寒冬時刻擠進創業板上市行列長方半導體問題重重引發爭議

丁弋弋

在LED行業整體出現產能過剩的前夜順利實現上市，不能不說長方半導體是幸運。

2011年12月16日，深圳市長方半導體照明公司（以下簡稱“長方半導體”）宣布自己的IPO申請已通過了發審委審核。盡管該公司在過去三年中凈利潤水平呈現快速增長，從2008年的133.35萬元上漲到2010年的3612.55萬元，復合增長率高達420.49%。

但事實上2011年并不是LED行業的好年份，其中第三和第四季度的相關企業財務表現普遍不盡如人意。更令人驚訝的是，即使招股書出現了同一數據前后不一致的情況，仍未妨礙長方半導體的上市之路。

同時，長方半導體身上暴露出的產品單一低端，主營產品缺少優勢和財務狀況藏較大隱憂等問題，以及典型的家族式企業特征，親戚朋友上市后齊發財等現象，足以令投資者擔憂。

此外，長方半導體還涉嫌騙取高新技術企業資質、偷逃稅款等惡意行為。

面對如此情形，長方半導體仍得以順利通過IPO申請，這難免讓業界對創業板的資質再度產生了深重的擔憂。

家族控股的一言堂

深圳市長方半導體照明股份有限公司成立于2005年，注冊資金8100萬元，是一家集研發、設計、生產、銷售為一體的專業LED光源及照明燈廠商。該公司于2011年12月8日對外發布招股說明書，保薦機構為國信證券。

按照計劃，長方半導體本次擬向社會公開發行人民幣普通股2700萬股，占發行后總股本的25%。本次募集資金扣除發行費用后，將主要投資于以下項目：LED照明光源擴產項目，投資總額為19805.64萬元；LED照明燈具擴產項目，投資總額為6521.7萬元；LED照明技術研發中心項目，投資總額3031.31萬元。

然而讓人驚訝的是，長方半導體的招股說明書竟然自擺烏龍。

招股說明書中披露，2009年全球LED產值為70.15億美元，按2009年12月1美元兌6.8282元人民幣匯率計算，折合人民幣479億元。2009年LED封裝全球分布中中國占11%，所以中國2009年LED封裝產值=479×11%=52.689億元人民幣。而招股說明書的第79頁又提到，2009年中國LED封裝產值達204億元人民幣，約為前述數字的4倍之多。

另據申報稿顯示，35名長方半導體發行股東均為自然人，看似股權分散，然而股東中的鄧子長、鄧子權、鄧子華、鄧子賢兄弟四人合計持有公司股份7006.18萬股，占公司股權比例的86.5%，處于絕對控制地位，其余股東只是陪襯。

從股權分布看，這是一個典型的家族式企業，從企業管理層人事安排來看亦是如此：鄧子長擔任長方半導體董事長、總經理，鄧子權、鄧子華和鄧子賢擔任董事、副總經理，親屬鄧鳳欽擔任董事、研發經理，鄧氏家族長期牢牢把持公司各大要職。

并且，與絕大部分公司上市前風投、戰略投資者云集不同的是，長方半導體的股權結構中沒有一家戰略投資者。

申銀萬國一位不愿透露姓名的分析師表示：“自然人家族絕對控制，不引進戰略投資者，股權結構極不合理，一言堂弊端現隱憂！”

截至2010年7月，鄧氏兄弟四人仍合計持有長方半導體100%的股權。或許為了掩飾公司控制人過于集中的窘境，公司分別于2010年7月、2010年12月期間匆忙完成兩次增資，陸續引入其他自然人股東。

但本刊記者在調查中發現，在引入的自然人股東當中持股比例最高的是林長春（6.01%）、江斌（1.39%），根據申報稿顯示，“兩人都為公司實際控制人相識多年的好友”，增資原因歸結于“為公司提供過指導幫助”。

此外，公司新增的自然人股東中，鄧鳳欽，鄧東升，宋世偉皆為實際控股人的親屬。按照目前創業板平均發行市盈率40倍來計算，鄧氏家族及其親朋好友借助本次IPO將獲利數百萬、數千萬元不等，可謂賺得盆滿缽滿。

