并購活動中的財務風險與防范

摘要：并購風險是指企業(yè)在并購活動中不能達到預先設定目標的可能性以及因此對企業(yè)的正當經(jīng)營、管理所帶來的影響程度。我國企業(yè)目前并購交易中可能出現(xiàn)的風險主要有：合同與訴訟風險、財務風險、資產風險等。本文中將主要討論企業(yè)并購的財務風險。

關鍵詞：并購活動 財務風險分析 財務風險防范

一、企業(yè)并購財務風險概述

從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的唯一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。企業(yè)并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業(yè)并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。

二、企業(yè)并購過程中的財務風險分析

1.并購前目標企業(yè)價值評估風險分析

目標企業(yè)價值評估風險產生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權進行置換，由此可能造成資產負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。

2.并購后整合階段的財務風險分析

（1）償債風險。償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%—70%，投資者發(fā)行高息風險債券約占收購金額的20%—40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（2）流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動資產或速動資產的質量越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。

（3）運營風險。運營風險是指并購企業(yè)在整合期內由于相關的企業(yè)財務制度、財務運營、財務行為、財務協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業(yè)并購完成后，如果不對目標企業(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產生規(guī)模經(jīng)濟、財務協(xié)同等效應。要實現(xiàn)預期的規(guī)模經(jīng)濟，必然要實現(xiàn)組織結構、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統(tǒng)的、結構化的改革，會導致并購雙方的矛盾。如果處理不當，企業(yè)管理效率將會受到極大影響。能否度過并購后的危險期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風險。

三、企業(yè)并購中財務風險的防范措施

1.目標企業(yè)價值評估風險的防范措施

為了減少在并購中不慎落入財務陷阱的概率，在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機構的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息。

2.運營整合期財務風險的防范措施

（1）現(xiàn)金預算流轉的整合?，F(xiàn)金流轉的質量關系到整個企業(yè)資金運用的效率水平，因此需要對其有效地加以控制。由于不同的企業(yè)對此控制程度不盡相同，并購公司必須對其進行整合，明確相應制度，并定時進行分析。并購企業(yè)還應針對被并購企業(yè)實行全面預算、動態(tài)監(jiān)控及內部審計，以防范和控制財務及經(jīng)營風險。

（2）財務管理人員的整合。并購公司可以實行財務委派制，通過親自對被并購企業(yè)財務負責人實施嚴格的選拔、任命、考核和獎懲制度，并賦予其足夠的職責，能使所有者監(jiān)督能夠落實到企業(yè)的日常經(jīng)營活動與財務收支之中。財務負責人作為所有者權益的代表，其根本職能就是進行財務監(jiān)督，硬化產權約束，財務負責人向并購方母公司和被并購方負雙重責任。

（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統(tǒng)一財務制度體系的具體保證，也是并購公司及時、準確獲取被并購企業(yè)信息的重要手段，更是統(tǒng)一績效評價口徑的基礎。

（4）業(yè)績考核標準的整合。業(yè)績評估考核體系的整合是指并購公司對財務運用指標體系的重新優(yōu)化與組合。并購企業(yè)應針對被并購企業(yè)重新建立一整套業(yè)績評價考核制度，其中包括定量指標考核和定性分析，既考核各自的經(jīng)營指標，也考核了他們對母公司的貢獻。

參考文獻：

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[3]王太順.企業(yè)并購財務風險產生的原因及控制途徑[M].會計之友，2006

作者簡介：

王惠慧（1979- ），女，籍貫長春。吉林工商學院講師，畢業(yè)于吉林大學數(shù)量經(jīng)濟學專業(yè)，碩士研究生。研究方向：經(jīng)濟學、管理學。