信托公司“沖浪”股指期貨

王韶輝

華潤(rùn)深國投信托有限公司（下稱“華潤(rùn)信托”）即將成為國內(nèi)第二家獲得股指期貨交易資格的信托公司。在4月24日舉行的第六屆中國期貨分析師論壇上，華潤(rùn)信托期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李松哲透露，華潤(rùn)信托已于3月通過銀監(jiān)會(huì)答辯，將獲得第二張信托股指期貨資格證。

其實(shí)，此次有望獲得股指期貨從業(yè)資格的信托公司不止華潤(rùn)一家。據(jù)業(yè)內(nèi)消息，平安信托、中海信托近期也有望獲得交易資格。

從去年11月，華寶信托第一個(gè)獲得股指期貨交易資格后，監(jiān)管層加大了對(duì)信托行業(yè)從事股指期貨業(yè)務(wù)的開放力度。未來，投資者會(huì)在市場(chǎng)中看到更多具有對(duì)沖功能的信托產(chǎn)品，但同時(shí)，信托要想大規(guī)模地介入股指期貨交易，還有一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，也還有許多障礙需要跨過。

信托謹(jǐn)慎試水

2011年6月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)并施行《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）。多家知名信托公司都表示出極大興趣，迅速跟進(jìn)申請(qǐng)股指期貨的交易資格。

華潤(rùn)信托證券投資部總經(jīng)理劉輝就曾向媒體表示，華潤(rùn)信托對(duì)股指期貨一直都熱情積極地參與，曾參與起草《指引》。

在談到會(huì)有多少產(chǎn)品參與股指期貨交易時(shí)，信托公司都表現(xiàn)得非常謹(jǐn)慎。“到底放大的是收益還是風(fēng)險(xiǎn)還不知道，做得不好就是風(fēng)險(xiǎn)。”

著名金融信托基金專家孫飛在接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說：“信托公司作股指期貨目標(biāo)是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，不是靠股指期貨來獲利，因?yàn)槠谪浉軛U比較大，鎖定風(fēng)險(xiǎn)是首要的。”

銀監(jiān)會(huì)在《指引》中也對(duì)信托從事股指期貨交易進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。如對(duì)參與股指期貨業(yè)務(wù)的信托公司資質(zhì)的規(guī)定，使得只有排名靠前的較大規(guī)模的信托公司才有可能參與到股指期貨交易，這也是至今為止獲得監(jiān)管部門證書的信托數(shù)量稀少的重要原因。

對(duì)銀信合作類業(yè)務(wù)特別限定，不能從事以投機(jī)為目的股指期貨交易，旨在保護(hù)以購買銀行理財(cái)產(chǎn)品散戶為主的中小投資者利益，防范過大風(fēng)險(xiǎn)。

另外，還有對(duì)信托公司從事賣出合約價(jià)值總額不得超過集合信托計(jì)劃持有的權(quán)益類證券總市值20%等做空的限定。一方面限制了信托公司做空的規(guī)模，防范市場(chǎng)劇烈波動(dòng)；同時(shí)這也是最受信托公司非議的一條政策，限制了信托公司的對(duì)沖規(guī)模，無法僅依靠套保來完全規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使很多信托公司感到此次對(duì)股指期貨交易的放行，實(shí)際并沒有看上去那么美。

孫飛認(rèn)為：“信托設(shè)計(jì)股指期貨產(chǎn)品應(yīng)以保本型為主，兼帶一些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好大的人資金獲取暴利。政策對(duì)信托做空的限定是有必要的，減少杠桿率和總額資產(chǎn)配置，有利于信托不去冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。這在當(dāng)前是合適的，需要循序漸進(jìn)。”

2011年12月9日，華寶信托旗下產(chǎn)品“勵(lì)石一號(hào)”通過海通期貨在中金所開戶，取得信托產(chǎn)品參與股指期貨的第一個(gè)交易編碼。根據(jù)公開資料，“勵(lì)石一號(hào)”將投資于A股股票、封閉式證券投資基金、開放式證券投資基金（含ETF，不含LOF）、貨幣市場(chǎng)基金、金融衍生產(chǎn)品（含以套期保值為目的的股指期貨交易）、銀行存款等投資品種。該信托計(jì)劃為浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，投資者的收益完全取決于運(yùn)作業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

