主板退市制度待發(fā)

董露茜

3月5日，全國人大會議上，證監(jiān)會主席郭樹清表示，證監(jiān)會正在完善退市制度，主板退市制度有望今年上半年推出。此前，創(chuàng)業(yè)板退市制度方案已得到證監(jiān)會批復(fù)，預(yù)計3月底將正式實施。

全國政協(xié)委員、深圳證券交易所理事長陳東征表示，主板退市將走到創(chuàng)業(yè)板前頭，他認(rèn)為，現(xiàn)在有很多ST股在那爆炒，主板退市肯定要走到創(chuàng)業(yè)板前頭，按照證監(jiān)會主席郭樹清的表態(tài)，上半年要推出主板退市制度，剩下不過3個月左右時間。他的觀點是，創(chuàng)業(yè)板退市制度的建立，更大的意義在于成為一項重大改革的前提，而不在于多少創(chuàng)業(yè)板企業(yè)退市。

接受《新財經(jīng)》采訪的經(jīng)濟學(xué)家和市場人士認(rèn)為，自2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》啟用以來，基本上已形同虛設(shè)，正常的市場應(yīng)該有“進(jìn)”有“退”，大量垃圾股堆積在滬深兩市成為“不死鳥”，退市制度的推出有望解決“只進(jìn)不退”的問題，未來要炒作殼資源和ST概念將越來越難。

或照搬創(chuàng)業(yè)板退市制度

在今年的政府工作報告中，溫家寶總理提到“建立完善新股發(fā)行制度和退市制度，強化投資者回報和權(quán)益保護(hù)”，經(jīng)證監(jiān)會官員在公開場合回應(yīng)，證監(jiān)會已經(jīng)在改革和落實這些任務(wù)的過程中，2012年應(yīng)該會有重大突破。其中，退市制度當(dāng)仁不讓成為今年證監(jiān)會的一大重點工作。

2011年11月28日，深交所發(fā)布新版創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿，被普遍認(rèn)為退市制度過于寬松，形同虛設(shè)。截至目前，深交所已修改完成的意見稿包括六個方面，其中最引人關(guān)注的是，增加了兩個條件，一是在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)3次的，其股票將終止上市；二是創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，將終止上市。與此同時，還規(guī)定針對完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，不支持通過“借殼”恢復(fù)上市。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越接受《新財經(jīng)》記者采訪認(rèn)為，郭樹清主席入市后，采取了新一輪新政，要解決證券市場長期以來的積弊，尤其是“圈錢”的問題，還需要頂層設(shè)計。有進(jìn)有退的市場才是正常的，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該會比主板退市制度要求更嚴(yán)格、堅決，主板企業(yè)退出應(yīng)該要建立一個緩沖地帶，即場外交易市場。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍對《新財經(jīng)》表示，主板和創(chuàng)業(yè)板的退市制度基本的原理是類似的，但具體在操作的過程上和制度設(shè)計的細(xì)節(jié)上，兩者要求會不一樣,在退市的時候，也會根據(jù)各個市場的具體情況來確定退市的企業(yè)。

趙錫軍說：“主板退市制度要借鑒成熟市場的習(xí)慣做法，包括美國和歐洲在內(nèi)的各個交易所都有完整的一套退市制度, 他們的經(jīng)驗對我們有啟發(fā)的作用。比如在美國，股票的價格低至某一個價格水平的時候，就必須退市?！?/p>

趙錫軍認(rèn)為，在宣布啟動退市之前，交易所要發(fā)出退市警告，如果股票再維持這個價格，一定時期內(nèi)情況仍未能得到改善，就強制啟動退市程序。

2012年1月初，柯達(dá)收到來自紐交所發(fā)出的退市警告，柯達(dá)連續(xù)30個交易日內(nèi)平均收盤價低于1美元，如果未來6個月無法提高股價，將面臨退市局面。業(yè)內(nèi)人士指出，如果柯達(dá)要保留上市資格，必須設(shè)法讓每個交易日股票平均收盤價不低于1美元，每月最后一個交易日收盤價不低于1美元。

2011年12月底，一家中國上市公司中國教育集團被紐交所勒令摘牌，原因是該公司連續(xù)30天市值未能達(dá)到1500萬美元，這是在紐交所掛牌交易的最低門檻。

趙錫軍表示：“畢竟上市的交易平臺資源有限，應(yīng)該留給那些真正能給投資者帶來價值的優(yōu)質(zhì)公司，不能讓差公司占用交易所資源。”

一位投資銀行家對《新財經(jīng)》表示：“退市不可怕，在德國，很多家族企業(yè)都不愿意上市，有的上市了后來發(fā)現(xiàn)不適合自己，又啟動私有化退市，進(jìn)進(jìn)出出都是正常現(xiàn)象?！?/p>

胡俞越建議中國應(yīng)借鑒美國建立場外交易市場的做法，有利于完善多層次的資本市場，形成一個綠色緩沖地帶，上市公司業(yè)績實在太差，可以退到場外，如果以后企業(yè)經(jīng)營改善了，能滿足上市條件，還可以再回去。

上述投行人士說：“可以借鑒好的地方。但美國的場外市場不具有融資功能，好多中企宣傳自己是美國上市公司，其實是在OTC場外掛牌，完全是虛榮心作祟。很多企業(yè)去了那才發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)板上市不好轉(zhuǎn)，退又不好退，每年還得交一大筆稅和會計律所的中介費用，打碎了牙只能往肚子里咽?！?/p>

以保護(hù)投資者權(quán)益為前提

3月15日，證監(jiān)會投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人在人民網(wǎng)回應(yīng)了網(wǎng)友關(guān)于如何完善主板退市制度的問題，他認(rèn)為，一要完善上司公司退市標(biāo)準(zhǔn)；二要進(jìn)行制度改革，避免停而不退；三是健全責(zé)任追究機制，形成有利于風(fēng)險化解和平穩(wěn)退市的基礎(chǔ)。

