外資做空中資銀行股？

王思寧

銀行股利好不斷,但A股市場上股價表現卻頗為淡定。

8月9日晚間，興業銀行(601166. S H )、華夏銀行（600015.SH）率先公布2012年半年報，半年報顯示興業銀行凈利潤同比增長39.81%，華夏銀行凈利潤同比增長42.36%。

交通銀行(601328.SH) 8月11日發布公告稱，其定向增發方案獲得了證監會的核準通過。根據方案，財政部、社保基金、匯豐銀行等投資者將溢價認購交行股份。

臺灣銀行上海分行行長顏圭田向《英才》記者表示：“過去大陸銀行業高獲利很大程度來自于高存貸利差的優勢，而這種優勢從今年開始有反轉的情況，也加深市場對于銀行業后勢表現的憂慮，同時，隨著經濟出現降溫趨勢，使得市場對于相關問題的憂慮愈來愈強。才會出現這種銀行業績出色與銀行股股價低迷的矛盾情況。”

中資上市銀行的盈利光環會漸漸消褪嗎？此外存貸利差的可能收斂,以及貸款不良率的可能放大,會成為投資者繼續對銀行股用腳投票的絕對理由嗎？

外資降溫

外資近期對中資銀行股頻頻減持。

今年3月，花旗銀行以大宗交易的方式折價拋光了所持有的浦發銀行（600000. S H）股份，合計拋售5.06億股，套現約42.16億元人民幣；摩根大通于5月29日減持中信銀行2632萬股，套現逾1億港元；黑石在6月15日減持514.5萬股招商銀行港股，套現7604.31萬港元；瑞銀（U B S）在6月25日以每股7.113港元的價格減持民生銀行港股1172萬股。

7月，澳新銀行(ANZ)公告稱撤消參與天津銀行1.2億多元的增資擴股計劃。雖然澳新中國CEO李權聲稱：“放棄對天津銀行的增資并不表示不看好中資銀行股。”但外資對中資銀行的戰略投資熱情正在降溫卻是不爭的事實。

光大銀行（601818.SH）有關負責人8月13日表示，為了確保光大銀行H股發行成功，盡快搭建海外融資平臺，預計光大銀行H股發行規模將降至14億美元左右。雖然上述負責人并未透露光大銀行H股上市的具體時間，但融資規模由最初計劃的400億港元大幅縮減至14億美元，亦可看出外資對中資銀行投資熱情的減退。

匯豐銀行盡管同意參與交通銀行的定向增發，但匯豐銀行對交行定增股份的自愿鎖定期僅為3個月，而財政部與社保基金的鎖定期長達36個月，可見匯豐銀行此次參與交行定增，即便不是抱著短炒的態度，也難言長期戰略投資。

一位外資銀行內部人士表示：“外資銀行紛紛撤出或減少對中資銀行的投資，除了其本身遭遇困境的原因外，雙方合作陷入瓶頸是最大的問題。很多外資銀行當初投資中資銀行，名義上雖是戰略投資者，實質就是財務投資者。雙方之間除了一些人員的培訓、交流，以及開發聯名信用卡等業務合作外，很難有更深入的合作，中資銀行更加不愿意外資銀行來介入運作與管理。”

對外經貿大學金融學院客座教授趙慶明表示，2011年外資減持是由于缺錢所致，而持續到今年的減持，更多的原因在于中國銀行業的自身問題。“中國經濟面臨潛在的未來改革，包括打破壟斷、降低市場準入、利率市場化等，加上周期性的盈利下降、不良資產率可能上升等不利于銀行業盈利的因素，外資就會考慮是否減持或清空中資行。”

國家隊力挺

雖然外資對中資銀行股熱情減退，但是以財政部、社保基金、匯金為代表的“國家隊”資金近期卻表示出了對中資銀行股的力挺。

2011年10月10日，匯金首先出手，通過A股二級市場買入工商銀行(601398. S H )1458.4萬股、中國銀行（601988. S H）350.96萬股、農業銀行（601288.SH）3906.83萬股、建設銀行（601939. S H）738.43萬股，同時承諾在未來12個月內繼續在二級市場增持四大銀行的股份。

今年二季度期間，匯金繼續增持中資銀行股，對工行、中行兩大行分別增持700萬股和76.26萬股；在交通銀行此次大規模定向增發中，財政部及社保基金認購其2/3的規模，而且鎖定期長達三年。

深圳證券交易所總經理宋麗萍公開表示，穩定的股息率是吸引長期投資的前提，畢竟大多數投資者是追求穩定收益的。根據2011年年報，市場中主要的藍籌銀行股去年現金分紅2690億元，銀行股股息率達到7%，為一年期定期存款利率的兩倍多。

國元證券(000728.SZ)投資顧問謝耘超認為：“銀行股估值非常便宜，低得有點兒離譜。這體現了市場給予銀行股非常差的預期，很多機構擔心銀行壞賬集中爆發”。

另一方面，中國的銀行體系與國外的不同，中資銀行承載著更多的責任，投資中資銀行股風險也較小。“國外的融資渠道以發行債券為主，而我國以投放信貸為主，這就需要我們的銀行具有非常穩定的結構。由于這些因素和金融管制賦予的特權，中國銀行業是少數具有‘定價權的行業。銀行股的前景沒有太大的風險，目前的分歧造成的低估值帶來投資性機會。”

預期利潤下滑

“炒股炒成股東”是最悲催的情形，相對于銀行股三年后的價值，絕大多數A股投資者可能更關心的是中資銀行下半年的經營前景和2013年的業績。

華泰證券分析師劉英告訴《英才》記者：“興業銀行和華夏銀行中報業績均超預期，但鑒于中資銀行下半年業績增長難以為繼，估計銀行股股價上下空間都不大。”

華夏銀行與興業銀行上半年賺的盆滿缽滿，但其不良貸款規模已出現抬頭趨勢。截至6月末，華夏銀行不良貸款余額56.84億元，比年初增加0.84億元，不良貸款率0.85%。興業銀行不良貸款“雙增”，不良貸款余額42.12億元，較期初增加了4.97億元，不良貸款率0.4%，較期初略增0.02%。

興業銀行稱不良貸款增加的原因，主要是少數中小企業受宏觀經濟影響或自身經營管理不善，導致償債能力下降。

華泰證券研報認為，銀行股中報公布前后，市場對銀行股的擔憂情緒將有所緩釋，不過，近期銀行板塊仍缺乏大幅上漲的動力。鑒于經濟增長潛在中樞的下移以及不良資產顯現的滯后性，使得市場對銀行資產質量存在恐懼，需要慢慢修復市場對銀行板塊的信心。

交通銀行首席經濟學家連平8月上旬表示：“下半年中資銀行經營前景更加嚴峻，企業活力下降會導致銀行存款增長乏力、貸款審慎投放、資產質量下降；另一方面，降息及利率市場化舉措將使得銀行息差收窄，銀行盈利增速將顯著減緩。”

連平還認為，“如果央行再次降息和銀行不良貸款率增長0.2%以上的情況同時出現，那么中資銀行2013年凈利潤下滑的可能性較大。”