行業創新:由“剩者為王”向“勝者為王”轉變

張華東

摘要：證券行業肩負著民族振興和大國崛起的重要歷史使命。中國經濟轉型為證券行業創新發展提供了更大的舞臺，三年綜合治理為證券公司創新發展之路創造了更為成熟的條件，面對內部發展困境和外部發展機遇，證券公司唯有創新才能謀得出路。當前，新一輪市場化競爭的號角已經吹響，證券行業“剩者為王”時代已經成為過去，在新一輪創新競爭的浪潮中，唯有“勝者為王”。證券公司必須高度重視創新發展，積極探索觀念理念、體制機制和業務產品的全面創新，增強創新意識，完善創新機制，提高創新能力，共同迎接行業創新發展的春天。

關鍵詞：創新經濟轉型監管理念勝者為王

一、創新是證券行業做大做強的必由之路

從世界金融發展史的角度來看，國際金融中心的漂移往往體現一個國家經濟興衰的過程，而國際金融中心的形成離不開一個強大而發達的資本市場。從17世紀成立了世界上第一家證券交易所的阿姆斯特丹的衰落到19世紀倫敦國際金融中心的興衰，再到20世紀以華爾街為標識的紐約金融中心的興起和資本市場推動的美國新經濟周期，每一個國家經濟崛起的背后都有繁榮的資本市場作為堅強的支撐，經濟強國與資本強國相互映照。

作為世界第二大經濟體，中國資本市場經過20年的發展，已成為現代金融市場的重要組成部分，在中國經濟改革發展中發揮了積極的作用。中國證券行業經歷了低潮期市場殘酷的優勝劣汰和三年綜合治理期后的規范持續發展，行業整體素質獲得了質的飛躍，金融市場結構得到了完善和加強。但是，與成熟市場的大型國際投行公司相比，我國的證券公司仍存在較大的差距，實力有待提升；在現代金融體系構成中，相較于規模龐大的商業銀行、保險公司，證券行業弱勢地位明顯，證券公司金融服務商的專業化水平還未能得到社會一致認同。證券行業必須尋求壯大發展的新路子。

（一）證券行業肩負著推進經濟轉型和大國崛起的重要歷史使命

縱觀我國資本市場發展歷程，可以清晰地看到，是中國經濟改革和轉軌的內在需求催生了資本市場，資本市場的發展始終立足于服務國民經濟發展的基礎之上，并為推動經濟體制改革、促進國民經濟發展做出了舉世矚目的重要貢獻。資本市場融資和資源配置功能逐步發揮，推動了企業的發展壯大和行業整合，截至目前A股市場融資總額4.6萬億元；資本市場的發展豐富了居民投資品種，財富效應已初步顯現，社會影響力日益增強；直接融資比例的提高，優化了金融結構，增強了金融體系的彈性和穩定性，2011年證券市場股權融資額超過了商業銀行新增信貸額9%的水平，較90年代以來5%左右的趨勢水平有了明顯提升。證券公司作為資本市場重要的中介者和組織者，對資本市場的健康發展發揮著舉足輕重的作用。目前，我國資本市場已發展成為一個擁有超過2000家上市公司，總市值約27萬億元，規模位居世界第二位的市場，儼然成為一個資本大國。

雖然與發達國家成熟的證券市場相比較，我國證券市場仍有不小的差距，但不可否認，根植于中國經濟沃土的證券市場正在迎來發展的大好機遇期。預計未來十年，中國資本市場將基本完成從“新興加轉軌”向成熟市場的過渡，邁入全面發展的時期。一個更加公正、透明、高效的資本市場，將在中國經濟構筑自主創新體系中發揮不可替代的重要作用；同時，一個更加開放和具有國際競爭力的中國資本市場與中國經濟一起展示著全球性影響力，彰顯著資本力量和國家意志。證券行業肩負著民族振興和大國崛起的重要歷史使命。

（二）證券行業面臨轉型發展的現實需求，唯有創新才能謀得出路

我國證券行業已經歷了二十余年的發展歷程。目前，交易傭金的自由化和新設營業網點放開加劇了行業內部競爭，行業利潤率急劇下降，伴隨著金融管制放松，證券行業的壟斷地位不復存在；金融混業經營漸行漸進，外部競爭風險加大，面對來自成本與價格、營銷與服務以及行業內外部競爭風險管理等多方面的壓力，證券公司面臨轉型發展的迫切需求。改革發展，制度先行。近年來，監管層正在穩步推進改革創新，政策暖風頻吹。面對內部發展困境和外部發展機遇，證券公司唯有創新才能謀得出路。

