誰是“鐵公雞”?

2011年10月29日，郭樹清履新中國證監會主席。其新官上任后的“三把火”令全體股民歡欣鼓舞，其中的“第一把火”便燒向了“鐵公雞”們，目標直指上市公司分紅制度。

由此，那些長期不對股民分紅的上市公司也逐漸被披露。盡管政府從2001年起曾先后出臺了四項管理辦法或規定，試圖從那些不分紅的“鐵公雞”身上拔毛，但效果卻不甚理想。

根據統計，十年間，盡管國內A股現金分紅的公司數量增加至1321家，占同期上市公司總數的61%，但分紅占比（年度分紅占未分配利潤總額）從2001年的88.96%下降至2010年的16.30%。2010年末，上市時間超過5年且5年內從未分紅的個股已高達414家。

可以看出，A股市場中“重融資、輕回報”的“鐵公雞”備受指責，證券監管部門決心逐步健全市場投融資機制以及規范企業再融資行為和分紅。

而經歷了“黃金十年”的汽車上市公司是否獨善其身？《汽車觀察》雜志在挖掘汽車行業“確定收益”的同時，對行業的“鐵公雞”進行了梳理。

那么，誰是汽車上市公司的“鐵公雞”？誰又是“最大方”的汽車上市公司？

汽車鐵公雞多處轉型期

汽車行業中，整車板塊中企業上市時間長短不一，上市時間較早的有ST金杯、金龍汽車、海馬汽車、悅達投資等企業，其上市年數17年～19年不等，其中，ST金杯上市19年，連續19年無分紅；海馬汽車上市17年，僅有2個年度實現分紅；悅達投資上市17年，僅分紅4次，期間有連續6年未分紅。零部件板塊也有類似狀況，*ST松遼和襄陽軸承上市分別長達15年和14年，在零部件板塊中雙雙屬于元老級企業，但從上市伊始至2010年底，兩家企業連一次分紅都未實現。

A股市場整體的投資和融資機制失衡，造就了滋生“鐵公雞”的環境。A股市場長期以來分紅制度缺失，企業在上市“圈錢”目標達成后，忽視投資者利益；另一方面，投資者顯然更關注股票短期漲跌而博取價差，并不在意分紅帶來的確定收益。而過分注重短期效益的投資者投資理念和投資行為，又使那些不認真進行投資回報的企業得到可乘之機。

不過，可以肯定的是，我國分紅制度近年來得到強化，企業再融資行為和現金分紅的關聯得以規范。“鐵公雞”們將越來越難以生存。

上世紀90年代至今，汽車和零部件產業經歷著由資本、勞動密集向資本、勞動和技術密集轉型的過程。企業研發投資增速遠遠高于生產設備投資增速。

在應對不斷加大的國際國內市場競爭，迫切提高研發水平以及保證生產正常運轉的壓力下，企業在考慮制定分紅政策時，容易趨向保守，已經形成的分紅政策則缺乏穩定性和長期性。

在衡量企業發展和投資者利益關系孰重孰輕的問題上，后者往往處于從屬地位，甚至成為發展大旗下的犧牲品。從企業個體看，個別企業經營業績較差，無力實現分紅。

整車板塊以上述ST金杯和海馬汽車為例，兩家企業分別于1992年7月和1994年8月登陸A股市場。從上市之日至2010年底，兩家企業歸屬于上市公司股東的凈利潤累計分別為負14.18億元和7.2億元；零部件板塊中，*ST松遼和襄陽軸承分別于96年7月和97年1月上市，截止到2010年度，兩家企業分別實現凈利潤累計負4.68億元和1.42億元。