芯片價格違背邏輯？

根據招股說明書披露，長方半導體在2011年上半年發生的營業成本14963.48萬元中，芯片原材料成本占比為38.36%，對應為5739.99萬元。

招股說明書中并未披露2011年上半年詳細的芯片耗用數量數據，但是本刊記者通過該公司各類產品產銷情況能夠對其進行大致推算。長方半導體銷售產品主要包括三個品種：一種是直插式LED產品，2011年上半年銷量為190.46萬K（1K=1000個）；一種是貼片式LED產品， 同期總產量為35.61萬K，銷量為29.1萬K，其中剔除自用產品之后，直接用于對外銷售的產銷率為94.31%，由此計算用于直銷的貼片式LED產品產量為30.86萬K，則用于自用貼片式光源生產所用的貼片式LED產品產量為4.75萬K；一種是貼片式光源，同期產銷率為81.72%，則其中包含貼片式LED產品實際銷售量為3.88萬K。上述三項共計包含LED產品223.44萬K，對應耗用芯片223.44萬K。由此計算，耗用芯片的成本入賬單價為25.69元/K。

但問題在于，芯片成本不可能這么貴，因為采購信息披露，2010年的采購價格為25.07元/K，2011年上半年的采購均價為24.75元/K。

由于長方半導體的存貨發出計價方式采用加權平均法，則考慮到期末庫存原材料的成本影響，2011年上半年芯片材料的發出單價，應當介于2010年采購均價和2011上半年采購均價之間，這意味著當期芯片的成本入賬單價應當大于2011年上半年的采購均價24.75元/K，同時小于2010年的采購均價25.07元/K。則該公司實際芯片成本入賬單價顯然違背了正常的財務邏輯。

假高新技術企業資質？

根據招股說明書的披露，長方半導體于2010年獲得了高新技術企業資質，并由此享受15%的企業所得稅優惠稅率，其中2010年和2011年上半年稅收優惠額分別為412.51萬元和364.12萬元，占當期凈利潤金額比重分別為11.42%和11.94%。但招股說明書又指出，公司于2010年發生研發投入金額656.59萬元，占當期營業收入金額26975.1萬元的2.43%，明顯小于《高新技術企業認定標準》中，關于研發投入金額占營業收入比重不低于3%的硬性規定。由此長方半導體在最近一年半內涉嫌偷逃企業所得稅款金額合計776.63萬元。

事實上，《高新技術企業認定標準》的另外兩項標準，即研發人員數量占比和大專以上學歷人員占比兩項數據，長方半導體分別為10.69%和30.1%，也僅略高于《高新技術企業認定標準》中10%和30%的數據標準。

還值得注意的是，長方半導體研發人員的數量也存在重大疑點。根據該公司披露的2011年上半年研發費用發生總額274.87萬元計算，即便這些費用全部作為研發人員的人力成本支出，119名技術人員人均人力成本僅為23098.32元，再考慮到其中包含的大約30%左右的社保及住房公積金成本，實際人員薪酬不可能超過17767.94元，人均月工資不足3000元。

有專業人士向《IT時代周刊》指出，在深圳這個城市中，以不足3000元的月薪招聘LED行業的研發技術類人員可能性不大。因此，如果不是長方半導體故意隱瞞研發費用發生金額，進而虛增當期利潤的話，就只能推斷實際從事于研發工作的員工數量很可能少于披露的119人，這就意味著該公司研發人員數量占比的指標不符合《高新技術企業認定標準》。

排隊上市待明年

2011年底，一批擬上市LED公司為了趕上報表審計的時間點，紛紛加速遞交上市申請。

據知情人士透露，如果進入2012年申報，招股說明書中的數據就要加入2011年第四季度的最新內容，承銷商就要重新更改招股書，這會給工作增加難度。

同時，LED行業在2011年整體形勢不好，尤其是第三、四季度的相關數據普遍較差，如果把IPO工作拖到今年，也將使成功過會的幾率減小。

于是，LED企業中出現了奇特的一幕。證監會公告顯示，2011年12月8日至12日5天內，聚飛光電、深圳萬潤、利亞德光電和長方半導體4家LED企業接連申報上會。

事實上，2011年LED行業已經有多家企業成功上市。1月，雷曼光電（300162，SZ）正式掛牌上市。5月，LED封裝企業鴻利光電（300219，SZ）成功登陸深圳創業板。6月，LED顯示屏企業奧拓電子（002587，SZ）和洲明科技（300232，SZ）成功上市。7月，上市公司新兵瑞豐光電（300241，SZ）加入。10月，聯建光電（300269，SZ）也正式掛牌交易。

據了解，目前僅深圳市就還有數家企業準備上市，大概還有50家LED企業已經完成或者正在進行股改，以求引入投資方，快速實現上市。近日，高工LED研究院院長張小飛對外表示，等待上市的LED企業的隊伍都排到了2013年。

對于眾多LED企業而言，尋求上市或許是最佳的“保暖”方式之一。根據張小飛此前的預計，全國有10%-20%的LED相關企業將在今年內倒閉，其中珠三角的企業將占絕大部分。

只是，如果LED相關企業在倒閉之前都能靠著上市脫困，又把本意扶持優秀中小企業的創業板看成了什么呢？