中國患上投資“巨人癥”?

自雷曼兄弟破產以來，中國的巨額投資促進了經濟增長。但這種投資狂潮也挖出了一個比以前更深的坑，讓中國經濟陷了進來。至于中國政府的新計劃，肯定是繼續開挖

人們不難理解中國總理溫家寶為什么強調要“把穩增長放在更加重要的位置”。中國的房地產市場倍感壓力，主要出口市場歐洲則正經歷經濟收縮。包括用電量在內的若干經濟指標顯示，中國正在經歷雷曼兄弟(Lehman)倒閉以來最嚴重的經濟低迷。決策者們覺察到了這個“老問題”，但卻沒能找到“新答案”。擬議中的新一輪刺激計劃表明，將有更多的資金會浪費到政績工程上，銀行體系將累積下更多壞賬，而中國的經濟失衡將繼續惡化。

目前沒有人預期新一輪財政刺激計劃的規模能達到2009年“支出狂潮”時的4萬億元人民幣的水平。瑞士信貸(CreditSuisse)預計，新一輪刺激計劃的規模最終可能會在1萬億至2萬億元人民幣這一更為適度的水平。該計劃的具體內容很可能包括，推進現有基礎設施項目、擴大消費補貼、為清潔能源等戰略性產業的發展提供資金支持。大體來看，新一輪刺激計劃與之前的刺激計劃十分類似，除了規模不及以往。現在就對2009年刺激計劃的“遺產”作出評判還為時過早，但有跡象顯示，資金配置不當的現象極其嚴重。

中國計劃鋪設2.5萬公里高速鐵路，高鐵網絡的快速擴張引起了外界的特別關注。人們對高鐵建筑材料的質量提出了質疑。去年夏天造成數十名乘客喪生的溫州動車相撞事故似乎表明，對于安全問題的擔憂并非杞人憂天。至于從經濟角度來看，建造如此龐大的高鐵網絡是否明智，鐵路專家們也提出了疑問——在長途旅行時，乘坐飛機更加便宜，也更為方便。據全球性投行杰富瑞(JefferiesCo)表示，中國鐵路系統的列車數量遠遠超過滿足現有及未來需求所需的水平。不僅如此，其建造過程也為政府官員提供了中飽私囊的機會。今年5月，原鐵道部部長劉志軍因“嚴重違紀”被開除黨籍。更糟的是，鐵路網絡擴張的成本之高令鐵道部負債累累，其債務水平已相當于中國國內生產總值(GDP)的5%。

2009年的刺激計劃還催生了其他眾多令人質疑的投資項目，助長了全國各地的腐敗，并留下了大量問題債務。不久前，世界最長的跨海大橋在山東落成啟用。全球最大的室內滑雪場正在天津動工興建。全球第二和第三高的摩天大樓正在上海和武漢拔地而起。中國的造船廠近期建造了龐大的鐵礦石貨輪，其個頭大到甚至無法在國內港口停靠。中國似乎患上了投資“巨人癥”。

這些投資項目主要靠借債來籌措所需資金。2008年以來，整個體系的債務額增長了近50%。銀行近幾年向基礎設施項目發放了9萬億至14萬億元人民幣的貸款。安永(ErnstYoung)表示，至多三分之一的貸款可能無法收回。上一輪刺激計劃已使中國經濟變得比以往更為扭曲。隨著投資額接近整體經濟活動規模的一半，中國經濟正沉迷于劑量越來越大的投資“毒品”。醞釀中的1萬億至2萬億元人民幣刺激計劃，只能填補建筑活動減弱留下的缺口。

中國政府的新一輪投資計劃，很可能會讓本已產能過剩行業的產能進一步增加。今后5年將興建的70個新機場，很可能會與高鐵系統競爭客源。作為刺激計劃的一部分，廣東和武漢的兩個鋼鐵項目已經獲批。但花旗集團(Citigroup)的數據卻顯示，今年中國鋼鐵產能將達8.84億噸，而需求僅為7億噸左右。最近，中國央行勸告銀行不要增加對鋼鐵業的風險敞口。而溫家寶總理欲對經濟增長作出“微調”的想法，讓這一指示成為空談。

最近的一篇論文表明，世界上并非只有中國在政績工程上肆意揮霍資金。世界各國的項目規劃者往往高估此類投資的收益，而低估它們的成本。牛津大學(OxfordUniversity)的本特?弗呂夫布耶格(BentFlyvbjerg)在論文中寫道：“有政治壓力的地方，就有不實陳述和謊言。”

由于舉債投資于基礎設施的做法幫助地方政府實現了中央制定的GDP目標，中國的政治壓力尤為嚴重。弗呂夫布耶格指出，由于新興經濟體中的政治風險、腐敗和物流風險更加普遍，這些基礎設施項目失敗的可能性也就更高。中國的前景似乎就是如此。自雷曼兄弟破產以來，中國的巨額投資促進了經濟增長。但這種投資狂潮也挖出了一個比以前更深的坑，讓中國經濟陷了進來。至于中國政府的新計劃，肯定是繼續開挖！

作者:愛德華?錢塞勒/文

為投資管理公司GMO資產配置團隊成員