表1：整車板塊企業上市以來分紅總額一覽

序 號

（以分紅總額低）證券代碼證券簡稱分紅累計總金額（億元）平均股利分配率(%)總上市年數/

分紅年數最長連續不

分紅年數

1600609ST 金 杯00 19/019

2600988ST 寶 龍0.010.83 7/16

3000957中通客車0.6033.04 11/36

4000868安凱客車0.6312.26 14/36

5000572海馬汽車0.711.99 17/212

6600213亞星客車1.0117.55 12/48

7600991廣汽長豐1.2012.84 7/23

8600805悅達投資1.788.10 17/46

9000951中國重汽2.103.22 12/39

10600303曙光股份2.5836.65 11/101

11600686金龍汽車3.3322.17 18/125

12601777力帆股份3.3387.201/10

13000927一汽夏利5.9718.38 12/57

14600166福田汽車9.8726.62 13/102

15600418江淮汽車11.8340.16 10/100

16000625長安汽車16.5228.74 14/112

17600066宇通客車21.5869.17 14/121

18600006東風汽車23.4043.45 12/120

19000550江鈴汽車27.6724.5118/117

20000800一汽轎車35.6967.29 14/121

21600104上汽集團86.5935.92 14/112

22601633長城汽車0- -/-0

23002594比 亞 迪0- -/-0

數據來源：WIND，西南證券

表2：零部件板塊企業上市以來分紅總額一覽

序 號

（以分紅總額低）證券代碼證券簡稱分紅累計總金額

（億 元）平均股利分配率(%)總上市年數/

分紅年數最長連續不

分紅年數

1600715*ST 松遼0015/015

2000678襄陽軸承0014/014

3002265西儀股份0.0614.223/11

4600093禾嘉股份0.124.3814/210

5000980金馬股份0.194.4711/110

6002448中原內配0.1917.781/10

7002363隆基機械0.2648.011/10

8002126銀輪股份0.3215.484/40

9002013中航精機0.3435.217/61

10002434萬 里 揚0.3422.631/10

11002488金固股份0.3658.751/10

12002472雙環傳動0.3627.261/10

13002284亞太股份0.3818.652/20

14002213特 爾 佳0.448.973/30

15002283天潤曲軸0.4112.852/20

16002101廣東鴻圖0.4421.85/31

17300100雙林股份0.4744.891/10

18002355興民鋼圈0.4856.241/10

19000760博盈投資0.5411.6414/45

20600480凌云股份0.7313.98/24

21600482風帆股份0.9222.547/43

22600148長春一東0.9457.7613/103

23002406遠東傳動0.9450.481/10

24002085萬豐奧威1.1753.375/41

25002454松芝股份1.252.461/10

26002328新朋股份1.4145.412/20

27000887中鼎股份1.8311.4913/65

28600081東風科技1.8326.3114/65

29002048寧波華翔2.7827.076/60

30000700模塑科技3.0948.3714/111

31600742一汽富維3.4618.8815/104

32600178東安動力5.5739.7113/75

33000903云內動力7.7766.0812/111

34000581威孚高科11.9441.8813/121

35000559萬向錢潮15.1952.7117/151

36000338濰柴動力15.2112.294/40

37600741華域汽車17.7327.215/94

38600660福耀玻璃26.9830.8318/102

數據來源：WIND，西南證券 *注：八菱科技、龍生股份等13家2011年上市企業未納入統計。

汽車公司誰最大方？

2011年，證監會連番提出強制上市公司分紅并從新股做起，完善分紅政策，積極回報股東。行業實體經濟的發展困局在證券市場上得到充分體現。而在目前低迷的二級市場上，高股息收益率逐漸被投資者重視。

根據近三年來汽車上市公司分紅統計（見表3和表4），整車類上市公司分紅累計總額位居前三位的分別是上汽集團、一汽轎車和江鈴汽車，其中上汽集團以80.72億元、領先一汽轎車近三倍的絕對優勢高居榜首位置，這也與其銷量和規模一直居于國內第一的地位相稱。

