臺州市發行中小企業集合債券的可行性分析

摘要：新形勢下的經濟政策使資本市場融資功能逐漸強大起來，但對于中小企業來說，解決資金需求仍然是個難題。我國企業債券市場發展步入新階段，中小企業集合債券作為我國債券市場的新品種，已在國內成功發行數支。本文就浙江省臺州市在發行中小企業集合債券中面臨的問題，并就其發行中小企業集合債提出了相關的建議。

關鍵詞：臺州 集合債券 中小企業

基金項目：2011年度臺州市社科聯重點研究課題（編號11YZ01）

中小企業是國民經濟中一支重要的力量，在世界各國的經濟發展中都起著戰略性作用，臺州市中小企業眾多，目前在臺州近10萬家企業中，中小企業占99%以上；在近2.7萬家工業企業中，除17家大型企業外，其余均為中小企業，創造了占全部工業93%的產值、96%的出口交貨值和93%的利稅總額，就業人員占全部工業企業的96%。雖然當前貨幣政策有所松動，但是對臺州的中小企業來講，融資難問題仍然沒有得到有效地解決。中小企業集合債券是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，若干個中小企業各自確定債券發行額度，采用集合債券的形式，使用統一的債券名稱，形成一個總發行額度而向投資人發行的約定到期還本付息的一種企業債券形式。集合債券是解決中小企業融資難問題的一個創新，為我國探索中小企業發展道路提供了一個全新的視角，并且有利于我國資本市場的完善、產業結構的調整升級以及中小企業的持續發展。

一、臺州市發行中小企業集合債券的意義

（一）有利于增加財政收入

從經濟角度講，中小企業不僅是促進浙江省經濟發展的重要力量，更是臺州市財政稅收的中堅力量。2011年，臺州市財政總收入達370.47億元，同比增加19.26億元，增幅達5.48%。其中，臺州市國稅收入完成208.26億元，同比增長14.2%，增收25.97億元，列入地方財政收入的國稅收入175.64億元，同比增長13.79%，均低于浙江省可比口徑增長15.2%的平均水平，若能夠解決中小企業融資難題，大力發展集合債券，勢必會重新出現財政收入增長率大幅上升的局面。

（二）有利于促進臺州經濟結構的調整

長期以來，中小企業的融資渠道不暢，嚴重制約了中小企業的持續健康發展，造成了眾多中小企業發展途徑上都難以避免的瓶頸問題。就臺州經濟結構來說，中小企業已處于穩步發展的成長階段，但繼續高速發展的潛力依然十分巨大，解決瓶頸問題、暢通融資渠道的需求關系重大并且迫在眉睫。臺州市市委、市政府針對本市經濟發展特色和中小企業發展的實際情況，出臺了《關于調結構保增長促轉型確保中小企業平穩健康發展的若干意見》臺政發2011（39號）， 為從根本上解決中小企業融資難的問題，《意見》支持符合條件的中小企業上市融資，發行企業債券、集合票據、集合債券，以及開展股權、項目融資和信托產品等多種形式的直接融資，大大提高企業的融資效率。此外，還要求市本級設立中小企業集合債券、集合票據專項風險池，各縣（市、區）按發行比例也要分別設立”的具體實施細則。

（三） 有利于促進技術進步

中小企業的發展對于促進臺州市經濟長遠發展，增加就業和社會穩定具有重要作用。目前，我國65% 的專利，75% 以上的技術創新，80% 以上的新產品開發都是由中小企業完成的。比如2011年臺州市有8家企業被浙江省中小企業局和知識產權局評定為2011年度浙江省自主知識產權優勢中小企業，全省共有50家中小企業入選，中小企業融資方式的改進有利于中小企業繼續擔任臺州經濟持續發展和繁榮穩定的重要因素和技術創新的生力軍角色。

