原油期貨成就王者之道

■ 陳柳欽

（中國能源經濟研究院，北京100733）

原油期貨成就王者之道

■ 陳柳欽

（中國能源經濟研究院，北京100733）

中國作為石油出產和消費大國，推出原油期貨醞釀已久。隨著上海國際金融中心和國際航運中心的定位確立，為我國推出具有區域性國際影響力的原油期貨提供了難得的戰略機遇。

2012年1月，在全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會新任主席郭樹清提出要抓緊建設原油等大宗商品期貨市場。原油期貨已被監管層確定為2012年主推的期貨新品種。監管當局希望以中國進口量最大的中質含硫原油作為期貨交易標的，建立一個全球性的市場。事實上，包括2006年重新開業的上海石油交易所及2009年底創新性推出原油現貨連續交易的天津渤海商品交易所，還有2011年11月底首先推出93號汽油電子交易的廈門石油交易中心，均走在迎接原油期貨“王者歸來”的夢想之路上。

打破石油市場壟斷，廣泛吸引市場參與主體

原油期貨市場是建立在開放、競爭的石油市場基礎之上的。世界上國家內部的原油現貨市場基本上都是壟斷市場，由國家石油公司或跨國石油公司壟斷，市場主體相對缺乏。這種市場格局下，別的石油企業很難真正進入，推出原油期貨交易便不能很好地發揮其應有的功能。原油期貨能成為商品期貨交易中最活躍、運行最成功、影響力最大的商品期貨品種必須依賴發達的現貨市場，因此我國要建立健全具有一定影響力的原油期貨市場，就要吸引國內外廣泛的市場參與者在這里進行交易。紐約商品交易所的研究顯示，在石油期貨市場中有40%的貿易者，37%的生產者以及23%的投資者。

在我國，中石油、中石化和中海油是石油行業的三大巨頭，基本建立了各自獨立的原油生產、煉制和進出口體系，其它原油企業都不同程度地依賴于這幾家公司，因此我國的原油現貨市場主體相對缺乏。依據國際經驗，沒有多元化的參與主體，市場很難做大，更難以形成全球的影響力。因此，只有打破壟斷，使其它石油企業進入石油市場，形成三大石油集團、石油消費企業、各級經銷商、石油貿易企業以及期貨交易所之間相互競爭的局面。打破石油市場壟斷格局、加大競爭力度，不僅有利于降低三大石油企業面臨的市場風險，促進石油市場穩定發展；也有利于增加市場現貨流通量，促進石油現貨市場的形成，為石油期貨市場的形成提供現貨基礎；而且也有利于形成合理的市場價格。

另外，要建立在亞太乃至全世界具有影響力的成功的原油期貨市場，就要吸引國內主要石油公司以外的其它國內外石油生產、加工、貿易以及消費企業來參與我國原油期貨市場的交易。除了石油相關企業外，還要創造條件吸引國內外的期貨公司、商業銀行、投資銀行等金融機構以及個人投資者到中國原油期貨市場進行交易，在所有的這些參與者里面，尤其要重視跨國石油公司的參與，鼓勵它們進行原油的實物交割。具體來說，我國原油期貨市場的參與主體可分為以下幾類：外國公司（石油公司和投資機構）、外國公司的中國子公司（中國法人）、中國公司、中國自然人。因此，要發展原油期貨市場，解決方案是放開市場，進行石油行業體制改革，讓更多的民營、外資油企進來，讓市場活躍起來。但這涉及到相關方的種種考慮，并可能導致與壟斷油企更深層次的博弈。如果將解決問題寄望于這個層面的博弈，原油期貨市場要推出將面臨一個相當漫長的過程，至少短期內很難推出。

建立更具開放性、操作性更強的交易機制

建立原油期貨市場的目的不是要設立一個“境內投資者的交易市場”，而是要建立一個能吸引境外投資者、生產商、貿易商、消費者的市場，提升中國對石油定價的影響力。因此，一方面要著力建立開放、活躍的國際性交易平臺。評價期貨市場運行的成功與否，最重要的標準在于交易是否活躍。大量頻繁的交易是期貨市場套期保值及價格發現功能實現的基礎。場內期貨交易容易正確估值，具有規范的市場監管；而場外市場可以提供更多個性化產品與服務，比場內交易更加靈活，吸引更多信用較高的國際參與者和實力不均等的中小參與者。場外交易不僅能夠活躍市場，還能倒逼場內交易建立更完善的交易體系、制定更詳盡的法規、不斷進行金融創新。如果參與交易的公司只限在國內注冊、以人民幣結算、交易標的僅限于國內品質較高的成品油，可能會使這對于期貨市場的健康發展至關重要。適度地控制我國原油期貨市場對國際資本、國際石油市場的開放程度，對實現“爭奪定價權”的目標同樣至關重要。海外投資機構、國外成品油提供商等市場參與者流失。只有市場交易和投資水平達到一定活躍程度，才會發揮原油期貨市場的價格發現作用，真正實現爭奪原油定價權的目標。另一方面是要建立合理的監管體系，保障市場公平有序。中國在時區上與歐美作息時間有差別，外資最初可能會持觀望態度，等待交投比較活躍后再選擇進入市場。中國原油期貨市場要想克服時區劣勢，吸引更多的國際參與者，必須減緩貨幣政策監管壓力，建立合理的監管體系，保障市場公平有序。另外，在期貨市場的建設過程中，需要審慎地規劃和設計交易合約和交易規則，包括選擇交易標的、標價貨幣、交割條件、準入規則以及披露和報告規則等。通過這些規則的引導和其它有效措施的配合，限制市場投機因素，

