央企“破凈”潮涌

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒首席分析師，南京210019）

央企“破凈”潮涌

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒首席分析師，南京210019）

在A股跌破凈資產(chǎn)值的大軍中，央企麾下的一些上市公司不幸成為主力。作為國(guó)家隊(duì)的中堅(jiān)力量，原本應(yīng)是A股牛氣帶頭大哥的央企，卻淪落為破凈主力，由護(hù)盤(pán)利器蛻變?yōu)榇蟊P(pán)拖累，令人扼腕。央企破凈潮涌，也令人深思。

1 尷尬的破凈

在氣勢(shì)“熊熊”的A股市場(chǎng)，央企成為破凈的主力，十分尷尬。統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月18日，有18家央企上市公司股價(jià)破凈，資產(chǎn)縮水，市場(chǎng)向心力嚴(yán)重下降。

在央企破凈潮水中，“鋼”字頭上市公司破凈很搶眼，鞍鋼股份、寶鋼股份、武鋼股份等鋼鐵巨頭榜上有名，鞍鋼股份在69家破凈企業(yè)中，市凈率（每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率）位列倒數(shù)第二，市凈率只有0.5596，股價(jià)跌至只有凈資產(chǎn)的一半多一點(diǎn)?！拌F老大”也不爭(zhēng)氣，中國(guó)鐵建中國(guó)中鐵赫然名列破凈榜，與中國(guó)鐵路高歌猛進(jìn)的氣勢(shì)相悖，真是一對(duì)難兄難弟。還有一些帶“中”字頭的公司如中國(guó)交建、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中國(guó)中冶、中海發(fā)展等股價(jià)也都低于每股凈資產(chǎn)值。

值得關(guān)注的是，彩虹股份破凈已是“老油條”，2009年9月，在300多家中央企業(yè)所屬上市公司中，唯一跌破每股凈資產(chǎn)值的央企只有彩虹股份，公司每股凈資產(chǎn)值為3.42元，而股價(jià)僅為2.82元，股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，是300多家中央控股上市公司中唯一的一家，成了反面典型。

一些在破凈邊緣上行走的央企在A股市場(chǎng)也如履薄冰，南方航空、吉電股份、中國(guó)西電等3家公司，目前股價(jià)距離破凈紅線僅有不足10%的空間，形勢(shì)嚴(yán)峻。

公司凈資產(chǎn)代表公司本身?yè)碛械呢?cái)產(chǎn)，也是股東們?cè)诠局械臋?quán)益。因此，又叫作股東權(quán)益。在會(huì)計(jì)運(yùn)算上，相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)減去全部債務(wù)后的余額。公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行總股數(shù)，即得到每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)值反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值，是支撐股票市場(chǎng)價(jià)格和信心的重要基礎(chǔ)。每股凈資產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來(lái)因素影響的能力也越強(qiáng)。

破凈則意味著資產(chǎn)流失，以鞍鋼股份為例，凈資產(chǎn)價(jià)格是6.74元，破凈后，市凈率是0.5596，每賣出一股，資產(chǎn)就損失2.97元。計(jì)算方式是：每股資產(chǎn)損失＝凈資產(chǎn)價(jià)格×（1－市凈率）＝6.74×（1－0.5596）≈2.97

2 根源何在

一般而言，央企都是壟斷性企業(yè)，利潤(rùn)豐厚，有的則是暴利，吃香喝辣。然而，一面是央企賺得腦滿腸肥，一面卻是央企股跌至青菜價(jià)。強(qiáng)烈的反差，央企的股價(jià)幾乎是伴隨著央企利潤(rùn)的不斷攀升而持續(xù)下跌，這是一種十分吊詭的現(xiàn)象。央企之所以與破凈如影隨行，除了經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境困難、股市價(jià)值投資理念的缺失外，更主要的還是央企自身存在的問(wèn)題，佝僂著身子，當(dāng)然影子會(huì)更斜。

首先，央企是壟斷性企業(yè)，也是其劣根性的重要表現(xiàn)，在資源壟斷、市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、實(shí)際經(jīng)營(yíng)等方面都受國(guó)家政策的庇護(hù)，央企抱著奶瓶生活，因而成長(zhǎng)性差，所以不受股民待見(jiàn)。當(dāng)股市下跌時(shí)，央企股首當(dāng)其沖，股民唯恐避之不及，紛紛對(duì)其用腳投票。

