君聯(lián)資本：旅行社里“挑鳳凰”

李勇

在剛過去的十一黃金周，高速公路首次實(shí)行免費(fèi)的“噱頭”帶動(dòng)了旅游業(yè)的“大發(fā)展、大繁榮”。統(tǒng)計(jì)顯示，今年十一長假全國實(shí)現(xiàn)旅游收入2105億元，比去年黃金周增長44.4%。

而更撩動(dòng)資本市場(chǎng)眼球的是，除了中國國旅（601888.SH）、中青旅（600138.SH）等“中”字頭旅游公司早已上市外，眾信國旅于今年7月通過中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，準(zhǔn)備登陸A股，如若成功上市，則是近年來旅游業(yè)IPO第一單。

日前，聯(lián)想控股旗下的北京君聯(lián)資本管理有限公司（前身為聯(lián)想投資，下稱“君聯(lián)資本”）宣布，以數(shù)億級(jí)別資金注入北京鳳凰假期國際旅行社（下稱“鳳凰國旅”）。這是君聯(lián)資本2001年成立以來首次投資傳統(tǒng)旅行社行業(yè)。

“未來選擇資本市場(chǎng)是一個(gè)水到渠成的事情。”負(fù)責(zé)此次項(xiàng)目的君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉澤輝接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》專訪時(shí)表示，“在上市板塊上，至少不會(huì)是創(chuàng)業(yè)板吧。”

業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前整個(gè)境內(nèi)游的旅游公司在管理模式上非常粗放，毛利也參差不齊。鳳凰國旅憑什么脫穎而出，得到“富家子”如此的青睞？

布局現(xiàn)代服務(wù)業(yè)

雖然已在創(chuàng)投領(lǐng)域深耕10多年，并成功投資過神州租車、人人網(wǎng)，但面對(duì)PE高收益催動(dòng)的全民PE熱，以及同門“師弟”弘毅資本的崛起，君聯(lián)資本的發(fā)展壓力不小。

在2009年IPO重啟以后，特別是推出創(chuàng)業(yè)板以來，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目被大量雨后春筍般涌出的PE機(jī)構(gòu)瘋搶。而有著大量資金的君聯(lián)資本，如何繼續(xù)在保持自己的投資風(fēng)格基礎(chǔ)上再開辟疆土，這成為管理層首要考慮的問題。

幾年前，君聯(lián)資本總裁朱立南便在公司內(nèi)部提出，要求相關(guān)人員關(guān)注和認(rèn)真研究現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資方向。

何為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)？劉澤輝說，所謂現(xiàn)代，是指用新的技術(shù)來運(yùn)營和管理傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)。比如說全聚德烤鴨與滿大街的肉夾饃就是比較傳統(tǒng)的餐飲服務(wù)業(yè)，但是如果應(yīng)用IT系統(tǒng)或者運(yùn)用現(xiàn)代的運(yùn)營模式，比如連鎖，在全國開1000家，用現(xiàn)代的運(yùn)營和管理模式，肉夾饃就從傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)變?yōu)榱爽F(xiàn)代服務(wù)業(yè)。再比如，傳統(tǒng)的旅館是家庭旅社或招待所，而君聯(lián)資本之前投資的布丁酒店就用現(xiàn)代化的連鎖運(yùn)營模式，定位于時(shí)尚的年輕人，這就是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

第五期基金成立后，君聯(lián)資本正式確定了現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的方向和板塊，組建團(tuán)隊(duì)，由劉澤輝牽頭。2011年開始，“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”成為君聯(lián)資本的六大投資主題之一。“在傳統(tǒng)的創(chuàng)投領(lǐng)域，很少有機(jī)構(gòu)單獨(dú)設(shè)有現(xiàn)代服務(wù)業(yè)這個(gè)研究團(tuán)隊(duì)和方向。”劉澤輝說。

截至2012年9月，君聯(lián)資本注資企業(yè)超過170家，其中20家在A股及海外市場(chǎng)上市，另有11家被投公司通過并購方式實(shí)現(xiàn)退出。在其過往的版圖中，被投企業(yè)與服務(wù)業(yè)相關(guān)的占到30%以上。

而在其重點(diǎn)投資的消費(fèi)服務(wù)、生產(chǎn)服務(wù)、金融服務(wù)和健康服務(wù)四大領(lǐng)域，消費(fèi)服務(wù)越來越受重視：在租車業(yè)選擇神州租車，酒店業(yè)選擇布丁酒店，化妝品專賣中挑中了億莎……