表3：汽車整車企業三年以來分紅狀況簡表

序 號

（以分紅總額高）證券代碼證券簡稱分紅累計總金額

（億 元）股息率（%）三年累計

分紅比例（%）

1600104.SH上汽集團80.72 1.18 33.56

2000800.SZ一汽轎車31.36 2.07 114.90

3000550.SZ江鈴汽車26.66 1.51 115.19

4600006.SH東風汽車20.40 4.18 134.52

5600066.SH宇通客車19.74 2.29 151.64

6000625.SZ長安汽車15.75 2.43 39.11

7600418.SH江淮汽車11.84 3.25 77.55

8600166.SH福田汽車8.87 1.91 63.74

9000927.SZ一汽夏利5.96 0.61 124.74

10601777.SH力帆股份3.33 0.51 112.75

11600686.SH金龍汽車2.85 1.89 45.64

12600303.SH曙光股份2.41 1.80 31.21

13000951.SZ中國重汽2.10 0.39 39.98

14600805.SH悅達投資1.31 0.19 29.64

15600991.SH廣汽長豐1.20 0.20 37.13

16000572.SZ海馬汽車0.67 0.30 0.00

17000957.SZ中通客車0.36 0.19 41.08

18600213.SH亞星客車0.34 0.25 0.00

19000868.SZ安凱客車0.21 0.09 18.93

20600988.SHST寶龍0.01 0.01 0.00

21002594.SZ比亞迪0.00 0.00 0.00

22600609.SHST金杯0.00 0.00 0.00

23601633.SH長城汽車0.00 0.00 0.00

數據來源：WIND，西南證券 *注：分紅累計金額項系2001~2010年分紅累計；三年累計分紅比例系指最近三年累計比例。（下表同）

表4：零部件行業三年以來分紅狀況簡表

序 號

（以分紅總額高）證券代碼證券簡稱分紅累計總金額

（億 元）股息率（%）三年累計

分紅比例（%）

1600660.SH福耀玻璃25.67 2.74 141.08

2600741.SH華域汽車15.84 0.98 101.12

3000338.SZ濰柴動力15.21 0.49 30.31

4000559.SZ萬向錢潮13.39 2.37 194.85

5000581.SZ威孚高科10.77 0.64 64.14

6000903.SZ云內動力6.76 5.67 154.72

7600178.SH東安動力3.47 1.23 0.00

8002048.SZ寧波華翔2.77 0.91 68.45

9000700.SZ模塑科技2.28 1.78 35.82

10600742.SH一汽富維2.14 0.41 35.86

11000887.SZ中鼎股份1.60 0.38 53.67

12002328.SZ新朋股份1.41 0.47 100.05

13600081.SH東風科技1.35 0.69 91.25

14002454.SZ松芝股份1.20 0.44 72.49

15002085.SZ萬豐奧威1.16 0.47 96.20

16002406.SZ遠東傳動0.94 0.48 68.50

17600482.SH風帆股份0.92 0.51 0.00

18600480.SH凌云股份0.73 0.34 13.89

19601799.SH星宇股份0.54 0.19 58.16

20002355.SZ興民鋼圈0.48 0.17 64.40

21300100.SZ雙林股份0.47 0.38 70.64

22600148.SH長春一東0.45 0.42 0.00

23002101.SZ廣東鴻圖0.45 0.64 55.84

24002213.SZ特爾佳0.41 0.42 99.49

25002283.SZ天潤曲軸0.41 0.17 28.08

26002284.SZ亞太股份0.38 0.43 44.56

27002488.SZ金固股份0.36 0.35 86.80

28002472.SZ雙環傳動0.36 0.25 42.24

29002434.SZ萬里揚0.34 0.24 27.01

30002013.SZ中航精機0.33 0.32 48.18

31002126.SZ銀輪股份0.32 0.25 32.88

32002363.SZ隆基機械0.26 0.18 48.51

33002536.SZ西泵股份0.19 0.11 34.68

34002448.SZ中原內配0.19 0.09 26.39

35002555.SZ順榮股份0.13 0.19 36.62

36000760.SZ博盈投資0.09 0.35 0.00

37002265.SZ西儀股份0.06 0.03 29.07

38000678.SZ襄陽軸承0.00 0.00 0.00

