華而誠 “利率市場化非常迫切”

謝澤鋒

中國是少數利率沒有市場化的經濟體。即便是同處于發展中的印度、巴西等國家，也在近年完成了利率市場化。

長時間的利率管控，不僅造就了銀行業的巨額利潤，也影響了宏觀經濟結構，對整個經濟轉型形成了桎梏。

在包商銀行首席經濟學家華而誠眼中，當前，中國的利率市場化勢在必行。從美國國民經濟研究局、國際貨幣基金組織到世界銀行，華而誠練就了深厚的宏觀理論功底與全球視野，擔任中國建設銀行與包商銀行的首席經濟學家經歷，又讓他在微觀層面對中國的金融體系有真切認知。

利率市場化勢在必行，但這也并非說前路一片坦蕩。在世界銀行調查的44個實行利率市場化的國家中，有近一半的國家在利率市場化進程中發生了金融危機，而利率放開后中小銀行受到很大沖擊，不乏倒閉破產之類案例。那么在華而誠看來，中國的利率市場化應如何推進，中國的路徑又有何不同？

管控的弊端

《英才》：中國推進利率市場化是否有必要性？

華而誠：從全球來看，跟中國經濟發展相當的國家和地區，從拉丁美洲到亞洲，大部分利率都放開了。當然，這與中國的經濟體以國有企業為主有很大關系。由于國企缺乏財務“硬約束”機制，因此普遍對利率不敏感，提高利率企業也不會減少投資，其主導的投資行為又多。對國家而言，利率管控，不如直接管信貸規模。

但其他國家沒有那么多國有企業，很多都是民營企業，利率的調整對他們的信貸影響比較大。所以，發達經濟體普遍將利率的調整作為很重要的信貸調控工具。隨著中國經濟市場化及國有企業改革的推進，這也促使利率市場化必須再大幅推進的時機來臨。

《英才》：在利率沒有放開的情況下，國家采取了信貸管控的方式。你怎樣評價這種數量型的控制模式？

華而誠：由于政府對利率傳導機制不放心，遇到通脹高企時就直接以行政的手段控制貸款量，而不是用提高資金的價格來抑制投資、減少貸款需求。但真正的市場經濟應該“以價制量”。雖然市場不一定百分之百對，但行政力量沒有辦法發現價格，十弄九錯，而且沒效率。

發達經濟體與發展中經濟體的差距就在于金融體制。金融跟實體是一體兩面的，金融不到位實體就不到位，金融也就無法好好服務實體經濟。我們的金融要想服務實體經濟，首先必須改革，要有效率，要市場化。

《英才》：宏觀方面講，利率管控造成了哪些結構性失衡？

華而誠：這從利率跟通貨膨脹的關系可以反應出來。比如過去10年，通脹上去了，但利率沒有及時調整，至少滯后半年到一年，實際存款利率基本是0或者負的。中國的存款量相當大，實際存款利率如果是負的，居民存款利息收入就很少，就必須增加儲蓄來補償，如此消費就受到了抑制。

過去10年，消費占GDP比值是往下走的，老百姓的收入占GDP比值也是往下走的，利率管控對經濟結構調整產生了明顯的不利影響。同時，負存款利率也助長了房地產及股市的泡沫。連帶的低貸款利率則助長了產能過剩。

《英才》：數量控制造成了什么現實的后果？

華而誠：貸款規模控制及分配政策，導致少數企業以低于市場的利率拿到貸款。而為數眾多的小企業只得從民間借貸市場以高利率取得資金，帶來資金斷裂的風險。

過去這兩年，銀行發行的理財產品很多。理財產品的價格是開放的，其利率比存款利率高，以爭取存款客戶。理財產品成為一種金融創新、一種正規的管制借貸市場與自由借貸市場對接的橋梁，將儲蓄變成了投資。

理財產品其中不少是一年以下的短期產品。它們與貨幣，尤其是M1，有高度的替代性與競爭性，使得傳統的貨幣概念變得模糊。今年M1的增速極低，但是，誰能說貨幣的增長少了？

上世紀80年代，美國金融市場推出了大量金融創新產品，包括理財產品、信托、資產證券化、貨幣基金等等，這直接導致其貨幣統計從M1延伸至M7，對美聯儲的貨幣政策造成很大挑戰。所以，1992年，格林斯潘上臺后的做法是以公開市場操作直接控制聯邦基準利率，以影響長期利率，通過“以價制量”來控制貨幣供應量。

市場化的路徑

《英才》：利率市場化的路徑應該怎樣？最基本標志是什么？

華而誠：從利率開放的實際經驗來講，先上浮貸款利率的國家比較多。存款利率上浮有兩個影響：產生競爭，可能造成攬儲存款大戰；存款利率上浮，貸款利率也要上，因為銀行要有固定的利差。

因此，在“金融抑制”的地區，利率的市場化多會帶來利率的上漲。如有不慎，可能沖擊宏觀經濟的穩定。我們要注意1970年代南美洲利率市場化的失敗經驗。存款利率今年可以上浮10%，表明利率市場化往前走了一步。

《英才》：有分析認為，在貨幣政策放松的時間點，進行存貸款利率的放松是一個比較合適的時間點。你怎樣認為？

華而誠：利率市場化非常迫切，關鍵看有沒有決心最重要。利率管制取消后，金融機構才會有壓力建立能覆蓋風險的資金定價機制，并從事一系列的相關改革。

《英才》：存款保險制度是必須的嗎？

華而誠：我認為存款保險制度是必須的。利率市場化后，金融波動及風險會加大。市場經濟條件下，不能假定銀行不會倒閉。其實倒閉是對銀行很大的約束。存款保險制度就是一個明顯的信號，即各種體制的銀行都是平等的。

《英才》：你怎么看目前金融體系中，銀行業的一枝獨大？

華而誠：中國現在的金融體系是間接金融，錢要經過銀行再貸出去。直接金融是指直接把錢借給貸款人，比如通過股市、債市直接融資，但這部分占比非常少。至今中國80%的資金都是從銀行貸出去的。這種不平衡造成信貸資產膨脹很快，銀行資本金壓力很重，迫使發新股、籌資、再融資、資產證券化的需求非常強烈。

中國人民銀行去年公布了一個新的統計數據：社會融資總量。這個數據除了包括銀行信貸之外，還有其他很多融資渠道，尤其是資本市場的統計，更加多元化。所以，中國必須發展資本市場，通過銀行的信貸融資比例將來一定是減少的，直接融資容量一定是增加的，這是大的趨勢，同時也反映一個經濟體金融市場的成熟程度。央行推出社會融資總量的數據，其實一定程度上暗示必須“以價制量”，因此走利率市場化的道路也是必須的。

《英才》：金融創新需要監管，但要如何監管？

華而誠：現在的問題是中國的監管似乎太多。需要監督的該監督，但是管理這個問題，是微觀經濟體的事情，是銀行自己的事情，應該由金融機構自己來管。否則，金融是難創新的。