二、目前臺州市發行的中小企業集合債券的條件分析

（一）經濟的發展和融資方式的多樣性為發行集合債券提供了可行

首先，臺州市于2010年GDP總量為2415.12億元，增長率為13.1%，全年增長了390億，全市人均生產總值為41582元，比上年增長12.3%。臺州是中國股份制合作制發展的發祥地，也是長三角經濟發展的重要地，已經初步形成了汽摩配件、醫藥化工、紡織工業、家用電器、塑料模具、船舶制造等幾大產業。臺州經濟結構的特點是，大型企業稀少，小企業特別多，形成了“小產品、大產業，小商品、大市場，小企業、大集群”的發展格局。據不完全統計，2010年全市共有工業企業10.66萬家，其中小微和個體私營企業10.06萬家，占比高達99.9%。小企業和個體私營企業在促進經濟增長、維護社會健康發展等方面起著很重要的作用。

其次，臺州市目前企業融資新的方式層出不窮，舊有的融資方式也發生新的變化，企業融資方式呈現多樣性特點：既有傳統的主流融資方式，諸如銀行貸款、股本投入、內部集資；也有近年興起的融資方式，諸如票據融資、債券融資、民間融資、集團內部相互融資、典當融資、企業聯保貸款、創業板等；同時還包括隱性的外源融資方式，諸如企業相互拖欠、企業間專業分工合作、商業信用等。融資的多元化對中小企業發行集合債券提供了較好的金融環境。

（二）金融市場的完善為融資工具的拓展提供了可能

首先，就全國而言，2007年已經發行了“北京中關村高新技術中小企業集合債”、“深圳市中小企業集合債”、2009年推出大連市中小企業集合債券、2011年成都市中小企業集合債券等眾多中小企業集合債券，使得集合債券在發行方式、品種結構、定價等方面積累了比較豐富的經驗。

其次，2010年10月，浙江省中小企業局與中國中小企業協會聯合簽署“浙江省百億中小企業集合債”戰略合作框架協議。根據協議，首次在浙江省發行中小企業集合債名稱統一為“十浙中小債”，總額度是100億元，分期發行。這樣，為臺州市中小企業發行集合債券提供了有利的制度保障。

（三）企業的融資需求為集合債券的發展提供了市場

近年來，由于國際、國內的原材料、燃料動力價格大幅上漲，中小企業要購買同樣數量和品質的原材料需要支出更多的資金，加上不少企業為了應對原材料價格的大幅上漲，希望通過增加原材料存貨庫存來規避價格風險，因此對信貸資金的需求就非常旺盛。隨著國家宏觀調控力度的加大，資金緊張狀況開始在關聯企業間快速傳遞，中小企業資金回籠速度放慢，這也促使中小企業對流動資金貸款的需求進一步增加。如果推出集合債券的融資方式，那么可以進一步緩解中小企業的融資難問題。

三、發展臺州市中小企業集合債券的相關建議

（一）通過選擇發債主體和擔保機構來提升集合債券的信用等級

信用增級是降低金融產品信用風險，提升金融產品信用等級的一種行為手段。具體是指，債券等金融產品的發行人通過抵押、保險以及其他一些協議安排，當出現現金流不足以償付產品投資者的情況時，向投資者提供一定程度賠償的保證，從而使被增級的金融產品獲得高于發行人自身信用水平的信用等級。信用增級問題是制約集合債券發展問題的關鍵所在，但是中小企業可用于擔保的自有資產少，信用等級低，如果沒有進行增信擔保，即使利率較高也很難發行。對于如何提升集合債券的信用等級，除了完善中小企業信用擔保體系的建立，對于一個集合債券中中小企業與擔保機構的選擇也是至關重要的，因為它們之間的關系決定了信用提升的程度。

2012年2月，由中信銀行主承銷的浙江省海寧市中小企業2012年度第一期集合票據在浙江成功發行，這是目前中國銀行間市場參與企業最多的中小企業集合票據。本次海寧市中小企業集合票據發行規模7億元，發行利率7.00%，由9家發行人組成。