39000980.SZ金馬股份0.00 0.27 0.00

40002553.SZ南方軸承0.00 0.00 0.00

41002590.SZ萬安科技0.00 0.00 0.00

42002592.SZ八菱科技0.00 0.00 0.00

43002593.SZ日上集團0.00 0.00 0.00

44002602.SZ世紀華通0.00 0.00 0.00

45002625.SZ龍生股份0.00 0.00 0.00

46300176.SZ鴻特精密0.00 0.00 0.00

47300237.SZ美晨科技0.00 0.00 0.00

48300258.SZ精鍛科技0.00 0.00 0.00

49600093.SH禾嘉股份0.00 0.11 0.00

50600715.SH*ST松遼0.00 0.00 0.00

51601311.SH駱駝股份0.00 0.00 0.00

數據來源：WIND，西南證券

在零部件上市公司中，近三年來分紅累計總額位居前三的分別是福耀玻璃、華域汽車和濰柴動力，其中福耀玻璃占據了68%的國內汽車玻璃市場份額，同時享有約15%的全球汽車玻璃市場份額，其業績的不斷提升使得其累計分紅總額達到了25.67億元，三年累計分紅比例達141.08%。

通過分析這些高分紅企業的財務指標不難發現，他們具備連續的分紅歷史、合理的資產負債率、較高的凈資產收益率和營收增長率以及大股東持股比例等特質。

企業連續的分紅歷史，應是企業秉持長期穩定、持久的分紅政策使然。企業固然可以采取多種方式回饋社會，例如參與社會慈善以及捐贈活動，但最直接的方式仍然首推分紅。當前汽車與零部件企業尚處于成長期，在行業結構調整以及增長方式轉變的大背景下，企業發展戰略需要不斷協調，投資項目增多，資金普遍緊張，企業如果具有較高的資本公積金，采取送股分紅方式較為普遍。企業發展逐漸步入成熟期，資本擴張和業績增長常態化之后，現金分紅方式當成為主流。無論采用何種方式，連續的分紅歷史已成為資本市場上企業具備“道德血液”的象征之一。

實行分紅措施的企業往往具有合理的資產負債率。合理運用財務杠桿，可以以有限的資本和代價，得到舉債經營的杠桿利益。企業負債率較低，有可能表明企業活力不足，利用債權人資本進行經營活動的能力較差。因此對于負債率，宜根據企業其他經營指標綜合判斷。本文企業合理負債率以行業平均負債率上下浮動5%為選取標準。

2010年整車行業和零部件行業平均資產負債率分別為68.15%和44.37%。因各企業所處的發展時期不盡相同，面臨的實際經營情況和制定的未來發展計劃有所不同，因此有的企業雖然具有較低的資產負債率，但限于各自的企業利潤分配政策，并不必然進行較為較高額的利潤分配，尤其是采用現金方式進行分紅。但是，較高分紅的企業，排除一些導致高分紅的其他誘因，如因未來再融資計劃需要滿足證監會關于現金分紅的硬性規定等，其資產負債率應處于合理的水平。

如表5所示，8家高分紅整車企業中，7家企業的資產負債率低于行業平均水平，連續7年保持高分紅的江鈴汽車，其負債率僅為44.45%。除金龍汽車略高于行業平均水平外，其他企業負債率均處于50%～70%之間。在8家高分紅零部件企業中，只有銀輪股份負債率明顯高于行業平均值。寧波華翔、一汽富維等其他7家企業都明顯低于或與行業平均水平保持基本持平。

表5：整車及零部件行業部分企業2010年資產負債率水平

零部件行業整車行業

證券代碼證券簡稱2010年資產負債率（%）證券代碼證券簡稱2010年資產負債率（%）

002048.SZ寧波華翔26.67000550.SZ江鈴汽車44.45

600742.SH一汽富維29.08000800.SZ一汽轎車50.35

002213.SZ特 爾 佳29.70601777.SH力帆股份52.98

002085.SZ萬豐奧威32.19600006.SH東風汽車61.41

600660.SH福耀玻璃44.71600066.SH宇通客車63.43

600741.SH華域汽車46.03600418.SH江淮汽車64.64

000559.SZ萬向錢潮50.00600166.SH福田汽車67.29

002126.SZ銀輪股份58.75600686.SH金龍汽車75.93

行業平均值44.37行業平均值68.15

數據來源：WIND，西南證券

2010年分紅較高的8家整車及零部件企業，凈資產收益率指標較高（見表6）。凈資產收益率較高，說明企業投資活動效率較高，為企業帶來的投資收益較高。零部件企業中，福耀玻璃、一汽富維、銀輪股份等7家企業的凈資產收益率均高于15.28%的行業平均水平。整車行業的宇通客車、江鈴汽車等5家企業的該項指標高于22.34%的行業平均水平。2011年3季度，零部件行業的平均凈資產收益率為9.07%，51家零部件企業中有25家收益率水平在平均線以上，接近過半；整車企業平均資產收益率為9.66%，24家整車企業中8家資產收益率水平居于平均水平之上。表6：整車及零部件行業部分企業2010年凈資產收益率水平