今年1月5日，股指期貨套利投資集合資金信托計(jì)劃華寶·海集方1期也開始運(yùn)行。

根據(jù)融智評(píng)級(jí)中心數(shù)據(jù)，截至4月13日，勵(lì)石一號(hào)單位凈值為1.1134元；截至4月20日，華寶·海集方1期單位凈值為0.9816元。兩只目前國內(nèi)僅有的參與股指期貨交易的信托產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡。

孫飛認(rèn)為，這個(gè)成績(jī)還算不錯(cuò)：“股指期貨有可能賺很多，也有可能賠很多，我認(rèn)為信托公司做股指期貨會(huì)設(shè)定一個(gè)堅(jiān)決的止損線，還有一些保本性安排，結(jié)構(gòu)化設(shè)置。”

開放信托從事股指期貨交易顯然仍處于試水階段，從監(jiān)管層到信托公司都表現(xiàn)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)中還未顯現(xiàn)亮點(diǎn)。但無論如何，“股指期貨將使得信托投資理財(cái)產(chǎn)品更加多元化，為金融創(chuàng)新提升了新的空間和方向，有利于拓展業(yè)務(wù)、拓展市場(chǎng)、增加客戶”。孫飛說。

證券賬戶亟待放開

信托公司從事股指期貨交易還有一些其他障礙需要掃清。如股指期貨套期保值需要一個(gè)現(xiàn)貨賬戶和一個(gè)期指賬戶，由于2009年7月證監(jiān)會(huì)暫停了信托開設(shè)證券賬戶，使得能開展套利業(yè)務(wù)的將只是存量部分產(chǎn)品，這直接影響了信托公司開展對(duì)沖產(chǎn)品的規(guī)模。

孫飛認(rèn)為：“限制信托開設(shè)證券賬戶沒有道理，信托作為資產(chǎn)管理平臺(tái)，證券資格應(yīng)該放開。”

很多信托公司也呼吁放開對(duì)信托公司設(shè)立證券賬戶的限制。近日市場(chǎng)熱傳證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)已達(dá)成一致意見，信托產(chǎn)品開設(shè)A股賬戶在停擺三年后即將解禁，信托產(chǎn)品開設(shè)證券賬戶有望重新開閘。一旦這項(xiàng)政策落到實(shí)處，信托公司開展對(duì)沖業(yè)務(wù)的步伐將大大加快。

另外，專業(yè)人才的匱乏是限制信托公司開展對(duì)沖業(yè)務(wù)更主要的障礙。我國股指期貨市場(chǎng)剛剛走過兩周年，市場(chǎng)及從業(yè)人員都處在剛剛起步階段，能夠嫻熟運(yùn)用對(duì)沖工具的專業(yè)人才還十分稀少。在券商、基金、信托這些機(jī)構(gòu)投資者獲準(zhǔn)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)后，預(yù)計(jì)未來保險(xiǎn)、銀行等資金規(guī)模更大的機(jī)構(gòu)也將陸續(xù)獲得進(jìn)場(chǎng)資格，一場(chǎng)金融期貨專業(yè)人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)恐怕是可以預(yù)期的。

華潤(rùn)信托認(rèn)為，中國對(duì)沖時(shí)代已經(jīng)到來，能夠嫻熟運(yùn)用各種對(duì)沖工具敏銳地把握各種市場(chǎng)機(jī)會(huì)的對(duì)沖基金將成為絕對(duì)收益領(lǐng)域的主流。所以，華潤(rùn)信托早在正式獲得股指期貨交易資格前就推出了“春蕾計(jì)劃”，旨在通過與期貨公司合作，對(duì)期貨管理人的交易數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而為遴選出來的優(yōu)秀期貨管理人提供合作機(jī)會(huì)或直接發(fā)行信托產(chǎn)品。

對(duì)于目前還以散戶為主的股指期貨市場(chǎng)，信托資金的擴(kuò)容無疑是一項(xiàng)利好。孫飛認(rèn)為：“更多的資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)，有利于增加市場(chǎng)的活躍程度，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。”我國信托行業(yè)5萬億的資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)于股指期貨市場(chǎng)來說體量巨大，對(duì)信托資金的逐漸放開無疑是放水養(yǎng)魚、做大做強(qiáng)市場(chǎng)的一個(gè)過程。