由于中小企業信用等級較低，市場接受程度普遍不高，因此設計出合理的交易結構和增信模式是決定中小企業集合票據能否順利發行的關鍵。中信銀行杭州分行通過引入東方資產管理公司作為債券的信用增進主體，將本次中小企業集合票據的債項級別提增至AAA級，幫助中小企業融資實現了由貸款向債券、由本地向全國、由單一個體向集合捆綁、由資產抵押向信用增進的突破。臺州市也可以借鑒此次的發行模式，選擇合適的發債主體，引入好的擔保公司進行信用增級。

（二）完善臺州市中小企業信用擔保體系

目前，臺州市擔保公司的注冊資本大部分在1億以下，資金來源是影響擔保機構發揮作用的一個主要問題。擔保機構的資金來源可分兩類，一類是政府出資的，不以贏利為目的，屬政策性擔保公司；一類是非政府機構出資的，以贏利為目的，屬商業性擔保公司。臺州市要建立實力較強的擔保公司的話，資金來源為：市財政撥款40%，其中由市財政直接撥款20%，從市財政扶持工業企業的資金中撥出20%。市財政和國有資產用于擔保，不僅可收回，而且能增值，并能產生巨大的社會經濟效益，

由于擔保行業存在收益低、經營風險高的問題，政府需要為擔保機構提供資金支持。臺州市政府對擔保機構的推動力并不強，很多政策性擔保機構政府都是一次性出資，之后的資金就無人問津了。財政對擔保機構的增資，要建立相應的辦法和規則，制定一套科學的量化指標并以此為依據，對符合條件的擔保機構給予合理增資，用科學的規則保障財務資金的合法運用。例如2008年1月1日起施行的《余杭區工業強區扶持政策意見》中對擔保機構實行風險補償，其標準以日均擔保責任余額為基數，擔保倍率4倍以下、4-5倍、5倍以上，分別按0.6%、1.2%、1.4%予以補償；日均擔保責任余額達到1.5億元以上的，補償比例再增加0.2個百分點；另外，區政府每年安排30萬元財政資金，用于對擔保機構的考核獎勵。富陽縣對擔保機構的風險補償標準甚至達到月均擔保余額2.5%。根據臺州市實際情況，建議市政府適當提高對本市擔保機構的補償標準。參考余杭區的做法，對從事中小企業貸款擔保的，按月均擔保余額在1000-5000萬元、5000萬元以上的，分別按0.6%、1.2%予以補償；同時，擴大財政補償范圍，對從事工程擔保（工程履約擔保、業主支付擔保）、消費擔保（住房消費、汽車消費）的，按月均擔保余額在1000-5000萬元、5000萬元以上的，分別按0.3%、0.6%予以補償。

（三）制定臺州市發行中小企業集合債券的試行辦法

2008年9月，國內首只小企業信托債——杭州市“西湖區小企業集合信托債權基金”首期“平湖秋月”項目在西湖區發行，12月又推出專門為文化創意企業融資設計的“寶石流霞”，這些都為債券捆綁式發行提供了有益的借鑒。臺州市擁有大批優質中小企業資源，可以積極借鑒相關成功經驗，研究制定臺州中小企業集合發債的試行辦法，幫助一批成長性好、經營業績優的成長型中小企業通過集合發債的形式直接融資，為中小企業擴大中長期項目投資提供穩定的資金支持。

參考文獻：

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[2]張軍，林俊華.中小企業集合債券融資制度探究.江西社會科學，2010（6）

[3]陳敏菊.中小企業融資缺口分析——基于浙江省中小企業對比問卷調查，經濟理論與經濟管理，2009（11）

作者簡介：

劉芹（1976.2- ），籍貫：湖北恩施，土家族，講師，單位：浙江工商大學金融研究中心，臺州廣播電視大學（318000）。