建立并完善石油戰略儲備體系，保障國家石油安全

石油，有“黑色黃金”、“經濟血液”的美譽，是創造社會財富的關鍵因素，也是影響全球政治格局、經濟秩序和軍事活動的重要商品。進入21世紀以來，由于受國際政治經濟形勢劇烈動蕩、國際能源供給格局變化等因素的影響，國際市場石油價格劇烈波動，石油安全以及可能導致的國家經濟安全問題已引起人們的廣泛關注。我國已是僅次于美國的世界第二大石油進口國。隨著我國經濟持續快速增長，我國能源需求仍將高速增長，這也意味著我國的石油需求量將持續增長，石油進口量進一步增加，能源特別是石油對外依存度將不斷提高（2020年左右將達60%）。因此，要保障我國石油的有效供給，從而保持經濟穩定運行，進而維護國家安全，必須提高防范石油市場價格風險的能力。

目前，由于我國石油儲備體系建設剛剛起步，石油儲備量不高，僅占世界石油儲量的2.45%，與世界主要經濟體相比差距巨大，石油儲備不足的問題明顯，這與我國經濟地位和能源需求是極不相稱的，也遠遠不能適應石油企業和國家應付突發事件的需要。隨著我國經濟的進一步發展，石油對外依存度的進一步增大，石油儲備不足的問題將更加突顯。如果不盡快建立和完善我國石油戰略儲備體系，到時我國將難以保證石油的有效供應。而按照國際能源機構制定的標準，當石油供應中斷量達到需求量的7%時，就是能源安全警戒線。因此，不論從國內市場還是從外部環境來看，加快推進中國石油儲備體系建設刻不容緩。

研究表明，石油儲備是當今世界防止和減少石油供應中斷危害的最可行、最安全、最有效的手段。只有建立起完善的石油儲備體系，才能切實提高國家應對石油供應中斷和石油市場劇烈波動的能力。因此，及早建立完善的石油儲備體系、擁有適當的石油儲備也就自然成為各國能源安全戰略的重中之重。與發達國家已經建立完善的戰略石油儲備體系相比，盡管我國石油儲備建設步伐很快，但仍處在起步階段，如果完全走發達國家的老路，我國石油儲備建設的速度將很難適應國民經濟發展的要求。因此，應盡快發展原油期貨市場，吸引國內外石油生產商、煉油商、貿易商積極參與，擴大我國在亞太地區石油市場的影響力，推動亞洲石油交易中心的建立。同時，原油期貨市場的發展，能夠吸引更多的社會資源參與交割庫的建設，這些倉儲設施在一定程度上等同于商業儲備，可成為我國石油儲備體系的重要組成部分。“手中有油，心中不慌”，從目前國際經濟、政治形勢看，為強化國家石油安全，應對突發事件，我國必須建立完善的石油戰略儲備體系，以保證石油的不間斷供應能力。由于石油戰略儲備是和市場直接掛鉤的，與市場運作銜接，因此建立石油期貨市場將有助于完善整個制度。中國是石油消費大國，利用龐大的石油消費量，發展和完善原油期貨市場，吸引大量原油現貨在中國交割，這樣國際原油貿易商將在中國建立交割倉庫，將原油主動運往中國，這不僅可大大節省原油進口的運輸和存儲成本，還可以為中國原油戰略儲備提供部分基礎，同時加快中國商業原油儲備的建設，減輕國家原油戰略儲備壓力。因此說石油戰略儲備體系的建設和原油期貨市場的建設相輔相成。

構建多層次金融市場體系，推進石油金融一體化

資本市場是現代市場經濟的血管。發展多層次資本市場體系，對于提高市場的籌資能力和資本配置功能，保護好市場、控制市場風險具有重大意義。石油期貨市場的建立和發展需要成熟的商品市場、資本市場和金融市場的保障和支持，而我國的這些市場還處于發展階段，這就要求加快體制改革，促進資本流通和金融開放，實現石油金融一體化。

