復蘇受阻 刺激政策重返中國

劉元春

中國短期經濟指標的下滑速度仍在加劇。鋼鐵、汽車、石化、能源、交通等產業的投入已經造成巨額的產能過剩。市場上開始重新出現看空中國經濟的悲觀情緒。

中國經濟出現回落已經是業界共識，但同時我們也應該看到中國在經濟轉型和結構調整中仍然蘊藏著的巨大機會，因此刺激政策重返中國也在情理之中。我認為，經過調控刺激，中國經濟下滑的速度6月可以見底，三季度會反彈，而全年GDP增速可達8.6%。

那么是什么因素主導了此次經濟的下行？是輸入性的蕭條，還是說溫總理所講的是具有可控性、自重性的自我調整回調呢？抑或根本就是一種政策調控失誤，多種因素疊加的產物？這需要我們進行反思，進行探討。

另外就是5月13日和16日，國務院提出了穩增長的一攬子政策，這種政策到底又是一種什么樣的性質，對于我們經濟的后市到底會產生什么作用，會不會已抑制住中國經濟發展的陰霾，以在繁榮的景象下面迎接黨的十八大的召開？這也是我們應該考慮的很重要的問題。

針對這兩類問題，我們認為第一類問題答案是，目前經濟下滑是一種多重因素疊加的產物，首先具有這種輸入性蕭條的特點，同時具有內生性、長期性這種整體性的矛盾的問題，和扭曲性問題再現的一種產物。當然同時還具有一種加速回落的態勢，特別是4月到5月，這種加速態勢比較明顯。第二類問題的答案是，政策需要再調整。我們認為這種再調整，特別是目前這種地域格局和政策框架推動下的穩增長會演化為擴大投資，隨后經濟發展會出現反彈。但是這種反彈的力度不會很強勁。

中國經濟的回落，通過4月、5月的經濟數據進行倒算可以清楚地看出來。二季度正常的GDP增速，如果不算6月的話，應該是在7.7%左右，也就是說我們目前經濟回落的幅度較去年二季度同期回落的幅度超過了兩個點，這兩個點在中國的這10年歷史里只有2008年四季度和2009年第一季度才有過。

與此同時，中國出口、投資、消費三大需求和總供給也同步回落。根據6月公布的數據，1月至5月中國外貿增長8.7%，與大多數專家預測的10%到15%相差較大。鐵路運輸業投資增速在4月到5月是負11.6%。而1到5月份消費同比增速只有14.5%，而過去10年里，消費的平均增速在15.4%左右，2009年之后到2011年，消費的平均增速是17.4%。總供給下滑也非常明顯，目前下滑比較明顯的最重要的因素，一個是房地產，一個是物流，并導致第三產業下降比較明顯。

至于中國經濟超預期回落的原因，我們認為第一個原因是全球危機的因素。除了訂單下滑外，還有一個重大的原因是大量的資金外逃。這體現在新增外匯占款迅速下滑上，并從每個月基本在幾千億的水平回落到目前的負增長。

第二個原因就是中國的貨幣政策在過度放松之后的緊縮有過猛的嫌疑。我們在危機時間放得太松，但是在目前狀況松得太緊。投資閘門的大放大收，導致投資項目的連續性出現嚴重問題。如2009年新增項目10萬多個，到了去年新增項目減少了7.8萬個，大放大收會導致出現爛尾工程。

第三個原因就是資產價格回落導致的去杠桿，與生產價格下滑導致的去庫存同步進行，加劇了企業經營環境的惡化，資金鏈緊張以及銷售鏈緊張比預期還猛。

第四個是各類短期事件和數據的下滑，導致市場情緒波動較大，各類經濟主體的信心和預期的惡化，導致資金流動速度和貨物周轉速度出現內生性的放松。再加上上一輪刺激政策帶來的四大后遺癥就出現了超預期下滑的現象。

在這種情況下，我們認為下半年中國經濟上行力量的核心就是穩增長的一攬子刺激政策，這個刺激政策的核心還是投資放漲。圍繞著投資展開我們的貨幣政策，財政政策新一輪的放松和再定位，然后才是我們的消費啟動。

我們認為政策的再調整是有必要的，但是這種再調整不能太猛。另外在內需彌補外需的時候力度也不要太大。對于目前的貨幣政策，我們認為調整的時期還是有所滯后。面對經濟和財政收入雙下滑的局面，積極的財政定位可以作出進一步的調整，赤字率要調整，不能局限于年初公布的4000億，不妨可以提高到2%左右。更重要的是，穩投資依然會成為下半年中國經濟穩增長的核心，盡管對于投資造成的膨脹仍是調控的重點，而對于地方政策過度投資內生性的利益機制要有所改變和約束。

我們同時認為2013年中國經濟的問題會更加嚴峻，遠憂甚于近慮，但是中期的問題會更大。

（作者為中國人民大學經濟學院副院長、經濟研究所聯席副所長）