國內貨幣政策會出現重大調整嗎?

央行放寬存款準備率，將緩解市場中流動性緊張的局面，緩解經濟增速下降的壓力，改變市場預期，對國內市場有比較大的正面作用，對國際市場影響同樣不可低估。

2011年11月30日，央行突然宣布從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0，5個百分點。這是近三年來央行首次下調存款準備金率，看上去十分突然(其消息發布晚于央視節目是絕無僅有的)，其實，這次下調存在著無數個理由。比如，2011年11月消費者物價指數大幅回落、官方公布的制造業采購經理人指數下降到較低水平、出口增長下降、經濟增長放緩、外匯占款出現少有的負增長、居民儲蓄存款減少以及歐美國家經濟衰退等，因此，這次下調也給市場有了極大的想象空間。在不少市場人士看來，這次央行存款準備金率下調，將是國內貨幣政策松動的開始。

有市場人士認為，存款準備金率下調不僅可以增加金融市場過緊的流動性，而且還意味著在中央經濟工作會議之前給2012年的貨幣政策定位。2012年貨幣政策將在穩健基調不改變的基礎上，逐漸回歸常態。有房地產開發商認為，存款準備金率下調，將意味著房地產宏觀調控將通過信貸逐漸放松方式而改變。不過，在本文作者看來，貨幣政策是否如市場意愿那樣出現大轉向，那是不確定的，還得看未來的經濟形勢的變化。

筆者認為，這次央行下調存款準備金率，并不是貨幣政策出現重大轉向。整個銀行信貸增長是否出現如2009年那樣的情況，這種可能性不大。王歧山副總理就曾指出，防風險是金融業的永恒主題。因此，下調存款準備金率只是緩解當前市場流動性緊張局面，而不是如2009年那樣使信貸過度擴張。這次央行下調存款準備金率，只是向市場發出一個試探性信號，先觀察市場是如何反應的，以及未來經濟數據有什么變化，特別是未來CPI是不是能夠進一步回落。如果國內通脹的壓力仍然很大，那么整個貨幣政策的基調當然不會有太大的改變；如果CPI開始回落，整個通脹壓力減弱，那么存款準備金率下調速度可能會加快。

在筆者看來，2012年貨幣政策主導因素，就是如何來理順金融市場的價格機制，加快信貸利率市場化進程。因為在當前信貸數量管制及價格管制的條件下，金融市場的價格扭曲十分嚴重。如果不加快國內信貸市場的利率市場化改革，任何貨幣政策變化對金融資源所起的作用都是負面的。在這種情況下，央行存款準備金率下調，并不意味著銀行存貸利率也隨之下調。在CPI較高，目前仍然存在過高的負利率的情況下，銀行基準利率下調的空間并不大，存款利率更是如此。反之，在嚴重的負利率的情況下，存款利率不僅不會下調，還存在上升的空間。因為只有這樣，才能理順國內金融市場價格機制，才能使其成為改變當前國內民間信貸市場及銀行信貸市場“利率雙軌制”的一次重要機會。否則，國內高利貸盛行的問題，不僅不容易解決，反而可能造成新一波的盛行。所以有人說，當前是國內利率市場化改革最好的時機，最關鍵的原因就在這里。

不過，我們也應該看到，盡管這次央行下調存款準備金率僅是貨幣政策的微調，是貨幣政策向常態回歸(2012年信貸增長估計會保持在8，2萬億左右)，但這次政策變化的影響卻不可小視。其一，它向市場發出一個強烈的信號，即央行的貨幣政策將逐漸松動并轉向。而這種松動會達到什么程度，以及會轉向哪里，還得進一步觀察；二是，三年來存款準備金率上調了12次，鎖定資金近20萬億，使得政府的貨幣政策具有足夠的空間，存款準備金率下調空間很大；三是，既然流動性放松是定向的，市場也就不用擔心這次政策的變動是不是又會走上2009年資金涌入房地產的老路，也無須擔心出現信貸過度擴張的局面。當前貨幣政策更多地強調的是對實體經濟、農業及中小企業融資的支持等。

總之，這次央行下調存款準備金率，盡管來得十分突然，但仍然在預期之中?？梢钥吹?，這是當前貨幣政策預調微調的一種方式。央行放寬存款準備率，將緩解市場中流動性緊張的局面，緩解經濟增速下降的壓力，改變市場預期，對國內市場有比較大的正面作用，對國際市場影響同樣不可低估。不過，這并不是國內貨幣政策進入全面放松的通道，也不會讓國內信貸增長回到2009年過度擴張的老路上去，而是在不變中求變化，在不變中理順金融市場的價格機制。