貨幣流動性和股票市場關系重估——基于年度新增狹義貨幣供給量和上證綜指同漲同跌現象的分析

■蔡群起

貨幣流動性和股票市場關系的現象分析

（一）貨幣流動性的內涵

流動性 （liquidity）分狹義和廣義。狹義的流動性，也即流動性最初的定義，是指商業銀行所擁有的可隨時用于投資 （如放貸）的資產，意指容易變現的資產，如庫存現金和短期國庫券。廣義的流動性有兩層含義，一是市場流動性，二是貨幣流動性。市場流動性，指 “金融資產在多大程度上能夠在短時間內以全部或接近市場的價格出售”，強調的是資產以最少的成本轉化為現金的屬性，也被稱為資產流動性。貨幣流動性，可理解為一般意義上的貨幣總量 （monetary aggregate），也即各劃分層次的貨幣供應量，如M0、M1、M2等。一般而言，如果出現貨幣流動性過剩 （excess liquidity），則股票等資產市場將面臨全面的價格重估。此處，流動性過剩指相對于長期穩定的經濟增長和物價穩定而言經濟系統多出來的貨幣或者信貸，可用M2與名義GDP的增速差來表示。貨幣供應量各層次的定義如下：M0，指流通中的現金；狹義貨幣供應量M1，即M0+單位活期存款；廣義貨幣供應量M2，即M1+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款+證券公司客戶保證金+其他定期存款。這三個層次中，M0流動性最強，M1反映了經濟中現實的購買力，M2不僅反映現實的購買力，還反映了潛在的購買力。截止2011年11月底，我國的M0存量為47317.27億元，M1存量為281413.74億元，M2存量為825512.03億元。

（二）年度新增狹義貨幣供給量M1和上證綜指同漲同跌

關于貨幣流動性和股票市場的關系，在我國存在一種規律性現象。通過觀察年度頻率上的貨幣供應量和上證綜指數據，發現年度狹義貨幣供給量M1增量相比上年增量的增減，對應著當年股市的漲跌，二者高度一致（圖1）。……