萬達負重“出海”

張曉水

5月21日，大連萬達集團股份有限公司（以下簡稱“萬達”）就出大手筆以26億美元并購美國AMC影院公司，打響了萬達正式走向海外市場的“第一槍”。

喧囂尚未消停。6月5日，萬達又大手筆出手了。這次是在俄羅斯總統(tǒng)普京訪華期間簽署的一項合作協(xié)議，計劃在俄羅斯投資30億美元發(fā)展旅游業(yè)，再次將“腳步”放在俄羅斯。

萬達公關(guān)總監(jiān)李海峰對《新財經(jīng)》雜志記者表示：“并購AMC正在等待政府批文，俄羅斯投資暫時還只是有初步意向。”

而萬達意欲出“海”絕非一蹴而就，而是早有預(yù)謀。

冒進？(Pushy)

“出海”的資本是61億美元（并購AMC26美元+并購后運營資金5億美元+投資俄羅斯30億美元），約合人民幣390億元，那么這次出“海”是“暗礁”還是“風平浪靜”？

“這絕對是一個劃算的買賣。”北京九州中原院線有限公司副總經(jīng)理靳賦新對《新財經(jīng)》記者說。他給予出的理由是兩點：一、這次收購相當于用實際支付的21億美元買來5000塊屏幕，也就是每塊電影熒幕40萬美元（約人民幣250萬元），低于國內(nèi)的投資成本人民幣350萬元/塊，所以這次收購是值得的；二、電影行業(yè)是非常特殊的行業(yè)，掌握院線就是掌握了電影行業(yè)的游戲規(guī)則，院線是電影產(chǎn)業(yè)鏈上重要一環(huán)。

雖然王健林表示，萬達在并購前已對AMC進行了嚴格評估，認為這筆買賣很“劃算”。但《新財經(jīng)》記者獲悉，雖然王健林最后決定“出海”，但這次收購還是受到萬達內(nèi)部反對，反對原因是負債率太高、收購后并購成本太大。那么這場“婚姻”是否真的“花好月圓”？

“我覺得中國企業(yè)國際化是好事，但‘出海前要算好賬。”萬方地產(chǎn)股份有限公司運營總監(jiān)韓國龍向《新財經(jīng)》雜志記者談?wù)摰馈?/p>

首先，是財務(wù)賬。2011年，AMC公司營業(yè)收入總計約26億美元，凈利潤虧損約8200萬美元，負債為34.84億美元，資產(chǎn)負債率為95.7%。“如果收購后不減債（即短期內(nèi)償還一定債務(wù)），如此大的財務(wù)包袱，萬達收購后也難以扭虧。”韓國龍談?wù)摰馈Ｃ绹鳤MC影院公司其總公司凈資產(chǎn)才1.67億美元，萬達集團收購卻要耗費26億美元，這是否意味著萬達集團收購付出的成本代價似乎太大了一些？

其次，是文化賬。中國和美國院線票房利潤分成模式非常不同。因為國內(nèi)院線方較強勢，萬達院線在國內(nèi)財務(wù)綁捆商業(yè)地產(chǎn)的獨特院線盈利模式，萬達院線一般能獲得35%的票房收入。而在國外美國電影制片方拿走不低于60%的票房收入。

再次，是運營賬。王健林表示26億美元用于購買AMC公司100%股權(quán)和償還其債務(wù)。另外5億美元投資運營管理，萬達曾以書面協(xié)議承諾保持AMC公司高級管理層不變，同時不會對AMC的雇員政策施加影響。目前，AMC擁有1.85萬名全職和兼職員工，而運營成本僅僅5億美元。“也就是說，萬達未來在降低AMC運營成本方面，將受到不小的約束。”韓國龍說道。

最后，是未來賬。來自各類新型數(shù)字平臺的出現(xiàn)讓美國電影票房整體不景氣，美國票房總收入的增幅低于5%，“要知道中國票房總收入增長是40%。”靳賦新表示。

負重(Weight)

5月21日，萬達和AMC的收購簽約儀式上，中國銀行、中國進出口銀行、工商銀行、北京銀行出現(xiàn)在簽約儀式上，在房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，如此大規(guī)模的海外投資，為何這么多銀行大力支持萬達出“海”？萬達“出海”得到政府支持，是這次收購順利的原因之一，萬達在中國銀行的貸款余額是170億元、農(nóng)行對萬達集團的授信超過200億元等。“在房地產(chǎn)調(diào)控情況下，銀行的貸款為萬達‘出海必備的糧食。”

“萬達發(fā)展最大的靠山就是地方政府。”某上市國企董事長對《新財經(jīng)》雜志記者表示，因為萬達廣場的品牌優(yōu)勢給予城市的發(fā)展帶來重大發(fā)展。“一般有萬達廣場的地方，都會形成一個小城市，城鎮(zhèn)化也是地方政府政績的重要指標之一，所以地方政府都非常主動邀請萬達進駐。”他表示萬達廣場從開工到開業(yè)只要8個月～13個月，甚至更快，能夠讓地方政府的政績當期兌現(xiàn)，所以很受地方官員的歡迎和支持。通常，萬達的項目都是當?shù)刂攸c招商引資項目，各種手續(xù)開綠色通道，有些地方政府還會在土地出讓時設(shè)定特殊條件，以實現(xiàn)“定向出讓”。在二三線城市，萬達項目的土地價格會低于周邊項目30%，甚至更多。有的三四線城市甚至還會將土地出讓金再度返還給萬達。2010年，萬達新增1976萬平方米土地儲備，拿地資金投入約300億元，以此計算平均樓面地價約1500元/平方米。

“不僅僅是體現(xiàn)在拿地和土地價格上，更主要的是比如萬達要建設(shè)某個項目，地方政府會幫忙做排水系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施工作。”上述上市國企董事長向《新財經(jīng)》雜志記者坦言道。

“但這也是萬達最大的問題所在，地方政府曾經(jīng)過度追求大項目，不斷讓萬達上項目，但由于二三線城市需求并不大，造成了許多項目資源浪費，結(jié)果造成二三線城市很多萬達項目并沒有取得很好的利潤。”韓國龍分析道。根據(jù)有關(guān)媒體報道：2011年，萬達總資產(chǎn)增至2030億元，負債1825億元，凈利潤約79億元—沒有達到集團預(yù)計的90億元。這暴露了萬達的另一個隱憂，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴張，資產(chǎn)收益率卻在下降。

《新財經(jīng)》雜志向李海峰核實時，他表示上述財務(wù)數(shù)據(jù)并不是真實，因為財務(wù)算法上有問題。同時接受《新財經(jīng)》雜志采訪的人士都認為萬達這次“出海”前途是有風險，但萬達還是有資本“出海”，因為經(jīng)過這輪房產(chǎn)調(diào)控，商業(yè)地產(chǎn)異軍突起，萬達也領(lǐng)先一步走在了房產(chǎn)界的前面。