353.9元。其中農、林、牧、漁業211070元，制造業288598.4元，電力、煤氣業254633.3元，交通運輸、倉儲業272966.7元，信息技術業302991.6元，批發和零售貿易業223416.7元，房地產業352253.3元，綜合類的公司高管薪酬最高，平均達到558018.2元，社會服務類的薪酬最低平均為121466.7元。這些薪酬遠遠高于社會的平均薪酬。
　　通過前面的分析，我們發現公司被“ST”處理，這些公司的經營風險很大，成長空間并不好，但是公司的市場回報率，高管的薪酬并不低，說明被“ST”處理的公司的公司治理存在問題。如果這些被“ST”處理公司存在巨大問題，同樣買入這些公司的股票存在巨大的風險，目前的研究狀況發現大量的投資者存在不理性投資的情況。因此“ST”現象是一個值得投資者、監管層充分注意的問題。
　　（作者單位：廣東女子職業技術學院廣東廣州511450）
　　（責編：呂