略論企業并購是企業擴大規模的重要途徑

唐昭莉

（長江水利委員會陸水樞紐管理局，湖北 赤壁 437302）

1 引 言

當前，企業為了發展壯大經營實力，增加市場占有份額，不斷擴大企業規模追求規模經濟的行為日益滲透到企業經營活動中，眾多企業把實現規模經營作為主要發展目標，謀求企業在優化資源配置的過程中，擴大生產規模、降低成本和增加營利。本文根據規模經濟理論，就企業擴大規模的一條重要途徑——企業并購，進行初步的論述。

2 規模經濟理論

規模經濟（economies of scale）定義：由于生產專業化水平的提高等原因，使企業的單位成本下降，從而形成企業的長期平均成本隨著生產量的增加而遞減的經濟。

研究證明，企業規模與企業的利潤率成正相關關系。在資本較為密集的工業企業，集中度越高的大企業比中小企業能獲得更多的營利，原因在于大企業的生產成本比中小企業低，企業規模擴大帶來單位成本下降，勞動生產率提高要高于同類行業的平均水平。這種成本優勢能增加工業產出份額和減小單位成本，同時，聯合生產經濟有利于企業在更大范圍內共享研發費用、管理費用和營銷費用，從而降低產品的單位成本，增加單位投入收益率。

當前正處于市場經濟的信息化時代，社會分工與專業化協作空前發展，規模經濟的重要性日益突顯。在一些發達國家和地區，大型企業實現規模經濟的重要途徑是通過企業并購，使企業在優化產業重組的過程中不斷擴大生產規模，并在擴大企業規模的過程中實現規模經濟，提高經濟效益。

3 企業并購的概念與形式

企業并購泛指在市場機制作用下，企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。即企業之間的兼并與收購行為，是企業法人在平等自愿和等價有償的基礎上，用一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。

企業并購在現實經濟活動中的形式多種多樣，按照不同的分類標準可劃分為許多不同的類型。根據企業產權交易行為劃分，主要包括公司合并、資產收購和股權收購三種形式。

4 企業并購的動因

在市場經濟環境下，企業的一切經濟行為都是利益的驅動，企業并購也不例外，只是在現實經濟活動中以不同的具體形成表現出來，是多種因素的綜合平衡。企業雙方實行并購的動因主要包括：謀求財務協同效應；謀求經營協同效應；實現戰略重組開展多元化經營；獲得特殊資產和降低代理成本。通過并購擴大生產規模實現規模經濟，最終實現企業財務目標的最大化和提升市場競爭力。

5 并購成本效益分析

并購行為涉及到并購雙方企業的切身利益，對于雙方未來的生存發展和興衰成敗至關重要，只有達到雙方互惠共贏的目標，才能使并購活動得以進行。所以，是否進行并購的決策首先取決于并購的成本與效益分析。

關于并購成本有廣義和狹義之分。廣義的成本是指由于并購而發生的一系列代價的總和。這些成本既包括并購工作完成的成本，也包括并購以后的整合成本，既包括并購發生的有形成本，也包括并購發生的無形成本。具體來講，企業并購應分析的成本項目有：（1）并購完成成本；（2）整合與營運成本；（3）并購機會成本。狹義的并購成本僅僅指并購完成成本。本文采用狹義的并購成本概念進行初步分析。

進行并購成本分析的出發點是評估并購收益，這是評價雙方的并購行為是否共同獲利的關鍵指標。

并購收益是指并購后新公司的價值超過并購前各公司價值之和的差額。例如，A公司并購B公司，并購前A公司的價值為V a，B公司的價值為Vb，并購后形成新公司的價值為Vab，則并購收益（S）為：S＝Vab－（Va＋Vb）

如果S＞0，表示并購在財務方面具有協同效應。

在一般情況下，并購方將以高出被購方價值的價格Pb作為交易價，以促成被購方股東出售其股份，P＝Pb－Vb稱為并購溢價。其反映了并購方獲得對目標公司控制權的價值，并取決于被并購方企業前景、股市走勢和雙方討價還價的情況。

對于并購方來講，并購凈收益（NS）等于并購收益減去并購溢價、并購費用的差額，也就是并購后新公司的價值減去并購完成成本、實施并購前并購方價值的差額。

設F表示并購費用，則：

例如，某市現有兩個水泥廠，其中A水泥廠是一家上市公司新建的水泥廠，擁有較先進的廠房、生產設備和生產工藝。而另一家B水泥廠是原有國營企業通過股份制改造的公司，廠房、設備和生產流程處于老化狀態，產量和效益不如A水泥廠。2010年3月，A水泥廠計劃并購B水泥廠。A水泥廠的市場價值為6億元，B水泥廠的市場價值為1億元，A水泥廠估計合并后的新水泥廠價值達到8.5億元，B水泥廠股東要求以1.6億元的價格成交，并購交易費為0.2億元。由此得到：

經過分析，上述并購活動使A水泥廠股東獲得凈收益0.7億元。表明這一并購活動對A、B兩個水泥廠都有利。這是并購活動能夠順利進行的基本條件。

6 并購的價值評估

由于預測過程存在不確定性，并購企業應以投資為出發點，著眼于未來經營收益，采用科學合理的方法對雙方標的（股權或資產）作出價值判斷，具體細致地評估目標企業的賬面價值、市場價值和清算價值，為并購融資決策提供科學依據。

我國企業并購活動中有收購方以帳面價值作為收購價格的實例，這種估計方法只考慮資產在入賬時的價值，不考慮現時資產市場價格的波動和資產的收益狀況，是一種靜態的估計標準。清算價值是在企業作為一個整體已經喪失增值能力出現財務危機情況下的資產估價方法，把企業中實物資產逐個分離而單獨出售的資產價值償還債務以后的剩余價值。市場價值是指把資產視為商品在市場上公開競爭，在供求關系平衡狀態下確定的價值，可以高于或低于帳面價值。

市場價值法是將股票市場上與企業經營業績相似的企業最近平均實際交易價格作為估算參照物，或以企業資產和其市值之間的關系為基礎對企業估值。一般采用托賓（Tobin）的Q模型，即一個企業的市值與其資產重置成本的比率。

企業的市場價值超過其重置成本，意味著該企業擁有某些無形資產，擁有保證企業未來增長的機會，超出的價值認為是利用這些機會的期權價值。但是，Q值的選擇比較困難，在實踐中，被廣泛使用的是Q值的近似值——“市凈率”，它等于股票市值與企業凈資產值的比率。

例如，2009年12月，B水泥廠各項資產的重置成本估計0.8億元，其市凈率是2，企業價值為0.8×2＝1.6億元。

7 并購的風險分析

企業并購是高風險經營，財務分析應在關注其各種成本收益的同時，更應重視并購中的各種風險。具體分析的風險項目有：營運風險、信息風險、融資風險、反收購風險、法律風險和體制風險。總之，并購風險非常復雜和廣泛，企業應謹慎對待，科學決策，盡量避免風險，把風險消除在并購的各個環節之中，最終實現并購的成功。

綜上所述，企業通過并購重組，可以優化市場資源配置，達到最佳的規模經濟效益，有效解決由專業化引起的生產流程的分離，從而獲得穩定的原材料來源渠道，降低生產成本，擴大市場份額，不斷支持企業在研發、管理與市場開拓等領域的投入，提高自身的競爭力，是企業迅速擴大規模的主要途徑。