其次，央企急劇擴(kuò)張，拖垮股市，也把自己拋入深淵。據(jù)粗略計(jì)算，央企約占全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)的18%。而2011年底，其總資產(chǎn)已愈28萬(wàn)億元，約占全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)的1/3。8月24日，國(guó)資委網(wǎng)站掛出1—7月央企實(shí)現(xiàn)凈利同比下降16.1%的消息，使羸弱不堪的A股雪上添霜，2100點(diǎn)再次跌穿，收盤(pán)2091點(diǎn)，下跌21.63點(diǎn)。在大盤(pán)頹廢的情勢(shì)下，央企不但回天無(wú)力，還一路領(lǐng)跌。

再次，央企總股本如擎天一柱，占A股總體61%。股本過(guò)大，股價(jià)一旦走低，慣性極大，市場(chǎng)沒(méi)有足夠的資金實(shí)力阻擋其下跌趨勢(shì)，沒(méi)有能力將央企股的股價(jià)托起來(lái)。而我國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者明顯偏少，散客居多，普通投資者一般又不大愿意進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，多為短線操作，撈一把就走。

最后，分紅機(jī)制不健全，央企股成境外股民提款機(jī)，A股股民得不到分紅實(shí)惠，怨言大于好評(píng)。上市公司分紅“厚外薄內(nèi)”歷來(lái)為廣大股民所詬病。有報(bào)道稱，中石油在美國(guó)上市融資只有29億美元，但給境外投資者的股息分紅累計(jì)竟高達(dá)119億美元，折合人民幣800億元，分紅超過(guò)融資總額的4倍。光是2005年，中石油就向美國(guó)投資者分紅600多億元人民幣。而在A股市場(chǎng)，中石油給股東的分紅回報(bào)甚至比銀行存款還要低。這種“厚外薄內(nèi)”的現(xiàn)象引起國(guó)內(nèi)股民極大不滿，這種不滿發(fā)泄在投資走向上，對(duì)央企股不屑一顧，這也是央企股破凈的一大因素。

3 增持回購(gòu)解“破”

市場(chǎng)低迷，央企破凈不舉，此時(shí)，增持和回購(gòu)的市場(chǎng)行為尤顯重要。增持和回購(gòu)都是產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)逼，都是一種責(zé)任的彰顯，目標(biāo)圍繞估值的兩端，增持瞄準(zhǔn)的是未來(lái)增值一端，回購(gòu)是阻止估值再次探底的一端。增持的顯著特征是大股東增加話語(yǔ)權(quán)，回購(gòu)則是公司主動(dòng)縮股，股票回購(gòu)后即銷毀，是股票數(shù)量的減少，伴之而來(lái)則是估值的迅速提升。

8月以來(lái)，央企破凈上市公司及其大股東回購(gòu)增持悄然升溫。繼寶鋼股份8月28日打響藍(lán)籌股回購(gòu)第一槍后，中國(guó)南車大股東8月29日以增持方式力挺自家股票47.1萬(wàn)股。首開(kāi)股份、中國(guó)中冶等多家央企或其大股東也相繼發(fā)布回購(gòu)增持公告。有著央企背景的首開(kāi)股份，控股股東首開(kāi)集團(tuán)于8月29日通過(guò)上交所證券交易系統(tǒng)增持348.57萬(wàn)股。首開(kāi)集團(tuán)表示，此舉是基于對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的樂(lè)觀判斷及看好公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心。中國(guó)中冶9月22日公告，管理層啟動(dòng)了公司有史以來(lái)最為“龐大”的一次增持行動(dòng)，包括公司董事長(zhǎng)在內(nèi)的258人在近期合計(jì)增持了公司逾1100萬(wàn)股股份。

但與2008年的回購(gòu)增持相比，此次政策層面滯后，多為企業(yè)和大股東主動(dòng)為之，需要政策跟進(jìn)，保駕護(hù)航。中國(guó)股市是政策市，這是路人皆知的事，不必羞羞答答，管理層應(yīng)及早表態(tài)發(fā)話。

但是，無(wú)論是回購(gòu)還是增持，都只是技術(shù)層面的事，要想央企破凈悲劇不再重演，必須回歸股市的投資價(jià)值理念，使A股市場(chǎng)真正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。而央企要想從根本上在股市解脫破凈的難堪處境，必須克服企業(yè)缺乏創(chuàng)新能力和內(nèi)需不足兩個(gè)短板。而這兩個(gè)問(wèn)題則要依靠制度的根本改變和完善才能逐步解決。政府如果給市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)期可行的規(guī)劃，相信資本市場(chǎng)是會(huì)提前反映的?！?/p>