主板退市制度待發

董露茜

3月5日，全國人大會議上，證監會主席郭樹清表示，證監會正在完善退市制度，主板退市制度有望今年上半年推出。此前，創業板退市制度方案已得到證監會批復，預計3月底將正式實施。

全國政協委員、深圳證券交易所理事長陳東征表示，主板退市將走到創業板前頭，他認為，現在有很多ST股在那爆炒，主板退市肯定要走到創業板前頭，按照證監會主席郭樹清的表態，上半年要推出主板退市制度，剩下不過3個月左右時間。他的觀點是，創業板退市制度的建立，更大的意義在于成為一項重大改革的前提，而不在于多少創業板企業退市。

接受《新財經》采訪的經濟學家和市場人士認為，自2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》啟用以來，基本上已形同虛設，正常的市場應該有“進”有“退”，大量垃圾股堆積在滬深兩市成為“不死鳥”，退市制度的推出有望解決“只進不退”的問題，未來要炒作殼資源和ST概念將越來越難。

或照搬創業板退市制度

在今年的政府工作報告中，溫家寶總理提到“建立完善新股發行制度和退市制度，強化投資者回報和權益保護”，經證監會官員在公開場合回應，證監會已經在改革和落實這些任務的過程中，2012年應該會有重大突破。其中，退市制度當仁不讓成為今年證監會的一大重點工作。

2011年11月28日，深交所發布新版創業板退市制度征求意見稿，被普遍認為退市制度過于寬松，形同虛設。截至目前，深交所已修改完成的意見稿包括六個方面，其中最引人關注的是，增加了兩個條件，一是在最近36個月內累計受到交易所公開譴責3次的，其股票將終止上市；二是創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，將終止上市。與此同時，還規定針對完善恢復上市的審核標準，不支持通過“借殼”恢復上市。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越接受《新財經》記者采訪認為，郭樹清主席入市后，采取了新一輪新政，要解決證券市場長期以來的積弊，尤其是“圈錢”的問題，還需要頂層設計。有進有退的市場才是正常的，創業板應該會比主板退市制度要求更嚴格、堅決，主板企業退出應該要建立一個緩沖地帶，即場外交易市場。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對《新財經》表示，主板和創業板的退市制度基本的原理是類似的，但具體在操作的過程上和制度設計的細節上，兩者要求會不一樣,在退市的時候，也會根據各個市場的具體情況來確定退市的企業。

趙錫軍說：“主板退市制度要借鑒成熟市場的習慣做法，包括美國和歐洲在內的各個交易所都有完整的一套退市制度, 他們的經驗對我們有啟發的作用。比如在美國，股票的價格低至某一個價格水平的時候，就必須退市。”

趙錫軍認為，在宣布啟動退市之前，交易所要發出退市警告，如果股票再維持這個價格，一定時期內情況仍未能得到改善，就強制啟動退市程序。

2012年1月初，柯達收到來自紐交所發出的退市警告，柯達連續30個交易日內平均收盤價低于1美元，如果未來6個月無法提高股價，將面臨退市局面。業內人士指出，如果柯達要保留上市資格，必須設法讓每個交易日股票平均收盤價不低于1美元，每月最后一個交易日收盤價不低于1美元。

2011年12月底，一家中國上市公司中國教育集團被紐交所勒令摘牌，原因是該公司連續30天市值未能達到1500萬美元，這是在紐交所掛牌交易的最低門檻。

趙錫軍表示：“畢竟上市的交易平臺資源有限，應該留給那些真正能給投資者帶來價值的優質公司，不能讓差公司占用交易所資源。”

一位投資銀行家對《新財經》表示：“退市不可怕，在德國，很多家族企業都不愿意上市，有的上市了后來發現不適合自己，又啟動私有化退市，進進出出都是正常現象。”

胡俞越建議中國應借鑒美國建立場外交易市場的做法，有利于完善多層次的資本市場，形成一個綠色緩沖地帶，上市公司業績實在太差，可以退到場外，如果以后企業經營改善了，能滿足上市條件，還可以再回去。

上述投行人士說：“可以借鑒好的地方。但美國的場外市場不具有融資功能，好多中企宣傳自己是美國上市公司，其實是在OTC場外掛牌，完全是虛榮心作祟。很多企業去了那才發現，轉板上市不好轉，退又不好退，每年還得交一大筆稅和會計律所的中介費用，打碎了牙只能往肚子里咽。”

以保護投資者權益為前提

3月15日，證監會投資者保護局負責人在人民網回應了網友關于如何完善主板退市制度的問題，他認為，一要完善上司公司退市標準；二要進行制度改革，避免停而不退；三是健全責任追究機制，形成有利于風險化解和平穩退市的基礎。

