股權(quán)分置改革前后盈余管理的實(shí)證研究

摘要：股權(quán)分置改革（以下簡稱股改）使我國資本市場不再存在流通和非流通股的界分，大小股東利益基礎(chǔ)趨于一致。但股改成效仍舊爭議頗大，其中一種意見是公司的控股股東在股改前后進(jìn)行了有利于自身的盈余管理，冠冕堂皇地侵占中小股東的利益。

關(guān)鍵詞：股改 盈余管理 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、研究假設(shè)和理論模型

假設(shè)1：股改前，上市公司向下的盈余管理程度顯著提高，其中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對盈余管理的程度有顯著影響。

假設(shè)2：股改后，上市公司向上的盈余管理程度顯著提高，其中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對盈余管理的程度有顯著影響。

盈余管理采用基于JONES模型的總體應(yīng)計(jì)分離法度量。公式如下：

[NDAitAit-1=β0i+β1i(ΔREVit-ΔRECitAit-1)+β2i(PPEitAit-1)]①

[TAitAit-1=β0i+β1i(ΔREVitAit-1)+β2i(PPEitAit-1)+ζit]②

[DAit=TAit-NDAit]③

其中，TA為凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額之差，可進(jìn)一步分為可操控性應(yīng)計(jì)利潤DA和非可操控性應(yīng)計(jì)利潤NDA。盈余管理以可操控性利潤DA度量。△REVit是i公司 t和t-1期收入差額；△RECit是i公司t和t-1期凈應(yīng)收款項(xiàng)差額；PPEit是i公司t期末固定資產(chǎn)價(jià)值；Ait-1是i公司t-1期期末總資產(chǎn)； TAit是i公司t期總應(yīng)計(jì)利潤，[ζit]為誤差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)假設(shè)1和2，本文對DA進(jìn)行多元回歸，公式如下：

[DAt=γ0+γ1XZ+γ2ROA+γ3SIZE+γ4GROW+γ5LEV+γ6GB]④

[DAt=γ0+γ1XZ+γ2ROA+γ3SIZE+γ4GROW+γ5LEV+γ6GA]⑤

其中，XZ為啞變量，國企取值為0，否則為1。GB、GA標(biāo)示相對于股改的時(shí)間。若觀測樣本為股改前，GB取值1否則為0；若觀測樣本為股改后，GA取值1否則為0。

在參考相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上加入控制變量：ROA為總資產(chǎn)收益率；SIZE為公司規(guī)模，等于公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；GROW為成長性，等于公司當(dāng)年銷售收入的增長率；LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，等于公司年末總負(fù)債與總資產(chǎn)之比。

二、實(shí)證分析

本文數(shù)據(jù)來自國泰安、色諾芬和萬得數(shù)據(jù)庫，以2006年實(shí)施股改的制造業(yè)上市公司為樣本，選取其2004-2008年各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本和ST樣本。

1.盈余管理水平

我國股改始于2005年4月29日，在此之前，關(guān)于股改方案的討論莫衷一是。上市公司在編制 2004年報(bào)表時(shí)，對本次股改方案并未得到額外信息，從而不能對股改方案做出有針對性的盈余管理。所以以2004年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)。

2.多元回歸分析

通過對股改前變量的回歸，模型④的回歸結(jié)果表明：GB的系數(shù)顯著小于0， 表明股改前公司進(jìn)行了向下的盈余管理；但對樣本進(jìn)行區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的XZ的估計(jì)系數(shù)卻不顯著，表明國有和非國有上市公司在盈余質(zhì)量控制上沒有顯著差別。

通過對股改后變量的回歸，報(bào)告了模型⑤的回歸結(jié)果：GA的估計(jì)系數(shù)顯著大于0， 表明股改后公司進(jìn)行了向上的盈余管理；但是對樣本進(jìn)行區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的XZ的估計(jì)系數(shù)仍舊不顯著，表明股改后，國有控股和非國有控股的上市公司的盈余管理水平?jīng)]有顯著差別。

以上結(jié)果顯示，表征股改時(shí)間變量的GA和GB都正負(fù)顯著，支持本文提出的假設(shè)。但企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)并沒有對股改前后的盈余管理程度產(chǎn)生顯著影響，這與很多研究者的發(fā)現(xiàn)不同，可能原因是：一、樣本的選取并未對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行針對性的分析和篩選，且未考慮樣本選取的期間范圍內(nèi)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變動因素對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)XZ估計(jì)系數(shù)的負(fù)面影響；二、上市公司大股東均謀求利益最大化；三、盈余管理水平衡量指標(biāo)不夠成熟。

三、結(jié)論與建議

無疑，股改對中國資本市場的發(fā)展意義非同一般。但是在對價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)缺失、中小股東利益保護(hù)機(jī)制不完善的情況下，實(shí)際成效仍存在爭議。股改前后，控股股東是否會進(jìn)行有利于自身的盈余管理行為，是關(guān)系到中小股東利益保護(hù)的重要問題。本文以2006年股改的制造業(yè)上市公司為樣本，從盈余管理的角度對股改進(jìn)行研究，進(jìn)一步分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否有差別。研究結(jié)果表明：股改前，股改公司的可操控性應(yīng)計(jì)利潤顯著為負(fù)；而股改后，股改公司的可操控性應(yīng)計(jì)利潤顯著為正。并且，國有和非國有公司并沒有呈現(xiàn)出顯著差異。

參考文獻(xiàn)：

[1]申慧慧，黃張凱，吳聯(lián)生.股權(quán)分置改革的盈余質(zhì)量效應(yīng).會計(jì)研究，2009.8