中國儲蓄率變動及其影響因素研究

張宏亮

一、中國儲蓄率的變動情況

改革開放以來，我國的儲蓄率總體呈現波動上行趨勢，特別是從1999年開始，我國儲蓄率進入快速持續的上漲階段。按照變化特點，可以將改革開放以來儲蓄率的波動劃分為三個階段：

（一）緩慢上升期（1978—1994）

這一時期是我國確立了以經濟發展為中心，經濟增長經歷輕型化過程，居民消費結構不斷升級，對于家電等大件耐用消費品的支出增大，全社會儲蓄率增長緩慢，總體呈現先降后升的“V”字型走勢。

（二）持續回落期（1995—2000）

這一時期我國確立了建設社會主義市場經濟體制的目標，經濟增長速度有所放緩，宏觀經濟調控政策也由 “適度從緊”轉向“積極”和“穩健”，全社會儲蓄率呈現持續小幅滑落態勢，由1995年的41.9%滑落至2000年的37.7%。

（三）快速上揚期（2001—2010）

這一時期我國進入了完備社會主義市場秩序的階段，通過宏觀調控平抑經濟波動和引導社會投資，通過結構調整和經濟增長方式轉變提升整體經濟運行效率。四大國有商業銀行的相繼股改和上市，可以看成是我國基本實現構建社會主義市場經濟體系目標的一個重要標志。這一時期，全國經濟呈現快速增長，儲蓄率呈現持續快速上揚態勢，由2001年的38.6%上升至2010年的52.6%。

二、影響儲蓄率變動的因素分析

國內外的相關研究表明，影響儲蓄的主要原因可以歸納為收入、理性預期、人口結構、福利體系，經濟制度變遷等。結合我國經濟發展的實際情況，本文認為影響儲蓄率變化的主要因素可以歸結為以下方面：

（一）經濟體制

1978年改革開放以來，我國的經濟體制變遷可以以1992年為界劃分為兩個階段。1992年10月，黨的十四大將我國經濟體制改革的總體目標確定為建立社會主義市場經濟體制。1993年12月，黨的十四屆三中全會又審議通過了《中共中央關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，標志著我國的經濟體制改革進入了以建立社會主義市場經濟體制為改革目標的新的歷史階段。但考慮到政策的時滯性，本文以1995年作為兩個階段劃分的界限。

（二）經濟增長

經濟增長與企業效益、個人收入增長以及政府財政收入都具有密切關系。在經濟快速增長期，隨著企業效益的好轉以及個人收入的增加，往往呈現高儲蓄和高投資并存的格局。圖像顯示（見圖1）GDP增長與儲蓄率變動存在明顯的正相關關系，隨著經濟增長的加快，儲蓄率也隨之快速上升。相關分析結果表明，GDP和儲蓄率之間呈現高度相關關系，相關系數高達0.94。

（三）人口結構變動

按照生命周期理論，我國人口結構變動對于儲蓄率的影響主要體現在撫養比的上升將會減少私人儲蓄，進而導致儲蓄率下降。我國學者張學輝(2006)研究結論也證實了這一點，即總撫養比的上升與儲蓄率呈現反向變動關系。1995—2010年的數據顯示，我國的少兒撫養比呈現下降趨勢，老年撫養比呈現上升趨勢，總扶養比與少兒扶養比走勢一致呈現下降趨勢，這一時期的儲蓄率則呈現上升趨勢。

（四）存款利率水平

按照傳統的經濟理論，利率作為貨幣政策的主要工具之一，其作用在于它的變化會影響市場主體的經濟利益，從而引導市場主體做出增加或減少存款的決策。從理論上分析，存款利率提高會促進各項存款的增加。但從我國的實際情況來分析，1995年之前隨著利率的提高，儲蓄率上升，而1995年之后隨著利率的下降儲蓄率卻呈現快速上升趨勢。分析結果顯示，1978—1995年儲蓄率和利率兩者的相關系數為0.63，而1996—2010年儲蓄率和利率兩者的相關系數為－0.213。

（五）通貨膨脹率

通貨膨脹對于儲蓄的影響更多體現在跨時期消費的選擇上。在通貨膨脹率較高的時期，由于我國市場化的利率機制尚未形成，居民當期的儲蓄意愿減弱，消費傾向上升。進一步的數據分析表明，我國通貨膨脹率與儲蓄率呈現負相關關系，與上述理論分析一致。