美國投資銀行創新發展之路值得借鑒，70年代，美國傭金自由化使得傭金收入大幅減少，迫使美國走上了金融創新的道路，創新業務支持了美國投資銀行自1975年至今高達12%的年復合增長率。可見，創新是證券行業做大做強的必由之路，創新不僅能孕育新的盈利增長點，也能平抑三大傳統業務的波動，從而促進券商收入結構向多元化均衡方向發展。未來，伴隨著金融深化與金融產品多樣化需求的產生，除融資融券、股指期貨之外的其他金融衍生品亦將陸續登場，券商的創新能力越強，就愈容易搶占創新業務競爭優勢的先機，從而以業務專業化形成行業的核心競爭力。需要警惕的是，證券公司在增強創新能力的同時，也必須提高風險管理能力，創新業務必須始終把風險控制擺在首位。這是綜合治理換來的血的教訓和總結，也是行業發展的新要求。

（三）三年綜合治理夯實了行業基礎，創新發展條件更趨成熟

我國證券市場誕生于計劃經濟向市場經濟的過渡期，由于體制和機制上的缺陷，證券行業在初期發展過程中積累了一系列的矛盾和問題。2001-2004年證券行業開展了為期三年的綜合治理工作，通過艱苦努力，證券行業歷史遺留問題得到了基本解決，行業風險得到了有效釋放，證券公司步入了良性發展的軌道，資本實力和抗風險能力不斷增強，經營理念、風險防范發生了明顯的變化。2008年全球金融危機爆發后，證券公司依然實現了全行業盈利，沒有發生因金融危機或股市下跌引起流動性不足、大幅虧損或公司倒閉的現象，經受住了市場的嚴峻考驗。可見，三年綜合治理為證券行業的規范持續發展打下了扎實的基礎，也為證券公司未來創新發展之路創造了更為成熟的條件。

證券行業度過初創期和規范發展期后，正式步入創新發展期，國內證券市場創新制度建設已不再是紙上談兵。“十年磨一劍”的創業板在2009年正式推出，2010年又陸續推出了融資融券、股指期貨等金融工具，2011年券商直投業務納入常規監管、融資融券標的擴容、RQFII試點，2012年轉融通機制漸行漸近、新三板擴容已箭在弦上、以柜臺交易為基礎的場外市場建設步伐加快。證券公司創新業務和延伸業務越來越豐富，多元化業務結構有利于證券公司完善其現代金融服務商的功能定位。

二、證券行業邁入創新發展的新時期

（一）經濟轉型為證券業創新發展提供了更大的舞臺

改革開放后第一個三十年，與當時特定的經濟發展環境相適應，中國一直依賴“要素驅動”與“投資驅動”的經濟增長模式，充分利用國內廉價的勞動力、土地、能源等要素資本和引進國外資本，實現了中國經濟總量的快速增長，年均GDP增速超過9.8%。中國造就了“世界工廠”和經濟規模僅次于美國的世界第二大經濟體的奇跡。但經濟高速增長的背后，卻是矛盾重重、代價昂貴，經濟內生性增長動力不足，“中國制造”以低端制造業聞名，以市場換技術的吸引外資模式少見成效，以環境污染和資源過度開發為代價的粗放型經濟發展模式不具備可持續性，中國經濟轉型改革勢在必行。

改革開放后的第二個三十年，全球經濟面臨再平衡的過程，國內外經濟環境都在倒逼中國經濟轉型，從“要素驅動”、“投資驅動”向“創新驅動”轉變，是經濟轉型、避免陷入中等收入陷阱的唯一出路。中國必須由制造業大國轉變成創新大國，依靠科技進步促進生產效率的提升，才能完成向內需型國家的轉型，才能實現中國經濟在一個新的、更高層次上的可持續增長，才能樹立逐步經濟強國的地位。后三十年，我們堅信，只要國民經濟繼續保持持續穩定地發展，哪怕經濟平均增速低于前三十年，中國也必將會創造另一個奇跡，將由經濟大國變成資本大國、資本強國，那是中華民族帶給全人類的福音。