他表示，要從源頭上保護(hù)中小投資者利益，就必須實行退市制度，發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的功能，在競爭中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)。

此前輿論普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板退市制度中，主板最值得借鑒的一條是：一旦經(jīng)審計的年度財務(wù)會計報告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市。

根據(jù)《證券法》第五十六條規(guī)定，證券交易所決定終止上市公司股票上市交易的一個重要條件是公司連續(xù)3年虧損，在其后一個年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利。

據(jù)了解，目前兩類公司退市風(fēng)險大，一類仍在交易或暫時停牌，將面臨暫停上市，根據(jù)原來的辦法規(guī)定，暫停上市的公司如果在寬限期第一個會計年度繼續(xù)虧損則可能終止上市；另一類是已經(jīng)暫停上市的股票，這些*ST股直接面臨退市風(fēng)險。

郭樹清承認(rèn)退市制度會對市場產(chǎn)生方方面面的影響，退市制度即將推出的消息面世后，首先受到?jīng)_擊的是那些被套牢的散戶，因為一旦企業(yè)退市，散戶的錢基本上就打了水漂。

上海證券交易所理事長耿亮在最近一次媒體發(fā)布會上說，退市的過程要做很多的工作，最主要的是投資者的工作。他說：“ST公司平均每家有3萬～4萬股民，公司退市后，完全沒有交易，股民投入的資金怎么辦？要有很多的工作需要做?！?/p>

身邊一位股民對記者描述了他的矛盾心理：“退市是好事，我們都痛恨這些圈錢的爛公司，但是自己十來萬元被套在那，不退的話還有個念想，萬一哪天股價又起來了呢？”

胡俞越認(rèn)為，監(jiān)管除了要加強保護(hù)投資者權(quán)益，投資者自己也要改變投資理念，從投機轉(zhuǎn)到價值投資，比如交易所給可能退市的企業(yè)發(fā)出公開警告，告訴投資者此時企業(yè)存在巨大的投資風(fēng)險，可能面臨退市，投資者可以選擇賣出股票。

胡俞越說：“如果上市公司信息披露真實有效，股民是根據(jù)它的公開信息作出的投資判斷，那么股民應(yīng)當(dāng)承擔(dān)投資決策的風(fēng)險。但是如果證明存在虛假信息和作假的情況，就要保護(hù)股民的權(quán)益，企業(yè)如果退市，應(yīng)當(dāng)啟動一套投資者權(quán)益保護(hù)的辦法?！?/p>

另外，投資者從投機到價值投資的轉(zhuǎn)變談何容易？胡俞越認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的上市公司一般漲幅不大，又幾乎不分紅，投資者買股票是為了獲取投資收益，什么收益都得不到，自然也就談不上長期持有優(yōu)質(zhì)公司的股票，分紅制度也得改。

一句話，中國的股市問題“太復(fù)雜了”。

上交所10年被動退市只有21家

據(jù)了解，2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》啟用，主要針對連續(xù)3年虧損的上市公司。此后的十多年間，A股退市的40余家公司只占目前A股掛牌數(shù)量的1.8%。據(jù)權(quán)威媒體報道，美國納斯達(dá)克每年大約8%的公司退市，美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%。

根據(jù)耿亮透露的數(shù)據(jù)，上交所至今已經(jīng)有28家企業(yè)實現(xiàn)退市，按照目前上交所934家的數(shù)量，僅僅占上市公司總數(shù)的4%，而2001年以來，上交所10年間被動退市的企業(yè)只有21家。

目前上交所退市公司主要有兩種方式：一是主動退市的有17家公司，主要采取吸收合并的方式，這種方式相對平穩(wěn)；另一種方式是被動退市。實際上，自2007年底 *ST聯(lián)誼被終止上市轉(zhuǎn)入三板市場以后，目前暫停上市的ST類個股基本上都在謀求資產(chǎn)重組以恢復(fù)上市，四年多來竟然再沒有一家企業(yè)從主板被退市。

過去由于上市審批嚴(yán)格，殼資源緊張，出現(xiàn)了很多地方政府對連續(xù)虧損的企業(yè)在第三年給予政府補貼，使之盈利，達(dá)到ST股不用退市的目的，此外，企業(yè)還可以通過資產(chǎn)處置和債務(wù)重組等一次性非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤來規(guī)避退市。

武漢科技大學(xué)證券研究所所長董登新認(rèn)為，主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則，而這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報表重組”來規(guī)避，幾乎毫不費力。即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，做到“死不退市”。

長期以來，主板退市制度形同虛設(shè)，市場早有共識。制度應(yīng)該如何設(shè)計才能從根本上解決“死去活來”反反復(fù)復(fù)的尷尬局面？

胡俞越說：“ST股死不了，還喜歡興風(fēng)作浪。即使有各種各樣的財務(wù)問題，ST股不停地講述重組、并購注資等各種故事爆炒股票，導(dǎo)致很多ST股總能跑贏大盤，吸引中小股民參與，最后被套牢的往往是不知內(nèi)情的中小股民。未來這些故事還會在資本市場上不斷上演，ST股票可能是高收益的，但也伴隨高風(fēng)險。隨著退市制度的完善，我認(rèn)為ST股瘋狂炒作的時代會過去。”

正如一位業(yè)內(nèi)人士指出，如何從細(xì)節(jié)上使主板企業(yè)退市具有可操作性是最重要的，更嚴(yán)格更具有可操作性的退市制度才為市場所需，否則，上有政策、下有對策的情況還將繼續(xù)存在，新推出的退市制度不能形同虛設(shè)。