三、實證分析

（一）指標選取

根據影響儲蓄率變化的主要因素，從4個方面選定如下指標：

（二）模型構建

1.變量的平穩性檢驗

檢驗結果表明，各變量一階差分后均為平穩序列。在接下來的建模中，本文將著重分析表中各變量對儲蓄率的影響。

2.儲蓄率變化的靜態均衡分析

（1）通過Ganger兩步法建立儲蓄率影響因素模型：CXLt=0.72GDPRt+1.16CKLTt+6.25LFBt-0.15CPIt-8.51YEARt-0.27SFBt+μt

t統計量：4.62 5.689.55-1.71-6.63 -4.22

R2：0.97D-W統計量：1.77

參數檢驗結果表明，在5%的顯著性水平上，除CPI對于儲蓄率的影響不顯著外，其他變量對于儲蓄率均有明顯影響，模型整體擬合優度很高。對模型的殘差項的檢驗結果表明，模型的殘差項是平穩序列，也表明上述模型反映的是各變量與儲蓄率之間的長期均衡關系。模型結果表明：①經濟增長以及存款利率對于儲蓄率具有明顯的正向關系，即經濟增長加快以及存款利率的提高都會推動儲蓄率的提高；②經濟體制的變遷對于降低儲蓄率具有明顯的作用，即我國社會主義市場經濟完全確立后，對于消費增長具有積極的促進作用；③人口結構變動對于儲蓄率的影響表現在兩個方面，一是少兒扶養比與儲蓄率之間存在顯著的反向變動關系，二是老年撫養比與儲蓄率之間卻存在顯著的正相關系，主要原因很可能是人口老齡化激勵增加儲蓄, 并導致儲蓄傾向上升，進一步推高儲蓄率；④物價水平與儲蓄率呈現反向變動關系，但對于儲蓄率的影響并不顯著。

（2）分階段的儲蓄率影響因素模型。由于經濟制度的變遷對儲蓄率具有顯著的影響，因此本文在本節中分兩個階段分析影響我國儲蓄率的因素。為了便于比較，在這兩個階段的實證分析中，本文選取相同的變量，主要研究存款利率和經濟增長在不同階段對于儲蓄率的影響。

階段一（1978年-1995年）的模型：

模型1： CXLt=26.48+0.34GDPRt+0.93CKLVt+[ar（1）=0.57]

t統計量：8.98 2.33 3.42

階段二（1996年-2010年）的模型：

模型2： CXLt=28.42+1.75GDPRt-0.45CKLVt+μt

t統計量：4.69 2.96 -1.21

分階段的實證分析結果表明：①經濟增長是推動儲蓄率增長的關鍵因素，1995年之后對儲蓄率的推動作用明顯增強；②存款利率對于儲蓄率的作用趨于弱化，1995年之前存款利率與儲蓄率之間存在顯著的正向關系，1995年之后兩者之間不存在顯著的數量關系。

3.儲蓄率變化原因的動態分析

為了動態反映各變量與儲蓄率之間的關系，在接下來的實證分析中，本文將通過建立VAR模型來反映各變量之間的動態關系。建立的VAR（2）模型如下：

模型的參數檢驗結果顯示，各變量與儲蓄率之間存在顯著的動態變化關系，主要表現在：一是前期的經濟增長對于當期儲蓄率具有明顯的推動作用；二是前期物價與當期儲蓄率之間存在反向變動關系，即前期物價走高會導致當期的儲蓄率下降；三是前期老年撫養比的提高對于當期的儲蓄率的提高具有持續的推動作用。

脈沖響應圖像顯示，在第1個脈沖圖中給GDP增長率一個正沖擊后，儲蓄率在接下來的6期內持續增大，并在第6期達到峰值后增長開始減弱；在第3個脈沖圖中，給CPI一個正沖擊后，儲蓄率總體呈現下降趨勢，并在7期達到峰值；在第3個脈沖圖中，給老年撫養比一個正沖擊，儲蓄率在后面的4期內持續上升，并在第4期達到峰值后增長開始減弱。

四、研究結論

（一）長期影響儲蓄率的因素包括經濟增長、人口結構、存款利率以及社會經濟制度的變遷。一是經濟增長是持續推動儲蓄率走高的主要因素，1995年之后經濟增長對于儲蓄率的影響增強；二是人口結構變化對于儲蓄率變化存在雙重影響，其一是少兒撫養比下降推高儲蓄率，其二是老年撫養比的上升并沒有抑制儲蓄率的增長；三是存款利率與儲蓄率的關系趨于弱化，在1995年之前與儲蓄率之間存在顯著的正向關系，1995年之后兩者之間的關系并不顯著；四是經濟制度變遷對儲蓄率具有顯著的影響，隨著我國社會主義市場化程度的提高，儲蓄率有明顯下降。

（二）儲蓄率短期動態變化主要表現在：一是前期的經濟增長對于當期儲蓄率仍然具有明顯的推動作用；二是前期物價走高會導致當期的儲蓄率下降，即前期物價的走高會形成高的物價預期而推動本期消費的增加，而對當期儲蓄會產生制約作用；三是當期老年撫養比提高具有推高后期儲蓄率的作用，在短期內會推高儲蓄率；四儲蓄率自身變化也具有很強的慣性，上期儲蓄率對當期儲蓄率具有顯著的正向作用。

(作者單位：中國人民銀行西安分行)