20世紀七十年代后，以資本市場為主的金融體系在推動美國向高科技產業為主的新經濟模式轉變中起到了核心作用，美國經濟進入了有史以來持續時間最長的一次經濟擴張期，并遠遠領先于歐洲和日本，奠定了其世界霸主的地位。美國新經濟發展的實踐表明，經濟的成功轉型離不開資本市場的支撐和推動。中國經濟轉型勢在必行，一方面，經濟轉型對資本市場更好地發揮資源配置的功能和作用提出了新的更高要求，另一方面，經濟轉型也為證券行業創新發展提供了更大的舞臺，尤其是在推動中小企業和科技創新企業成長的過程中，證券行業將發揮特殊而重要的作用。

（二）行業監管理念的變化促使證券行業創新求變

中國證券市場是在經濟轉軌早期建立起來的，市場化程度較低，相較于西方成熟的超過百年歷史的證券市場，中國證券市場仍處于初級發展階段。因此，在證券市場發展的前二十年，監管思路是“管制從嚴、監管從嚴”，規范發展是第一要務。隨著證券市場市場化、規范化、國際化進程的不斷加快，我國證券市場發展已經進入到一個全新的階段，更新監管理念也成為監管工作的重中之重。近年來，創新已成為證券市場發展的必然趨勢，放松管制是創新發展的前提，而加強監管是創新發展的基礎，未來監管層的重點應轉向“管制從寬，監管從嚴”，鼓勵券商在逐步寬松的市場監管體系下加快創新步伐，并通過監管將創新帶來的風險控制在可控范圍之內，確保創新成果的獲取和推廣。目前，監管層以風險管理能力為基礎，結合證券公司市場競爭力和持續合規狀況，對證券公司實施分類監管。未來創新能力理應成為分類監管考核的一個重要指標，與此同時，在中國特色社會主義市場經濟條件下，更應將證券公司“三個文明”建設協調發展列入議事日程和監管考核體系，促進企業和行業全面發展。

作為資本市場的靈魂和核心，證券公司的本質是通過資本運作來經營企業的金融中介機構，金融中介機構是它的行業歸屬，資本運作是它的服務手段，為客戶投資、企業融資、資產定價、風險管理提供優質產品和高效服務的專業化能力是它的核心競爭力。事實上，到目前為止，證券公司專業化金融服務能力尚未得到體現，主因之一正是在于創新業務和規模上都受到不同程度的嚴格管制。以國內理財產品市場而言，2011年底，券商資產管理業務受托管理資本金總額僅為2819億元，相較于商業銀行理財余額已突破4萬億而言，業務規模總體偏小，除了商業銀行渠道優勢之外，資管業務門檻高、審批慢、投資產品和范圍受限、基礎金融產品匱乏等種種制約都阻礙了其快速發展，客觀上影響了社會大眾對證券公司專業能力的認可。

證監會副主席莊心一在“金融危機與全球資本市場的新挑戰”論壇上明確表示，未來要加大行業自主經營創新的空間，加大監管改革力度，凡是市場有需求、公司有能力、客戶權益有保障、風險控制有措施的，都應該放手交給市場。可見，我國監管思路正與國外接軌，證券行業將處于監管主導創新加速，并鼓勵行業自主創新的時期。今年以來監管層推動創新的力度和速度均超預期，充分表明了監管層推動證券業創新發展的態度和決心。證券業將迎來創新發展的大好機遇期和又一個春天，行業呼吁良久的凈資本監管有望放松；盤活保證金的現金類產品有望鋪開試點；資管集合理財產品審批加速，甚至實行備案制，擴大投資范圍，取消凈值紅線；建立以做市商為主體的柜臺交易，推進場外市場建設；取消直投基金上線，推出并購基金；銷售更多金融產品，放開非現場開戶等等。證券公司自主創新能力必將逐步提升，更多既能服務實體經濟，又能滿足投資者多樣化投融資需求的金融產品將層出不窮。

（三）證券公司“創新驅動”發展之路上理念創新須先行

經歷了“跑馬圈地”和“要素投入”的初期發展階段，證券行業已進入了“創新驅動”的發展道路，這對證券公司既是機遇又是挑戰。證券公司必須高度重視創新發展，積極探索觀念理念、體制機制和業務產品的全面創新，增強創新意識，完善創新機制，提高創新能力，共同迎接行業創新發展的春天。