零部件行業整車行業

證券代碼證券簡稱2010年凈資產收益率%證券代碼證券簡稱2010年凈資產收益率%

600660.SH福耀玻璃34.96600066.SH宇通客車36.98

600742.SH一汽富維29.74000550.SZ江鈴汽車31.20

002126.SZ銀輪股份22.63600166.SH福田汽車27.13

002048.SZ寧波華翔20.67600418.SH江淮汽車23.99

600741.SH華域汽車18.68000800.SZ一汽轎車22.86

000559.SZ萬向錢潮15.76600686.SH金龍汽車14.54

002213.SZ特 爾 佳15.44601777.SH力帆股份11.82

002085.SZ萬豐奧威15.05600006.SH東風汽車10.10

行業平均值15.28行業平均值22.34

數據來源：WIND，西南證券

如表7所示，零部件行業中，除寧波華翔2010年收入增長率18.46%，顯著低于行業平均的39.18%以外，其他7家企業均高于平均水平，華域汽車和一汽富維的收入增長率同比高于70%。整車行業中，剔除某些企業的因非主營業務收入增長導致企業營業總收入增長畸高部分，行業平均收入增長率為36.63%。列舉的8家整車企業中，有3家低于行業平均增長水平。

表7：整車及零部件行業部分企業2010年收入增長率水平

零部件行業整車行業

證券代碼證券簡稱2010年收入增長率%證券代碼證券簡稱2010年收入增長率%

600741.SH華域汽車78.62600066.SH宇通客車53.48

600742.SH一汽富維73.40000550.SZ江鈴汽車51.13

002126.SZ銀輪股份64.50600418.SH江淮汽車47.84

002213.SZ特 爾 佳54.87600006.SH東風汽車38.35

000559.SZ萬向錢潮40.39600686.SH金龍汽車37.25

600660.SH福耀玻璃39.92000800.SZ一汽轎車34.43

002085.SZ萬豐奧威39.90601777.SH力帆股份27.05

002048.SZ寧波華翔18.46600166.SH福田汽車19.30

行業平均值39.18行業平均值36.63

數據來源：WIND，西南證券

2009年和2010年全行業業績較好，收入增長較快。收入增長率較高的企業，具備了回報投資者，以多種方式分紅的條件。2011年第三季度，整車與零部件企業的營業收入增長率平均水平分別為10.94%和9.63%。兩大板塊分別有14家和29家企業增長率水平高于行業平均水平。2011年行業企業業績厚薄不均，因銷售市場出現結構性分化而導致企業業績產生較大差異。因此，2011年的營收增長率水平較以往具有更多的經濟意義。

整車與零部件行業中，整車與零部件板塊企業的第一大股東持股平均水平分別為38.46%和36.22%。2011年，整車和零部件兩個板塊分別有10家和24家企業第一大股東持股比例超過各自行業平均水平。大股東持股比例與整車企業高分紅的關聯度較高。如表8所示，8家整車企業第一大股東持股比例均高于行業平均水平。而在8家零部件企業中，第一大股東持股比例亦遠高于行業水平。