石油金融一體化，指借助金融的支持，使石油企業可以實現產業資本與金融資本的融通，更好地幫助企業實現套期保值、價格鎖定和規避經營風險。這包括兩方面內容：一方面要利用金融資本積極參與期貨市場；另一方面要利用金融政策規避國際經營的風險，特別是融資風險。企業必須廣泛拓寬融資渠道，綜合運用各種金融工具，為企業國際化經營提供支持。

資本市場的開放程度和國家的經濟實力對期貨品種的活躍程度有很大影響，國際性的市場與這兩點密不可分。原油期貨可能會帶來境外資金流入風險，如果希望原油期貨真正發揮作用，就需要放開相應的資本市場。實際上發達國家的定價權也是伴隨著它們產業資本和金融資本崛起的歷史過程發展起來的，絕非一蹴而就，一兩年就能獲得的權利。比如美國，它的定價權也是隨著它的石油市場、貨幣市場、外匯市場、金融市場以及其它衍生品市場聯動而形成的一個復雜的定價權體系。從國外原油期貨市場發展經驗來看，金融市場高度開放發達和產量全球領先是兩個重要條件。然而，國內原油在市場基礎和金融環境兩方面都還尚未成熟，目前應大力推進資本流動和金融市場的開放以及原油產量提升。我們要參照美國等發達國家經驗，深化原油與金融領域的結合，成立原油投資基金、原油現貨ETF（交易型開放式指數基金）等能源衍生品，為我國投資者通過原油進行資產的保值增值提供必要渠道，同時通過我國自己的金融力量影響原油價格，減少國際資金對原油價格炒作所帶來的惡性通脹等不利影響。

多視角擇機推動“石油人民幣”體系的建立

進入21世紀以后，美元處于貶值的狀態，但是在國際市場上，石油絕大多數是以美元計價和結算的，美元貶值使得油價攀升。當然原油價格暴漲并不都是美元貶值所致，但自20世紀70年代美元與黃金脫鉤后就與石油畫上了無形的等號。當時美國與石油輸出國組織其它成員國協議，確定把美元作為石油的唯一定價貨幣，確立其全球貨幣的霸主地位，目前約有1萬億“石油美元”在國際上流通，世界貿易和各國中央銀行儲備2/3的比例都是用美元來計價的。

誠然，“石油美元”在石油貿易中扮演了不可替代的角色，而隨著金融全球化及國際貨幣體系的不斷調整，其地位也在發生變化。美國經濟的衰退和美元的持續貶值，造成世界以美元計價的能源和原材料價格不斷飆升，世界各國對美元信心不足。特別是中東地區的石油輸出國，靠虛高的油價換來貶值的石油美元，國家財富大幅縮水，部分產油國已經提出并開始嘗試在石油貿易中放棄美元，轉而采用其它貨幣或一攬子貨幣，石油美元面臨嚴峻的挑戰。美元現在已不能作為良好的計價單位反映石油市場供求和均衡價格，而且美元作為結算貨幣導致美國項目利差上升并最終引發涉及歐美的全球經濟危機。

在當前金融全球化及國際貨幣體系不斷變化整合的進程中，一些產油國政府已開始要求買家用美元以外的貨幣與其結算，故而“石油歐元”、“石油日元”陸續登場，國際石油定價和交易貨幣多樣化趨勢開始形成，不少國家都表示愿意接受人民幣結算方式。而我國與他國簽訂的貸款換石油亦可算是尋求石油非美元化的一種嘗試。我國匯率政策已經在逐步改革，2012年4月14日，中國人民銀行宣布從4月16日起擴大人民幣兌美元匯率浮動區間，由0.5%擴至1%，此舉有利于進一步推動人民幣匯率改革，為資本賬戶自由兌換做好鋪墊，同時也是加速人民幣國際化的重要一步。此外，人民幣與美國適當脫鉤正處于進行狀態，產油國也已經產生了多幣種結算的強烈需求，一些產油國也愿意將人民幣作為結算貨幣使用。當今全球貿易量近70%以美元為結算貨幣，同時美元也是許多國家的重要外匯儲備。長遠來看，人民幣國際化及最終成為全球的國際儲備，將有助于保障我國經濟利益，促進經濟穩步發展。可以預見，如果以人民幣計價的原油期貨推出后，隨著交易量的不斷擴大，交易需求不斷增加，人民幣流通率以及應用范圍也將隨之擴大，進而使得人民幣國際化與原油期貨相輔相成，相互促進，共同發展。

因此，國家應鼓勵更多企業進入國際石油金融市場，積極嘗試石油交易人民幣結算即“石油人民幣”結算，逐步建立石油期貨市場，逐步建立石油金融的人民幣體系，從而逐步嘗試建立“石油人民幣”體系。這樣不僅可以降低我國石油交易價格的波動風險，提高我國石油供給安全，而且有利于提升人民幣的貨幣地位，構建起人民幣國際化的“第二戰場”，有助于人民幣成長為世界貨幣。

（作者為中國能源經濟研究院戰略研究中心主任、石油研究中心主任，研究員，教授）