在創新發展的戰略機遇期，證券公司首先必須解放思想，觀念和理念的創新先行。經過三年綜合治理，證券公司合規意識明顯增強，與此同時，創新理念受到了抑制，創新思想亟待解放。在經濟領域，創新指的是企業家向經濟中引入的能給社會或消費者帶來價值追加的新事物，而這種新事物以前未曾從商業的意義上引入經濟中，可見，市場是創新的來源，亦是檢驗創新的唯一場所。創新是創造經濟價值、創新是謀求市場領導地位、創新是做自己的強項、創新是資源和能力的聚焦、創新是順水推舟、創新是系統的放棄、創新的選擇和真正推動力是資本。思想是行動的先導。證券公司只有真正認識創新的真正內涵和價值創造的能力，才會有動力追求創新，開拓發展。

當前，監管層已經營造出鼓勵創新的良好氛圍和環境，證券公司把握創新的機會和創新能力的強弱直接關系其前途和命運。證券公司的創新，包含業務廣度和深度兩個層面，業務廣度的拓寬意味著各項創新型業務的開展，更多地依賴監管層的支持，而業務深度的拓展則更主要地體現為證券公司創新能力的強弱。如何在原有業務基礎上增加新內涵考驗證券公司創新能力。如經紀業務必須更新觀念，形成廣義經紀業務概念，并配套專業理財規劃師的服務；如投行業務必須轉變成融資顧問的角色，以激勵約束機制優化人才隊伍；如固定收益業務必須拓寬營銷眼光，掌握好客戶融資渠道，合理控制風險；如資產管理業務必須拋棄“股票管理”的思維定勢，真正建立“資產管理”理念；如證券投資業務必須專注投資多樣化，謀求新的組織模式等等。

三、把握行業創新機遇，證券公司“勝者為王”

當前，新一輪市場化競爭的號角已經吹響，證券公司只有通過激烈的競爭洗禮，才能蛻變成為真正有競爭力的公司。褪去政策保護的光環，證券行業“剩者為王”時代已經成為過去，在新一輪創新競爭的浪潮中，唯有“成王敗寇、勝者為王”。未來證券行業發展將進入戰略機遇期，創新將是證券業改革發展的主旋律。創新發展能力的強弱，短期制約證券公司轉型成功與否，長期則考驗證券公司的核心競爭力。因此，只有早覺悟、早下手、才能早見效；只有基礎好、轉型快、意識強，才能在新一輪發展中抓住機遇，得到壯大，從而立于不敗之地。

（一）資本市場對外開放逐步深入，證券公司必須“磨刀霍霍向前行”

國內證券公司經過市場洗禮、規范整合，少數公司已頗具規模，成為國內大型綜合券商。但隨著與國際市場的進一步接軌，國內證券公司無論從資本實力、業務規模、專業能力、行業影響力、管理控制等方面，與國外成熟的投資銀行都還有著較大的差距。中國入世已是第十一個年頭，在未來資本市場對外開放逐步深入的背景下，我們必須清醒認識到，對外開放是把“雙刃劍”，對于證券公司而言，是機遇也是挑戰，是壓力也是動力，“與狼共舞”、“與虎為伴”必將成為現實，證券公司必須具備“磨刀霍霍向前行”的勇氣和決心。

進一步加快壯大本土券商的實力和核心競爭力才能有效應對外部沖擊，而規模大小直接決定了證券公司實力和抗風險能力的強弱。國內現有109家證券公司，數量多，規模小，2011年底總資產為1.57萬億元，不到高盛公司的三分之一；2011年實現凈利潤393.77億元，僅與摩根士丹利一家公司基本相當。與國外大型券商相比，中國的證券公司還只是國外“航空母艦”旁的“小舢板”，根本談不上“與虎為伴”、“與狼共舞”。從國外證券業發展演變來看，行業的積聚和集中是一個必然趨勢。以日本證券業為例，在當前影響較大的30多家綜合性證券公司中，以野村、日興、大和三家券商為首；次貸危機發生前，美國華爾街五大投行的盛名享譽全球。因此，國內證券行業必須正視具有中國特色社會主義市場經濟的現實，積極培育具有規模優勢和競爭實力的航母券商，在直面境外巨頭的競爭中，才能真正把握主動，從而獲得更大的市場話語權和本土定價權。