他表示，要從源頭上保護中小投資者利益，就必須實行退市制度，發揮市場優勝劣汰的功能，在競爭中優化上市公司結構。

此前輿論普遍認為，創業板退市制度中，主板最值得借鑒的一條是：一旦經審計的年度財務會計報告顯示公司凈資產為負，則其股票暫停上市；連續兩年凈資產為負，則其股票終止上市。

根據《證券法》第五十六條規定，證券交易所決定終止上市公司股票上市交易的一個重要條件是公司連續3年虧損，在其后一個年度內未能恢復盈利。

據了解，目前兩類公司退市風險大，一類仍在交易或暫時停牌，將面臨暫停上市，根據原來的辦法規定，暫停上市的公司如果在寬限期第一個會計年度繼續虧損則可能終止上市；另一類是已經暫停上市的股票，這些*ST股直接面臨退市風險。

郭樹清承認退市制度會對市場產生方方面面的影響，退市制度即將推出的消息面世后，首先受到沖擊的是那些被套牢的散戶，因為一旦企業退市，散戶的錢基本上就打了水漂。

上海證券交易所理事長耿亮在最近一次媒體發布會上說，退市的過程要做很多的工作，最主要的是投資者的工作。他說：“ST公司平均每家有3萬～4萬股民，公司退市后，完全沒有交易，股民投入的資金怎么辦？要有很多的工作需要做。”

身邊一位股民對記者描述了他的矛盾心理：“退市是好事，我們都痛恨這些圈錢的爛公司，但是自己十來萬元被套在那，不退的話還有個念想，萬一哪天股價又起來了呢？”

胡俞越認為，監管除了要加強保護投資者權益，投資者自己也要改變投資理念，從投機轉到價值投資，比如交易所給可能退市的企業發出公開警告，告訴投資者此時企業存在巨大的投資風險，可能面臨退市，投資者可以選擇賣出股票。

胡俞越說：“如果上市公司信息披露真實有效，股民是根據它的公開信息作出的投資判斷，那么股民應當承擔投資決策的風險。但是如果證明存在虛假信息和作假的情況，就要保護股民的權益，企業如果退市，應當啟動一套投資者權益保護的辦法。”

另外，投資者從投機到價值投資的轉變談何容易？胡俞越認為優質的上市公司一般漲幅不大，又幾乎不分紅，投資者買股票是為了獲取投資收益，什么收益都得不到，自然也就談不上長期持有優質公司的股票，分紅制度也得改。

一句話，中國的股市問題“太復雜了”。

上交所10年被動退市只有21家

據了解，2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》啟用，主要針對連續3年虧損的上市公司。此后的十多年間，A股退市的40余家公司只占目前A股掛牌數量的1.8%。據權威媒體報道，美國納斯達克每年大約8%的公司退市，美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%。

根據耿亮透露的數據，上交所至今已經有28家企業實現退市，按照目前上交所934家的數量，僅僅占上市公司總數的4%，而2001年以來，上交所10年間被動退市的企業只有21家。

目前上交所退市公司主要有兩種方式：一是主動退市的有17家公司，主要采取吸收合并的方式，這種方式相對平穩；另一種方式是被動退市。實際上，自2007年底 *ST聯誼被終止上市轉入三板市場以后，目前暫停上市的ST類個股基本上都在謀求資產重組以恢復上市，四年多來竟然再沒有一家企業從主板被退市。

過去由于上市審批嚴格，殼資源緊張，出現了很多地方政府對連續虧損的企業在第三年給予政府補貼，使之盈利，達到ST股不用退市的目的，此外，企業還可以通過資產處置和債務重組等一次性非經常性收益調節利潤來規避退市。

武漢科技大學證券研究所所長董登新認為，主板退市制度唯一可以量化的標準，就是“連續三年虧損”退市法則，而這一退市標準很容易借助“報表重組”來規避，幾乎毫不費力。即連續兩年虧損后，接著整出一個年度的微利，然后再連續兩年虧損，再整出一個年度的微利，如此循環往復，做到“死不退市”。

長期以來，主板退市制度形同虛設，市場早有共識。制度應該如何設計才能從根本上解決“死去活來”反反復復的尷尬局面？

胡俞越說：“ST股死不了，還喜歡興風作浪。即使有各種各樣的財務問題，ST股不停地講述重組、并購注資等各種故事爆炒股票，導致很多ST股總能跑贏大盤，吸引中小股民參與，最后被套牢的往往是不知內情的中小股民。未來這些故事還會在資本市場上不斷上演，ST股票可能是高收益的，但也伴隨高風險。隨著退市制度的完善，我認為ST股瘋狂炒作的時代會過去。”

正如一位業內人士指出，如何從細節上使主板企業退市具有可操作性是最重要的，更嚴格更具有可操作性的退市制度才為市場所需，否則，上有政策、下有對策的情況還將繼續存在，新推出的退市制度不能形同虛設。