表8：整車及零部件部分企業2011年第1大股東持股比例

零部件行業整車行業

證券代碼證券簡稱2011年

第1大股東持股比例證券簡稱證券簡稱2011年

第1大股東持股比例

1600081東風科技65.00%600104.SH上汽集團74.30%

2002454松芝股份61.19%601777.SH力帆股份65.02%

3600741華域汽車60.10%000951.SZ中國重汽63.78%

4002085萬豐奧威58.35%600006.SH東風汽車60.10%

5300100雙林股份57.75%601633.SH長城汽車56.04%

6000887中鼎股份56.87%000800.SZ一汽轎車53.03%

7002363隆基機械56.25%600213.SH亞星客車51.00%

8600178東安動力54.51%000927.SZ一汽夏利47.73%

行業平均值36.22%行業平均值38.46%

數據來源：WIND，西南證券

根據“同股同權”的原則，大股東與其他股東擁有同樣的權利。因為歷史和體制的原因，大股東擁有大量非流通股，這部分股權的投資收益當前只能通過分紅得到體現。此外，國有股東與民營股東在監管機構、管理目標、股價敏感度、股權穩定等方面存在著巨大差異。

例如國有股東追求股權長期穩定持有，增、減持受到嚴格監管，對二級市場上的股價反應不敏感等。整車上市企業多為原國家或集體企業轉制，第一大股東多為國有股東，其意志在企業中得到較強體現。因此，大股東持股比例與整車及零部件企業展現的關聯程度不同。

具體而言，整車企業高分紅與大股東，特別是國有大股東的持股比例呈現較強的相關性。

依據汽車行業個股在2011年第三季度業績，在綜合考察連續歷史分紅、合理資產負債率、凈資產收益率和營收增長率以及大股東持股比例的基礎上，分配不同權重予以計算，得出2011年行業股利支付率和股息率居前的前8家上市企業列表如表所示。以當前基準利率3.50%衡量，整車和零部件兩板塊共有3家企業股息率保持相同或更高水平。其中，云內動力2011年股息率為6.23%，宇通客車和一汽轎車的股息率分別為4.50%和3.50%。此外，零部件板塊中的萬向錢潮和福耀玻璃，整車板塊中的江淮汽車、東風汽車和福田汽車2011年股息率預計均在3%以上（見表9和表10）。

表9：整車及零部件行業2011年股利支付率前8名企業預測

零部件行業汽車行業

證券代碼證券簡稱股利支付率%證券代碼證券簡稱股利支付率%

600660.SH福耀玻璃14.38600066.SH宇通客車17.92

601799.SH星宇股份10.65600686.SH金龍汽車12.85

600081.SH東風科技8.74000550.SZ江鈴汽車6.18

002213.SZ特爾佳7.07000800.SZ一汽轎車5.28

000559.SZ萬向錢潮4.89600418.SH江淮汽車3.82

600482.SH風帆股份4.71600006.SH東風汽車4.61

000903.SZ云內動力3.91000951.SZ中國重汽2.87

002328.SZ新朋股份3.26600104.SH上汽集團2.45

表10：整車及零部件行業2011年股息率前8名企業預測

零部件行業汽車行業

證券代碼證券簡稱股息率%證券代碼證券簡稱股息率%

000903.SZ云內動力6.23600066.SH宇通客車4.50

000559.SZ萬向錢潮3.32000800.SZ一汽轎車3.50

600660.SH福耀玻璃3.28600418.SH江淮汽車3.43

002048.SZ寧波華翔1.50600006.SH東風汽車3.41

002101.SZ廣東鴻圖1.42600166.SH福田汽車3.36

600741.SH華域汽車1.25000550.SZ江鈴汽車2.72

002085.SZ萬豐奧威1.02000625.SZ長安汽車2.53

600482.SH風帆股份0.86600686.SH金龍汽車2.51

受當前復雜的國際國內經濟形勢影響，A股市場較為低迷，牛市投資邏輯和理念已不完全適用于市場。降低投資風險成為投資者應考慮的主要問題之一。股票的分紅派息和資本增值這兩部分收益，尤應均衡，不可偏廢。在投資配置以及實際操作中，適度增加抵御風險能力較強的行業個股，具體而言，設置2%以上的合理股息收益率水平，結合行業的市盈率水平，參照前文所述企業的營業收入、凈資產收益的增長率、資產負債率以及大股東的持股比例企業指標，發現和遴選適合市場狀況、具有投資價值、中長期持有的行業股票，以規避風險，站在“穩定收益”肩膀上獲取更大利益。