A股向死而生

張博

股諺云：多頭不死，空頭不已。意即如果市場上還有人買股票，做空股市的人就不會收手。

有了股指期貨和融券兩大做空工具之后，這場看不見硝煙的戰爭愈加激烈。今年以來，中證期貨和國泰君安兩大席位當月合約凈空單往往維持在1萬手以上，兩大空頭可以說是股市陰跌的最大贏家。

2007年10月上證6124點見頂以來已近5年，市場一直處于逐級下行的弱勢狀態。8月20日，空頭再下一級，2100點告破，只有2007年所創高點的1/3。反觀金融海嘯始作俑者美國，卻從2009年初開始了為期三年半的牛市，道瓊斯工業指數站穩13000點，與2007年創下的歷史最高點僅一箭之地。

道瓊斯工業指數呈現出迭創新高的大牛市特征，A股反倒是牛短熊長，給投資者帶來的喜悅遠少于苦澀。

受金融海嘯和歐債危機的拖累，4萬億元經濟刺激政策的副作用開始顯現。經濟結構調整進程不明，固然是導致A股下跌的基本面因素。但更重要的原因是市場基礎不完善，重融資輕回報，退市機制失效，導致投資者失去信心。

2009年7月，金融海嘯過后新股發行重啟以來，近千家上市公司領到準生證，A股上市公司個數擴容近1倍，融資過萬億元。與之相對，滬深總市值只有21萬億元，不足2007年高點的2/3；A股也沒有一家上市公司真正退市，炒重組的擊鼓傳花游戲一直在持續。

華爾街有句諺語：股市是人性墮落的大陰溝。如果沒有嚴格監管，將會導致造假橫行和資源錯配，并累及股票市場自身的運行。與新興經濟體中國相比，美國經濟增長率遠遜，但美國資本市場卻匯集了全世界最優秀的上市公司群體。靠音樂播放器、智能手機和平板電腦等產品的熱賣，蘋果8月17日市值超過6000億美元，成為有史以來最貴的公司。但由于利潤和增長率強勁，蘋果的市盈率只有15倍左右。

反觀A股，市場競爭地位孱弱的中游制造業公司構成中小板和創業板的主體。上市公司為融資虛增業績，保薦券商為提成粉飾包裝，地方政府為政績稅費減免，三方配合無間，正在進行著一次大躍進。

很少有人注意到，2009年新股重啟以來，新增水泥、塑料、金屬、光纖等管線類上市公司近百家，蜂擁上市甚至對落后產能整合形成了干擾。實體經濟領域的傍壟斷國企在資本市場也有充分體現。“兩桶油”、電信服務商、大型商業銀行每家壟斷國企，都有好幾家創業板上市公司為其提供“配套”服務。由于溝通成本高昂和人為造成的市場割裂，這些戰略新興產業的代表根本就長不大。目前，上市券商構成了證券公司的主體，交易傭金的割喉戰嚴重侵蝕了整個證券行業的贏利能力。

市場上流傳著這樣一個說法：問什么行業最賺錢，看有權勢的人在做什么就知道了，20世紀80年代是倒賣批文，90年代是進出口，21世紀的頭10年是房地產，現在是上市前的PE（私募股權投資）。目前A股的發行制度在一定程度上，已經成為權貴資本的退出通道，而對中小投資者竭澤而漁，危及市場存在的根基。中小投資者因投資理念不成熟虧錢姑且可以接受，但作為A股最大機構投資者的基金和保險公司也連年投資不利，就不能不說是市場自身存在問題了。

梳理一下資金流向的脈絡可以看到，2007年股市見頂后，資金先流向房地產，創業板開啟流向上市前PE，樓市限購后又流向信托，由于負財富效應，流向A股的資金一直處于失血狀態。

目前滬深A股流通市值16萬億元，其中大部分是上市公司發起人及股東持有的部分，實際被機構和個人投資者持有的市值十分有限。根據央行發布的統計數據，截至上半年末，廣義貨幣余額92.5萬億元。經過多年的貨幣大躍進，市場上并不缺錢，信托業經過短短3年的大爆炸式發展，資產規模直逼6萬億元就是明證。A股已經處在被邊緣化的過程中，該有向死而生的緊迫感了。

（作者為資深財經媒體人）