隨著證券市場多外開放和國際化程度越來越高，應該鼓勵證券公司“走出去、引進來”，支持符合條件境內企業到境外設立、收購或者參股證券經營機構，同時也可引入境外戰略投資者，共同提高本土券商的專業化水平和競爭力。監管機構不僅擔負著行業監管的責任，同時也義不容辭地擔負著促進行業發展的雙重任務和職責，對外開放應與對內發展統籌考慮，本土券商急需提高適應市場競爭的能力和實力，在不太長的時期內組建行業航空母艦，這是國家發展和民族振興對行業發展的呼喚。

（二）鼓勵證券公司上市，通過資本市場壯大資本實力，加快創新發展

證券業是典型的規模收益遞增的行業，資本即是話語權。日本前三大證券公司全部上市，歐美投資銀行上市同樣司空見慣。經過持續規范化發展，我國證券市場已經出現了一批經營穩健、管理規范、業績優良的證券公司，它們完全具備上市條件。而在實施分類監管的體系下，證券公司規模擴張和發展受到一定條件的制約。近幾年來，多家證券公司凈資本水平通過資本市場實現了飛躍。可見，上市是未來優質證券公司加快創新發展的有效途徑。

金融危機爆發以來，為了鼓勵證券公司做大做強，監管層對證券公司上市門檻有所降低。2009年，監管層對證券公司IPO上市的審慎性條件進行調整，突出了經紀、投行和資管業務競爭力和成長性；2011年，監管層又拓寬了IPO申請涉及業務范圍，旨在引導傳統三項業務不具備明顯優勢的證券公司通過差異化、創新化發展業務沖刺IPO，這對于中小優質證券公司而言無疑是福音。從行業角度出發，目前還有一些審核指標過于一刀切或簡單化，已成為證券公司上市的最大障礙。監管層合理控制風險的考慮有其合理性，但人為設置的苛刻條件會對國內證券公司的發展形成一定的負面影響，我們呼吁監管層對證券公司上市條件的放松空間還可以再大些，用更市場化的角度支持證券公司上市，在嚴控風險的前提下，鼓勵更多的證券公司上市，以壯大規模、迎接挑戰；壯大行業、鞏固地位，義無反顧的擔當起振興民族發展的重任。

（三）南京證券將以“三創三先”精神為指引，開創企業發展的新局面

在草原上，成為強者惟有奔跑；在市場上，贏得機遇惟有創新。實踐再一次警示我們，共同的市場機遇不一定帶來均衡的發展，重大機遇面前，優質要素不會平均分攤，發展機遇不會隨機分配。只有見事早，行動快，才有可能早受益、先獲利，只有把握得當，調整及時，才有可能贏得主動、迅速發展；我們有過不少因把握機遇得當順勢而上的成功實踐，同時，也有應對機遇認識不足而一度被動應對的深刻教訓。現在證券行業發展又處在一個重要關口，面對機遇和挑戰，根本的出路還是要更深層次地解放思想，更大程度地改革創新，更高水準地持續發展，切實破解制約發展的思想觀念障礙、體制機制障礙和工作作風障礙，用創新的理念引導發展，用創新的舉措破解難題，為新一輪發展尋求新動力、拓展新空間，增創新優勢。

創業是基礎，創新是靈魂，創優是追求，爭先是前提，領先是責任，率先是目標。南京證券伴隨著中國資本市場同步成長，已深刻認識到行業發展的大勢所趨和公司創新發展的迫在眉睫。經過22年的錘煉和打拼，已逐步發展成為規模適度、平臺完整、業績顯著、特色鮮明的現代金融企業。作為江蘇省第一家專業證券公司，作為全國證券行業唯一一家自成立22年來從未虧損、持續盈利、高額回報的優質證券公司，作為全行業第一家“全國文明單位”，南京證券將始終秉承“創業創新創優、爭先領先率先”的優良傳統，在證券行業“資本為王”時代，上下一心備戰，堅持以企業上市為契機，堅持以創新和服務為核心，堅持以專業化、差異化、特色化形成核心競爭力，贏得競爭新優勢，在新一輪轉型發展、創新發展中實現又好又快發展。

參考文獻：

（1）中國證券監督委員會：中國資本市場二十年，中信出版社，2012年3月

（2）胡汝銀：中國資本市場的發展與變遷，上海人民出版社，2008年11月

（3）唐晉：大國崛起，人民出版社，2007年1月