劉澤輝團(tuán)隊(duì)花了大量時(shí)間來研究國外成熟市場(chǎng)的服務(wù)業(yè)發(fā)展軌跡。“研究顯示，在國民人均GDP指標(biāo)達(dá)到2000美元以上之后，消費(fèi)會(huì)快速增長，根據(jù)其他國家的發(fā)展軌跡，中國正處于這個(gè)時(shí)期。”劉澤輝說。

傳統(tǒng)旅行社里“挑鳳凰”

“旅游公司相比于其他行業(yè)之所以過去很少得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的青睞，與整個(gè)行業(yè)的發(fā)展不規(guī)范有關(guān)。”北京一家創(chuàng)投企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

民生證券的行業(yè)分析師李振飛說：“旅游業(yè)已成為國家戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，但旅游業(yè)小弱散亂的格局沒有得到根本的改變。旅游類上市公司不足30家，所占市值遠(yuǎn)不及1%，幾乎微不足道。……（眾信國旅）上市打開了今年以來的一扇大門，后續(xù)還有不少旅游類公司可望魚貫而入、跳躍龍門。”

如何在“混亂”的旅游行業(yè)中尋找優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行投資，是擺在所有投資機(jī)構(gòu)面前的難題。事實(shí)上，君聯(lián)資本此前投資的神州租車、布丁酒店都與旅游業(yè)有關(guān)，而這回，劉澤輝團(tuán)隊(duì)要尋找的，是傳統(tǒng)旅行社行業(yè)里的現(xiàn)代化先鋒。

出境游業(yè)務(wù)本身可能在國外非常傳統(tǒng)了，但在中國，最近幾年剛開始，卻屬現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。專注出境游的鳳凰國旅在傳統(tǒng)旅行社的基礎(chǔ)上，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、同業(yè)（做零售的旅行社或服務(wù)公司）往來、經(jīng)營管理上運(yùn)用了大量IT技術(shù)和現(xiàn)代的經(jīng)營管理模式。

與中國國旅、中青旅不同的鳳凰國旅就這樣被君聯(lián)資本選中了。

劉澤輝介紹，中青旅等有很多自己的以及掛靠在其名下的門市部，其大部分獨(dú)立核算或采用承包制。比如一個(gè)團(tuán)體要去歐洲，它們（中青旅門市部）并不是直接對(duì)接歐洲的餐飲、機(jī)票等，而是將同一路線的游客整體打包至鳳凰國旅這樣的同類機(jī)構(gòu)。

如果說歐洲七日游是一種產(chǎn)品，中青旅的上述職能更像是經(jīng)銷商，而鳳凰國旅的角色事實(shí)上是廠家和批發(fā)商。鳳凰國旅將自己設(shè)計(jì)的產(chǎn)品向經(jīng)銷商批發(fā)，由經(jīng)銷商去攬客，產(chǎn)品設(shè)計(jì)中包括上游的配套，如航空公司機(jī)票、酒店、當(dāng)?shù)仄嚬镜取ｘP凰國旅的收益是利潤差，賺取服務(wù)費(fèi)。

劉澤輝向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》透露，此次注資的數(shù)億資金將用于同業(yè)的支持上，如給同業(yè)的IT系統(tǒng)支持、產(chǎn)品開發(fā)、上游資源整合等。

鳳凰國旅總裁謝立新表示：“在獲得君聯(lián)資本注資后，會(huì)將資金重點(diǎn)投入旗下旅游同業(yè)服務(wù)品牌‘寰宇旅游的發(fā)展中，通過資源整合，豐富產(chǎn)品線，開發(fā)出更多更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，為全國各地代理人提供支持。”

此外，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者獲悉，在君聯(lián)資本和鳳凰國旅的正式合作之前，之間也有一些“反復(fù)”，包括當(dāng)時(shí)考慮公司未來境外上市及結(jié)構(gòu)的改變等。不過，考慮到行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于外資的旅游公司，國家旅游局有限制，境外上市的想法最終被棄。

“如果政策不發(fā)生變化，可能A股的方向大一點(diǎn)。”劉澤輝告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

雖然劉澤輝沒有透露包括投資具體金額、PE估值等更多細(xì)節(jié)，但對(duì)于君聯(lián)資本來說，投身傳統(tǒng)旅行社行業(yè)的第一單，在鳳凰國旅獲得成功甚至上市之前，君聯(lián)資本的投入或許還要傾注更多。