野蠻生長的中國PE

目前，PE已成為現(xiàn)代金融中發(fā)展最快、最耀眼的機(jī)構(gòu)，被稱作“金融皇冠上的明珠”，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來越大。中國的PE經(jīng)歷了二十多年的歷史，雖然時(shí)間不長，但在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長背景下，發(fā)展異常迅猛。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國有各類PE機(jī)構(gòu)7000家左右。在過去兩年上市的企業(yè)中，接近一半有PE投資的身影。

在PE火爆的同時(shí)，各地也出現(xiàn)了非法集資、PE腐敗等亂象，社會(huì)上關(guān)于“全民PE”、“PE泡沫”的批評(píng)聲音也不絕于耳。因此，有人建議要對(duì)PE嚴(yán)加監(jiān)管，提出PE要實(shí)行行政備案、甚至審批。

我們不得不承認(rèn)，目前中國的PE行業(yè)存在一些良莠不齊的現(xiàn)象。

第一，一個(gè)PE機(jī)構(gòu)同時(shí)成立多個(gè)基金，甚至就同一個(gè)行業(yè)成立多個(gè)基金。這樣一來，就會(huì)出現(xiàn)各基金之間的利益沖突，因?yàn)槊總€(gè)基金背后的投資者是不同的，PE機(jī)構(gòu)如何分配管理人才？能力差一些的人管理的基金對(duì)其投資者是否公平？一旦有好項(xiàng)目，讓哪個(gè)基金投資？一般來說，國外成熟的PE機(jī)構(gòu)和國內(nèi)優(yōu)秀的PE機(jī)構(gòu)都會(huì)等一期基金投資完成后，轉(zhuǎn)由運(yùn)營團(tuán)隊(duì)和增值服務(wù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理這一期，投資團(tuán)隊(duì)則負(fù)責(zé)管理新成立下一期基金。而國內(nèi)有些PE機(jī)構(gòu)卻在一年之內(nèi)成立幾個(gè)甚至幾十個(gè)基金，這都是不可思議的事情。KKR，美國最優(yōu)秀的PE機(jī)構(gòu)之一，1976年成立，在三十五年后的2011年才開始募集第十一期美元基金。弘毅、鼎暉等中國優(yōu)秀的PE機(jī)構(gòu)，去年募集的也才是第二期人民幣基金，都是在第一期基金投資完成的前提下才進(jìn)行的。

第二，把PE開成加盟連鎖店。某些PE管理機(jī)構(gòu)只出所謂的品牌和管理，鼓動(dòng)地方政府和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)分別出資，全國遍地開花，到處設(shè)立幾億甚至幾千萬規(guī)模的小基金。據(jù)了解，某家PE機(jī)構(gòu)采取這種形式管理的基金達(dá)數(shù)十家，有些基金連一個(gè)專門的管理人員都沒有。這不是笑話嗎？

第三，都希望投資的企業(yè)最后上市。中國目前有7000家左右的PE機(jī)構(gòu)，按照每家PE一年投資一家企業(yè)（事實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止的），也得投資7000家企業(yè)，按過去幾年每年平均上市企業(yè)數(shù)量350家左右計(jì)算，要二十年才能消化掉。這顯然是不可能的事情。

事實(shí)上，上述亂象都是PE行業(yè)發(fā)展初期的一個(gè)正常現(xiàn)象，任何行業(yè)的發(fā)展初期都會(huì)出現(xiàn)不規(guī)范現(xiàn)象，PE行業(yè)也不能例外。但是，行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，只能通過市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰來實(shí)現(xiàn)，而不是通過行政手段。不能因?yàn)檫@些亂象，就成為行政備案或者審批的理由。

同時(shí)，目前PE行業(yè)也出現(xiàn)了諸如“草根PE”、非法集資、PE腐敗等現(xiàn)象，給PE行業(yè)的發(fā)展帶來了不少負(fù)面影響。PE募集的時(shí)候，投資者會(huì)有顧慮；PE投資的時(shí)候，企業(yè)家也會(huì)有顧慮。

“草根PE”的說法完全是背離常識(shí)的。PE是高門檻、高起點(diǎn)的投資，跟草根搭不上關(guān)系，不是任何人都能投PE。這種忽悠草根PE的概念，實(shí)際上很容易被非法集資利用，打著PE的幌子進(jìn)行非法集資。PE腐敗也是同樣道理，是不法分子利用PE進(jìn)行的腐敗。打著PE的幌子進(jìn)行非法集資和PE腐敗，必須根據(jù)已有法律進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。

衡量PE發(fā)展的一個(gè)最重要指標(biāo)是滲透率，也就是一個(gè)國家當(dāng)年的PE投資額占GDP的比重，全世界PE滲透率最高的是英國，1.9%，美國是0.8%。中國不到0.3%，印度是0.7%，中國還不到印度的一半，這能說中國PE過熱、有泡沫嗎？

我認(rèn)為，中國PE行業(yè)至少還將有十年黃金發(fā)展期，當(dāng)然，在這個(gè)過程中，優(yōu)勝劣汰是必然的，這是健康發(fā)展的應(yīng)有之義。中國的PE行業(yè)目前還處于嬰兒期，不用擔(dān)心它的老年病癥，目前是中國PE發(fā)展的最好時(shí)機(jī)。

因?yàn)镻E在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大有用武之地。第一，建設(shè)創(chuàng)新型國家、創(chuàng)新型地區(qū)，就必須發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金。美國的硅谷就是一個(gè)很好的例子，如果沒有創(chuàng)業(yè)投資基金這一資本引擎，硅谷就不可能有如此迅速的發(fā)展，比如紅杉資本投資過的思科、甲骨文、雅虎、蘋果和谷歌，這些公司先后成為美國IT業(yè)的偉大企業(yè)。第二，中國國有企業(yè)改革，如果有收購基金的參與，能夠達(dá)到事半功倍的效果。第三，中國的行業(yè)整合，夾層基金能夠起到十分積極的作用，比如目前的煤礦整合，就有夾層基金參與。

（黃嵩，北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長、副教授、博士）